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    1. 退市的必要性絲毫不亞于上市
      2012-01-20   作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監)  來源:上海證券報
       
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        全國金融工作會議提出要完善股票的發行、退市和分紅政策。有關新股發行制度的改革和分紅問題,一段時間來各方的議論都比較熱烈;相對而言,退市制度建設的關注度要小一些。現在相關部門在一次全國性專業會議上將此作為重點提出來,顯然是有所考慮的。
        在海外老牌證券市場上,股票退市幾乎與上市一樣普遍。一個典型數據是,在美國納斯達克市場上市的股票,數量最多時曾超過5000只,現在只有2000只左右。這也就是說,近幾年來,納斯達克市場退市股票遠比上市的還多。另外,據美國證券交易委員會統計,如今中國在美國上市的股票中,也已有42家退市或者被無限期停牌。
        為什么在海外老牌證券市場,股票退市現象會如此普遍呢?這里有幾方面的原因,首先,在那里,股票上市實行登記制,也就是原則上符合條件的公司,只要IPO成功,就都能上市。換言之,上市是比較容易的。但監管部門對公司上市后的監管很嚴,并有強大的市場輿論監管乃至刻意曝光負面信息的機構(如渾水公司)。因此,一旦公司經營發生問題,特別是出現違規現象,就會受到嚴厲制裁,直至被勒令退市。上世紀30年代,美國曾出現過一次大規模揭露上市公司不軌行為的“扒糞運動”,很多公司因此落馬。
        其次,在歐美股市,一般上市公司再融資難度較大,公司上市后的掛牌成本也比較高,因此也會出現一些公司在上市后因為感覺不到多少好處而萌生退意,選擇在某個合適的時機私有化。當然,導致公司退市的因素還有很多,有的出于對企業發展因素的考慮,有的是由于股價的原因。通常,這種主動退市,或者是退到場外市場交易的公司,數量會占到所有退市公司的約四分之一強。
        另外,對股票流動性和交易價格的明確要求,也使得一些公司因為無法滿足相關指標而不得不退市。在美國股市,股票換手率通常并不高,那里也沒有炒績差股的偏好,如果公司經營不善,就會出現股票乏人問津,股價極度低迷的狀況,這就很容易觸發退市機制。如今大名鼎鼎的網易,當年就曾因股價持續低于1美元而遭遇退市危機。
        應該說,一套嚴格的退市制度,是保證上市公司質量的重要手段,也是對登記制的必要補充。唯有這樣優勝劣汰,才能真正有效地發揮證券市場優化配置資源的作用,同時也能使股市規模保持在與流動性相協調的合理水平上。經常有人會提到,美國股市有這么長的歷史,至今才幾千家上市公司,覺得它擴容太慢,新股上市少。其實,美國股市擴容并不慢,股票IPO也很活躍。光中國每年就有上百家公司在爭取去那里發行上市。而正因為有了嚴格的退市制度,逼迫那些不符合條件的公司退市,才使得其市場規模不至于過度膨脹,保持著相應的活力,有足夠的余力接納新公司。這就可以看出,對于一個成熟的證券市場來說,退市制度在穩定其運行,并促進其發展上所起的作用有多么非常重大。退市的重要性,絲毫不亞于上市。
        反觀滬深股市,盡管名義上也有退市安排,但卻很少有上市公司被真正退市,大都在停牌期間被資產重組了。當然,這里也有客觀原因,譬如新股上市實行核準制,這使得上市資格成了具有實際價值的“殼資源”,各方面都有保“殼”的興趣與動力。這樣做,固然是大大降低了退市的比例,但在客觀上也就淡化了對質量不佳公司的威懾力,同時也給市場發出了鼓勵炒作績差股的錯誤信號,成為制約市場發展的一大因素。
        創業板退市制度即將出臺,明確不支持被停牌的公司搞資產重組、借殼上市,這無疑是一大進步。完善退市制度已被列為今年證券市場的一項新的重要任務。市場各方對此充滿期待。誠然,這是對原有市場規則的重大調整,怎樣避免由此引發市場震蕩,實現平穩過渡,也是相關各方面不能不認真考慮的。但不管怎么說,管理層理當像重視新股上市那樣重視不符合條件公司的退市問題,投資者也必須要有對于公司退市風險的高度警惕。
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