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    1. 央行應連續(xù)調降存準率
      2012-01-30   作者:劉振冬  來源:經濟參考報
       
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        劉振冬

        如果說資本外流將成為未來一段時間的趨勢,那么央行就應連續(xù)調降存款準備金率對沖。而且,由于節(jié)前央行開展了規(guī)模龐大的短期逆回購,2月份公開市場的到期資金量為-1710億元,單純從這一點考慮也應及時調降存準率。
        未來幾個月,公開市場的資金面并不容樂觀。Wind數據顯示,2至10月份,公開市場到期資金量分別為:-1710億元、2120億元、1830億元、920億元、90億元、190億元、120億元、160億元、390億元。
        更讓市場擔憂的是資本流動對資金面的沖擊。央行此前的數據顯示,截至去年12月底,中國外匯儲備總計3.181萬億美元,較去年三季度末下降205.5億美元。這是1998年以來首次出現季度負增長。這不僅僅是因為投資者擔心中國經濟增長放緩,也不僅僅是因為歐債危機帶來的歐美金融機構資本回流壓力,另外一個“終極問題”是人民幣的單邊升值是否已經接近尾聲?
        FDI數據也并不樂觀,商務部的數據顯示,我國2011年全年實際使用外資(FDI)1160.11億美元,同比增長9.72%;但去年12月當月,全國實際使用外資122.42億美元,同比下降12.73%,這是FDI連續(xù)第二個月負增長。
        從更宏觀的視角觀察,在后危機時代,各主要經濟體對內將處于節(jié)衣縮食的去杠桿化,對外將處于國際收支再平衡的中長期趨勢,故此以東南亞地區(qū)為典型的傳統(tǒng)外向型經濟對資本的吸引將明顯下降。中國出現的國際收支盈余下降趨勢,將對中國經濟的杠桿率、增長模式和流動性產生明顯影響。
        再回顧2011年的金融數據,整體印象就是一個“縮”字。2011年全年社會融資規(guī)模12.83萬億元,比上年同期少1.11萬億元。2011年廣義貨幣供應量M2增長僅13.6%。2011年貨幣乘數也逐季下降,從3月末的3.94,降至6月末的3.84,再降至9月末的3.71。超額準備金率在去年三季度末也降至1.4%。中金公司測算,去年10至11月銀行的超儲資金實際上是下降的。雖然四季度的超儲資金增量可能近2000億元,但超儲率提升的幅度只有0.25個百分點左右,仍在2%以下。
        對于一季度的外貿形勢,機構并不樂觀,貿易項很可能出現逆差,FDI也會大幅下降。故此,預計一季度的外匯占款增量不超過4000億元,只有2011年一季度增量的1/3。預計2012年全年外匯占款2萬億至2.5萬億左右,較2011年下降1/3。
        而且,央行在2010年下半年至2011年的緊縮調控中,通過提高存準回籠資金約5萬億,而新發(fā)貨幣不過4萬億,存在超額回籠的現象,伴隨著央行發(fā)行的央票和正回購規(guī)模下降了2.6萬億,目前央票規(guī)模已降至2.1萬億,央票余額的下降使得央行未來小幅調整流動性分布的能力受到限制。
        可以大膽判斷,雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下,通過停發(fā)央票和逆回購等方式緩解流動性緊縮,推遲降低法定準備金率的時點,但中長期仍需多次下調存準率來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。央行需要連續(xù)調降法定存款準備金率3次共1.5個百分點,金融機構的超儲率才能恢復到2%至2.5%的水平。

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