成長股投資是過去兩年多來A股市場最主流的投資方法。2009年7月1日至2011年12月31日，滬深300指數(shù)下跌了27.55%，而中證500指數(shù)僅下跌6.76%，中小盤成長股的表現(xiàn)顯著超越市場。即便在2011年中小盤成長股大幅下跌之后，主流投資者依然堅信，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下大部分傳統(tǒng)行業(yè)都將面臨巨大的沖擊，未來的主要投資方向是在內(nèi)需消費型行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)中精選成長股。一種共識之后往往潛藏著風險，成長股投資未來可能會面臨哪些方面的挑戰(zhàn)呢？
　　成長股投資可能面臨的第一個挑戰(zhàn)是，中國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型可能是長期而艱難的，在此期間可選的成長股標的減少。一般來說，新技術的普及應用或者新市場的出現(xiàn)是成長股大量產(chǎn)生的重要先決條件。例如美國在上個世紀末的IT革命以及中國2001年加入WTO，都對各自的經(jīng)濟體的各行各業(yè)產(chǎn)生重大而深遠的積極影響，成長股由此大量涌現(xiàn)。而在當前時點，盡管政府通過各類政策措施大力促進七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但考慮到中國目前的科技實力以及各種各樣的制度障礙，在可預見的兩、三年內(nèi)這些新興產(chǎn)業(yè)很難對經(jīng)濟整體產(chǎn)生重要的積極影響。因此，新的成長股可能會局限于少數(shù)發(fā)展比較成功的新興產(chǎn)業(yè)，這相比于中國加入WTO之后各行業(yè)普遍高速發(fā)展無疑有巨大的差距。經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型對成長股投資帶來的另一個風險是，轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟整體增速會下滑一個臺階，短期甚至可能會向下超調(diào)，企業(yè)所面臨的外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化。在這種背景下，原來備受推崇的成長型公司可能會遭受業(yè)績和估值同時向下的雙重壓力。
　　成長股投資可能面臨的第二個挑戰(zhàn)是估值體系的變化。對于成長股，最常用的估值方法是PEG.。一般的觀點是，PEG大于1意味著股價高估，PEG小于1則意味著股價低估。PEG.估值方法的關鍵點是業(yè)績增長的確定性和可持續(xù)性，而在投資實踐中對未來長期業(yè)績的判斷往往具有非常大的主觀性和波動性。尤其是創(chuàng)業(yè)板推出之后，上市公司的高管往往會在IPO路演中會向投資者傳達非常樂觀的短期業(yè)績預期，大量的投資者僅僅根據(jù)這一點就愿意給予上市公司非常高的估值水平。這種估值行為存在著以下兩個方面的風險。第一，上市公司高管往往對于自己的企業(yè)前景偏樂觀，甚至存在不誠信的行為。事實也證明了這一點，2009年、2010年、2011上半年，全部創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增速分別是45.37%、38.02%、22.68%，整體業(yè)績增速下滑明顯，甚至不乏剛上市業(yè)績即大幅變臉的公司，這也是2011年中小盤成長股大幅下跌的主要原因。第二，即使上市公司能夠在一、兩年內(nèi)兌現(xiàn)其預期的業(yè)績高增長，投資者是否會長期為其支付高市盈率嗎？答案顯然是否定的。最近兩年來，許多投資者都有意無意地忽視了一點，只有長期持續(xù)高增長的公司才配得上高估值。而對業(yè)績高增長可持續(xù)性的判斷，需要涉及對盈利模式、公司戰(zhàn)略的深入探討以及對企業(yè)發(fā)展階段的判斷。經(jīng)過了2011年的大幅下跌之后，許多投資者應該逐漸認識到這一點。在經(jīng)濟減速以及股票供給持續(xù)快速增加的背景下，對于成長股的估值方法甚至有可能往相反的方向過度發(fā)展，投資者甚至可能不愿意給真正的優(yōu)質(zhì)成長股以高估值。
　　上面講了這么多成長股投資的風險，但是成長股投資理念中有一點是值得肯定的：積極尋找新技術、新市場帶來的投資機會，并在其中發(fā)掘出優(yōu)秀的公司。我們相信，盡管中國經(jīng)濟增速可能會下滑一個臺階，但仍將保持較高的絕對速度，未來必然還會有大量的優(yōu)秀公司誕生。正如巴菲特所言：“只有潮水退去之后，我們才知道誰在裸泳。”未來幾年的經(jīng)濟環(huán)境是檢驗公司質(zhì)地的好時機，只有經(jīng)過經(jīng)濟波折考驗的公司才能成長為偉大的公司。也希望投資者朋友能夠利用退潮期發(fā)掘出真正的牛股。