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    1. 美聯儲新寬松貨幣政策對中國的壓力
      2012-02-09   作者:王勇(中國人民銀行鄭州培訓學院教授)  來源:上海證券報
       
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        相比市場原先的估計,美聯儲1月25日將把0%至0.25%的超低聯邦基金利率至少延續到2014年下半年的決定,低息期明顯要長,而倘若經濟復蘇勢頭惡化,可能將推出新的寬松貨幣政策舉措的表述,勢必會對中國的經濟金融也會產生一些實質性影響,我們需要趕緊準備應對之策。
        美聯儲新年伊始推出的新寬松貨幣政策,足以證明美國經濟現狀不妙。去年以來,美國經濟雖呈現緩慢增長態勢,勞動力市場也有所改善,但失業率仍處在高位,企業固定資產投資增長放緩,房地產市場仍然低迷。看美國最新的經濟數據,去年四季度實際GDP年化季率為2.8%,是2010年第二季度以來最高增速,前三季度該增長率分別為0.4%、1.3%和1.8%,應該說經濟有緩慢回升趨勢。但由于四季度GDP平減指數為0.4%,因此名義GDP增速僅為3.2%,而預期值為5.3%。所以可以這么說,美聯儲已經執行的超低利率政策、兩輪量化寬松貨幣政策(QE)以及正在執行的對資產負債表“賣短買長”的“扭轉操作”,均旨在用流動性買時間,希望壓低中長期利率來刺激樓市和實體經濟盡快強勁復蘇。另外,為了更好地引導市場,美聯儲去年以來還推出了一系列貨幣政策透明化舉措,包括公布利率水平預期、公布經濟指標預測區間、在貨幣政策會議之后召開新聞發布會等。這次,作為貨幣政策透明化的最新舉措,美聯儲首次明確了2%的長期通脹目標。不過,這些舉措在助推資本市場繁榮的同時,必然也為未來全球美元流動性泛濫以及通脹埋下隱患。
        更有甚者,一般估計,歐洲央行也將效仿美聯儲極低利率的貨幣政策。因為,不斷發酵的歐元區債務危機正在將歐元區經濟拖向三年來的第二次經濟衰退中。面對這種窘況,歐洲央行行長德拉吉可能很快就會將歐洲央行基準利率從1.00%紀錄低位進一步調降,并通過再度擴充央行資產負債表以為銀行業提供更多流動性。實際上,自去年11月1日德拉吉履新以來,歐洲央行資產負債總額已經膨脹了17%。如此的激進主義做派,與他的前任特里謝的謹慎操作方針形成了鮮明對比。一旦歐元區低迷的經濟狀況把德國也拖入困境,那么歐洲央行甚至可能會考慮采取美聯儲式的資產購買計劃,也就是眾所周知的“量化寬松”。這樣的政策操作,會助推全球流動性泛濫。
        全球流動性泛濫,或會進一步營造弱勢美元的氛圍。而弱勢美元的本質,是用通脹的手段掠奪全球的財富,這已是不爭的事實。美聯儲推出的新寬松貨幣政策,對中國的經濟金融最大的壓力就是美元流動性泛濫,從而引發輸入型通脹以及資產價格泡沫。看來,新的一年,中國在因應措施上還需順勢而為。在各項經濟政策上堅持“穩中求進”。根據經濟金融運行情況,綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等多種政策工具,按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求,調節貨幣信貸供給,保持社會融資規模的合理增長。信貸政策應著力優化信貸結構,更好地服務實體經濟發展。還要保持外貿政策的穩定性和連續性,穩出口、擴進口、研究出臺新的促進措施,鞏固和擴大國際市場份額。保持出口退稅政策基本穩定,完善退稅機制,加快退稅進度。穩定加工貿易政策。推動簡化進出口外匯核銷管理。拓寬外貿企業融資渠道,改善對中小企業的金融服務。
        在人民幣匯率形成機制改革上,堅持“市場化改革取向”。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則,進一步完善人民幣匯率形成機制,發揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用,參考一籃子貨幣進行調節,增強人民幣匯率彈性,使人民幣匯率更加貼切地反映市場需求,讓市場在匯率形成中發揮越來越大的作用,讓價格形成更具合理性,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,促進國際收支基本平衡。在人民幣國際化上堅持讓人民幣“走出去”。充分發揮香港離岸人民幣中心和上海人民幣跨境支付中心的作用,穩妥有序推進人民幣資本項目可兌換,并在規范的基礎上擴大人民幣在跨境貿易中的使用,盡力在應對美聯儲新寬松貨幣政策上爭取主動。
        還應該看到,美元的低利率前景有利于增強人民幣資產的吸引力,離岸人民幣市場將迎來新的發展契機。隨著美聯儲低利率展期,美元應聲下跌,離岸市場人民幣受熱捧,海外人民幣資產魅力驟增。據彭博數據顯示,三個月、六個月和十二個月人民幣遠期匯率連續七周上漲,創2007年11月以來的最長升勢。香港的人民幣債券(又稱“點心債”)需求有哪次上升。點心債最大的承銷商匯豐控股預計,今年點心債券發行量或將從去年的1510億元人民幣增至3100億元人民幣(約合490億美元)。
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