總 策 劃：詹向陽
中國工商銀行金融研究總監兼城市金融研究所所長
課題組長：樊志剛
中國工商銀行城市金融研究所副所長
鄒民生
上海證券報首席編輯
課題組成員：馬素紅、宋瑋、羅寧、郭可為、趙幼力、王小娥、朱妮、李露
■國內方面：去年中國經濟面臨嚴峻的外部環境，但仍保持平穩較快增長。近幾個月增長動能減弱，下行風險堪憂。從金融數據看，社會流動性水平全年整體呈下降態勢；全年新增企業戶和居民戶貸款雙雙同比下滑；外匯占款經歷了由激增到銳減的過程；股市持續下跌，房地產市場調控顯露成效。今年中國經濟仍將面臨嚴峻的外部環境和內部矛盾，增速將放緩，但下滑幅度可控，能保持平穩較快增長。
■國際方面：去年全球經濟在動蕩和不安中蹣跚前行。今年全球經濟復蘇之路充滿不確定性，全球經濟將保持緩慢增長態勢，并按“東高西低、東強西弱”格局演化。美元震蕩升值的可能性較大，全球股市有望走出低迷，但美強歐弱態勢可能延續，金價可能先抑后揚，油價總體高位波動，或現短期飆升。
1.經濟運行態勢總體良好，但下行壓力值得擔憂。
去年我國GDP四個季度的增速分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%，全年增速為9.2%；固定資產投資（不含農戶投資）同比增速23.8%；社會消費品零售總額名義增長17.1%；制造業采購經理指數（PMI）在連續兩個月下降之后，12月重新升至經濟枯榮線50%以上，達到50.3%。
但近幾個月來，部分經濟指標出現回調，經濟增長動能有所減弱。規模以上工業增加值和社會用電量單季平均增速這兩大指標逐步下降反映了工業增長的乏力。而出口增速受外需影響也逐季下降，
12月進一步降至13.4%，較年初大幅下降24.2個百分點。
2.物價漲幅見頂回落，通脹壓力有所緩解。
12月，國內居民消費價格指數（CPI）同比上漲4.1%，較7月份6.5%的最高點回落2.4個百分點，創15個月新低。從分項數據看，隨著生豬生產的恢復和出欄數量的增加，豬肉價格自7月開始增速大幅回落，帶動食品價格增速和CPI持續下降。
3.貨幣供應量增速總體下滑，銀行間市場資金偏緊。
去年下半年以來，貨幣供應量增速明顯下滑。M1由6月末的13.05%降至12月末的7.9%；M2由6月末的15.85%逐月下降至11月末的12.7%，創近十年來最低，12月末微升至13.6%。去年下半年來，人民幣存款增速下滑態勢明顯，全年人民幣新增存款9.63萬億元，同比少增2.29萬億元。存款增速放緩的原因：一是去年新增人民幣貸款同比少增，導致派生存款相應下降；二是在負利率環境下，部分存款流向銀行表外理財產品；三是不排除部分存款流向民間借貸領域的可能。中長期貸款需求降溫明顯。自去年4月以來，人民幣貸款增速總體持續下降，進入5月以后，中長期貸款占新增貸款比重明顯下降。其中，企業中長期貸款在新增貸款中的占比下降尤為明顯，反映經濟下行壓力加大，企業中長期投資動能不足。
銀行間市場流動性并不寬裕。去年銀行間市場利率整體維持在歷史較高水平，同業拆借和債券質押式回購月加權利率于6月創下近年來最高，分別為4.56%和4.94%。為緩解資金緊張，全年央行在公開市場凈投放資金1.9萬億元，為2001年以來最高值，并于11月30日下調金融機構存準率0.5個百分點。12月，同業拆借月加權平均利率3.33%,比上月下降0.16個百分點；債券質押式回購加權利率3.37%，比上月下降0.15個百分點，但仍居2004年以來的較高水平。
4.外匯占款由激增到銳減，人民幣貶值預期漸起。
去年我國外匯占款由激增到銳減，1-9月，月均新增額3258億元，高于去年同期（2239億元）；10月，外匯占款凈減少248.92億元，為四年來首降，11月再次減少279億元。外匯占款減少的原因包括：首先，外需疲軟對出口產生一定負面影響。去年全年，我國實現貿易順差1551.4億美元，同比收窄14.5%，創下近六年來最低。其次，中國經濟增速回落引，下半年以來實際使用外資（FDI）增速明顯放緩。第三，匯率走勢影響市場主體結售匯意愿。全年人民幣兌美元累計升值4.8%，進入10月以后升值速度明顯放緩。與此相對應，離岸人民幣市場在9月下旬出現了自金融危機以來的首次貶值預期。在貶值預期下，市場結售匯意愿發生變化，部分外資可能撤離中國流回本國救急。
5.股市跌跌不休，房地產調控終顯成效。
去年，滬指和深成指分別以21.67%和28.41%的跌幅，領跌全球主要股票市場。截至年底，兩市市值為18.92萬億元，較2010年底蒸發了7.52萬億元。
去年，中央政府繼續加強房地產調控，終顯成效。8-11月，商品房累計銷售面積和累計銷售額同比增速逐月下降；12月，全國100個城市住宅平均價格環比下降0.25%，為連續四個月下降；與11月相比，12月價格環比下跌的城市增加3個，其中12個城市跌幅在1%以上。樓市量價齊跌拖累地價，去年全國130個城市土地平均溢價率12%，較上年減少16個百分點，其中住宅用地平均溢價率13%，較上年下降20個百分點。
總的來說，去年中國經濟在面臨著嚴峻的外部環境條件下，仍然實現了平穩較快增長，通貨膨脹趨勢得到了有效控制，全年經濟增長預計在9%左右，基本達到了宏觀調控的政策目標。
1.中國經濟趨勢與特征
其一，經濟能夠保持平穩較快增長。從發展階段看，制度變革、要素投入、全球化、人口紅利所提供的長期增長動力都在衰減。預計今年經濟增長將回落到8.5%左右。
其二，固定資產投資增速將小幅回落。受投資建設周期影響，五年規劃很多建設項目在今年將進入投資高峰期，政府主導的基礎設施和公共事業投資增速將有所提高；但受宏觀調控影響房地產投資增速將繼續回落，制造業投資增速受出口以及房地產投資增速下降的影響預計也將出現回落。預計今年投資增長將小幅回落到20%左右。
其三，消費增速將小幅回落，但仍保持穩健態勢。預計今年買房需求不會明顯回暖，家具、家電、裝修材料等商品消費增速不會明顯反彈，但從汽車市場變化規律看，今年汽車銷量將有一定回暖，且國內消費環境的改善、社會保障體系的不斷完善以及城鄉居民收入的穩步提高，都將促進消費的穩健增長。
其四，出口增速將出現放緩態勢。預計今年出口增速會下降到16%左右。在國家擴大進口政策和內需推動的刺激下，進口增速有望繼續超過出口，導致貿易順差規模收窄。
其五，部分城市房價有望出現回落。房地產市場調控大幅度放松的概率較低，加上保障房大量建設對商品房需求的分流，房地產開發商資金緊張局面進一步加劇，由此導致房價尤其是上海、北京等一線城市以及部分熱點城市房價出現明顯回落的可能性較大。
其六，匯率將繼續小幅升值。今年是美、法、意等國的大選之年，出于國際社會壓力，人民幣還有升值的動能，但受國內經濟增速放緩以及出口企業生存壓力加大等因素影響，預計今年人民幣升值空間將小于去年。
其七，促進物價下行的有利因素在累積增多，CPI將延續下行態勢。經濟增速適度回調、糧食又獲新豐收以及輸入性通脹壓力減輕均構成促進物價下行的有利因素。結合環比折年率、翹尾計算等預測方法，預計中國CPI在2012年將延續下行態勢。但需指出的是，我國已經進入了長期性價格上漲壓力凸顯的發展階段，勞動力、土地、資源、環境等成本上升壓力越來越大，在中長期內我國將承受較大的通脹壓力。
2.今年宏觀調控政策展望
根據中央經濟工作會議的精神，2012年中國經濟工作的基調為“穩中求進”。
就貨幣政策而言，具體政策措施包括：
其一，存款準備金率可能將下調3-4次，每次0.5個百分點。受中國經濟增速趨緩、人民幣升值空間減小預期、房地產市場調控等因素影響，再考慮歐元區主權債務危機的復雜性和救援的曲折性，國際資金流入中國動力將減弱，加上貿易順差收窄，預計今年外匯占款增幅小于去年；央行公開市場到期資金量今年也小于去年，總體上今年央行被動投放流動性的壓力較低。同時，央行控物價壓力減輕，為了滿足經濟增長的需要，今年準備金率會降低3-4次。
其二，可能進行不對稱減息。今年穩增長的順序將排到控通脹之前，加息可能性較小，為了穩增長，利率下調成為可能，考慮到“負利率”現狀和存款增量連續下降的態勢，預計央行可能會進行“存款利率不變、但貸款利率下調”的不對稱減息。
其三，信貸放松空間有限。隨著通脹壓力的減輕和經濟減速跡象顯現，為了滿足大量的在建工程和保證經濟增長的需要，新增信貸將略有放松，但通脹壓力的長期存在和房地產調控的需要決定了新增信貸不會大規模增加，預計信貸政策會保持總體穩定局面，新增信貸總量約為8
萬億元。
就財政政策而言，預計今年積極財政政策將主要體現在結構性減稅方面，并體現出和經濟結構調整更緊密結合的特點。
其一，減免和規范中小企業相關稅負，進一步加大對小微企業技術創新和改造的財稅支持力度。
其二，繼續推進增值稅擴圍改革試點，解決營業稅重復征稅問題。
其三，降低戰略性新興產業、服務業特別是生產性服務業的營業稅稅負水平。與間接稅領域結構性減稅措施對應，對于資源稅、房產稅和環境保護稅等直接稅種可能有結構性增稅。
與此同時，今年的財政支出同樣將體現結構性調整，預計民生和在建工程將成為今年財政支出的主要領域。