綜合各方面政策信息和措施來推斷,2012年中國資本市場的發展策略將是走“M”型持續發展路徑,各項政策措施將服務于和服從于“M”型發展策略,以確保資本市場持續健康穩定發展。
2012年,既是中國資本市場落實國家“十二·五”規劃承上啟下的一年,更是國務院證券監管部門新的工作團隊全面開展工作的第一年。與往年相比,中國資本市場的監管政策因此更受社會各界的關注。本文全面梳理了今年的監管政策,推演了下一階段的發展措施和發展趨勢。
經過二十多年的發展,我國資本市場過去總體規模偏小、體系不全、品種欠缺、機制單一、合規不夠、相對封閉、功能缺失的局限已經明顯改觀。上市公司規范運作和治理水平得到較大幅度提升,各行業中絕大多數骨干企業都已上市,上市公司實現利潤總額一度超過了全國規模以上企業利潤總額的50%,上市公司在國民經濟中的代表性顯著增強。
以基金為代表的機構投資者迅速發展,各類機構投資者持股市值占流動市場比重一度超過70%,風險意識和價值投資理念明顯增強。市場約束、價格約束逐步發揮作用,國際市場狀況、宏觀經濟景氣度、上市公司質量等市場基本因素成為影響市場運行的主導力量。
資本市場對宏觀經濟的反映能力不斷增強、導向作用不斷體現,在完善公司治理、促進資本形成、優化資源配置、分散市場風險等方面的內生功能日益顯現;在國企改革、金融體制改革、創新型國家建設、執行國家宏觀調控政策、維護經濟金融安全等事關全局的工作中發揮了不可替代的重要作用。已經實現了重大的發展突破和轉折性變化,初步具備了在更高層面加快發展的基礎條件,需要承載起更好更快服務經濟社會發展全局的歷史使命,證券監管的各項政策時機、政策強度、政策頻度以及政策組合需要新的內涵、新的外延和新的邏輯。
2012年全國證券期貨監管工作會議要求,全面貫徹落實中央經濟工作會議和全國金融工作會議的重要部署,深刻領會中央對當前經濟形勢的判斷,把握資本市場服務實體經濟的方向,堅持“穩中求進”的總體要求,積極穩妥地推進證券期貨領域的改革開放,進一步調整資本市場結構,完善市場基礎制度,加強透明度建設,改進市場監管,推進我國資本市場持續健康發展,更好地服務經濟社會發展大局。
截至目前,已經出臺、公布的政策歸納起來說,主要包括以下四個方面:
第一、以推進證券期貨領域的七項改革為重點,增加發展動力。
繼續深化發行體制改革,完善新股價格形成機制,改革股票承銷辦法,落實和強化保薦機構、律師和會計師事務所等中介機構的責任。大力推進債券市場改革,進一步促進場內、場外市場互聯互通,建設規范統一的債券市場。加快建立統一監管的場外交易市場。積極推進退市制度改革,逐步形成市場化和多元化的退市標準體系。大力推進行政審批制度改革,大幅減少事前準入和審批。加快培育和發展市場中介機構,引進成熟市場的機構、人才、產品和技術。抓緊建設原油等大宗商品期貨市場。
第二、以推動資本市場的五項結構調整為重點,提升發展質量。
顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重。進一步優化股本和期貨市場的層次結構。進一步改善股票市場價格結構不合理狀況。積極研究開發股票、債券、基金相關的新品種,穩妥推出國債、白銀等期貨品種以及期權等金融工具。鼓勵社;、企業年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場的投資比重,積極推動全國養老保險基金、住房公積金等長期資金入市,適當加快引進合格境外機構投資者(QFII)的步伐,逐步擴大人民幣合格境外機構投資者(RQFII)試點范圍和投資額度,適時推出雙向跨境的交易所交易基金(ETF)。
第三、以建設公開透明的五項市場制度為重點,鞏固發展保障。
推動《基金法》、《期貨交易管理條例》、《上市公司監督管理條例》等的修訂或制定工作。主動公開行政許可、常規監管、稽查執法和復議訴訟等政務信息,扎實推進資本市場電子化信息披露體系建設。切實加強對上市公司紅利分配決策過程和執行情況的監管,強化對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務公司的監管約束。推行上市公司分類管理制度。堅持不懈地抓好投資者教育工作。
第四、以防范系統風險的七項市場監管為重點,堅定發展信心。
大力提高常規監管的規范化、精細化水平。有效落實相關市場主體的基礎管理和內部控制。盡快推出《非上市公眾公司管理辦法》。加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。認真做好各類交易場所清理整頓工作。切實加強行業信息安全管理。加強對國際資本流動和跨境風險的監控和防范。
全國證券期貨監管工作會議全面總結了2011年我國資本市場的改革監管工作,深入分析了當前市場發展面臨的新形勢和新任務,明確了當前及今后一個時期資本市場改革、開放、服務、監管的總體思路和重點任務。落實這些政策,既要堅持既定的政策目標,更要尊重現實的政策起點;既要斟酌所有的政策選項,更要權衡各個選項的得失;既要搭配相互之間的承讓,更要統籌相互之間的先后;既要做好漸進的政策選擇,更要管控具體的政策進程;以此構建資本市場監管政策的科學發展體系和有效實現機制。
1、以推動行政審批制度改革激發市場活力。
溫總理在全國金融工作會議上強調,做好新時期的金融工作,要“堅持市場配置金融資源的改革導向,進一步明確政府作用的領域和邊界,做到該放的堅決放開、該管的切實管好,激發各類金融市場主體的活力”。
目前,中國證監會正在按照國務院的要求,啟動新一輪行政審批改革,初步議定減少行政審批事項32%,還有一些調整事項正在繼續研究。按照“加強監管、搞好引導、放松管制”的原則,嚴格依法設定和實施審批事項。如果沒有法律法規依據,不再人為設定或變相設定新的審批事項,尤其不能以“紅頭文件”等形式,增加市場主體的責任和義務。對于保留的審批事項,加大公開透明力度,規范和優化審批機制,推進“陽光審批”。
2、以繼續深化發行體制改革提高市場質量。
新股發行制度改革和完善是以新股定價制度為中心,圍繞逐步放松行政管制、不斷提高市場約束程度的目標展開的。1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規定,新股發行價格須經證券監管部門批準。中國證監會主要采用發行市盈率上限的方式管理新股價格,操作方便但不能體現公司的內在價值。2005年修訂的《證券法》刪除了新股發行價格須經證券監管部門核準的規定。中國證監會2005年推出了詢價制度,向市場化邁出了重要一步。2009年6月10日中國證監會啟動了新一輪發新制度改革,緊緊圍繞發行定價和發行承銷方式兩個關鍵環節,推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責,采取分步實施、逐步完善的方式推進。截至目前,已經順利完成第一階段和第二階段的改革。
監管部門下一步應繼續深化發行體制改革,持續弱化行政審批,以充分、完整、準確的信息披露為中心,持續完善預先披露制度和發行審核信息公開制度,不斷提升發行審核工作透明度,由投資人自主進行價值判斷和風險判斷。充分發揮自律機構的作用,推動承銷商在透明的規則下自主安排詢價、定價和承銷方式,提高機構投資者配售比例,促進詢價機構合理報價,研究征詢中小投資者報價意向的方式,提升詢價、報價、定價的合理性,使新股定價與發行人基本面密切關聯,合理平衡發行人和投資人利益。探索發行人存量股份發行配售機制,抑制二級市場盲目炒新行為。
3、以完善上市公司分紅政策做實投資功能。
上市公司現金分紅是實現投資者投資回報的重要形式,對于培育資本市場長期投資理念,增強資本市場的吸引力和活力,具有十分重要的作用。近年來,中國股市上市公司現金分紅的穩定性、回報率、分紅意愿都有了長足進步。據深交所統計,2001年以來,分紅公司占比由原來30%左右提高到2010年的60%以上,2010年現金分紅金額占當年上市公司凈利潤的28%,滬深300指數成分股的平均股息率已經達到1.06%。
總體而言,中國股市在分紅公司占比和分紅比率方面與境外市場差距不大,但股息率大大低于境外市場水平,偏好送股、輕視現金分紅,股利政策缺乏連續性和穩定性,部分公司長期不分紅或很少分紅,還沒有形成注重現金回報的氛圍。這就需要有效引導我國股市分紅文化建設,建立、健全激勵和約束上市公司分紅的長效機制,督促上市公司完善分紅政策及其決策機制,增加紅利分配的透明度?梢詮氖状喂_發行股票開始,在公司招股說明書中細化回報規則、分紅政策和分紅計劃,并作為重大事項加以提示。
4、以完善上市公司退市制度保證市場質量。
建立和實施退市制度對提高我國上市公司整體質量、形成優勝劣汰的市場機制發揮了積極作用。但現行退市制度在實際運行中存在退市程序比較復雜、退市周期較長、上市公司通過各種手段調節利潤以規避退市的現象,導致上市公司“停而不退”,并由此引發“殼資源”的炒作,以及相關的內幕交易和市場操縱行為,在一定程度上影響了市場的正常秩序和理性投資理念。這就需要改革主板、中小板上市公司退市制度,建立創業板上市公司退市制度,逐步形成市場化和多元化的退市標準體系,健全退市責任追究制度,研究退市公司進入場外市場的制度安排,確保上市公司質量。
5、以加快全國性場外市場建設擴大市場體系。
2001年,為解決原STAQ、NET系統掛牌公司和主板退市公司股份流通問題,中國證券業協會建立了代辦股份轉讓系統。2006年1月,中關村科技園區非上市股份有限公司從開始進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓試點,建立了主辦券商推薦、中國證券業協會備案審查的場外市場自律管理的新模式,進一步拓展了代辦股份轉讓系統的功能。6年來,中國證券業協會不斷完善主辦券商制度,創新場外市場定向增資模式,為建立全國統一場外市場積累了經驗,打下了良好的制度基礎。今后一個時期需要抓緊啟動中關村試點范圍的擴大工作,完善非上市公司股份公開轉讓試行辦法,建立非上市公眾公司監管制度,加快統一監管的全國性場外市場建設步伐,制定和完善場外市場與中小板、創業板的轉板制度,進一步明晰各板塊職能分工和服務定位,形成功能互補、相互促進、協調發展的多層次市場體系。
6、以大力培育多元化投資者擴大市場需求。
目前,基金業已經發展為我國金融體系的重要組成部分,擁有包括證券投資基金、社;稹FII、企業年金等各類機構投資者共同發展的格局,以及包括股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金等較為完善的產品體系,在資本市場的投資舉足輕重;法規體系較為完善,業務制度較為嚴謹,初步構建了職責清晰、分工明確、決策科學、反應迅速、協調有序、監管有力的基金監管體系,基金業自1998年第一只規范運作的基金成立以來沒有出現系統風險。
當前又面臨管理國民財富的巨大需求空間,在促進儲蓄向投資轉化、提高直接融資比重、改進資源配置效率等方面將發揮越來越重要的作用,在國際資產管理舞臺的對外開放上扮演越來越重要的角色,在社會保障資金、企業年金的保值與增值上存在專業資產管理機構的參與投資與運作的更多商機。下一步需要鼓勵和引導證券投資基金、養老基金、社;、保險資金等機構投資者協調發展,積極引導風險投資、私募股權投資陽光化、規范化運作,共同促進資本市場穩定健康發展。