養老金入市話題引起關注。此次產生爭論的對象不是一般的養老金，而是由參保人繳費形成、散落在地方的基本養老保險基金。出于安全性的擔心，有人認為這是“保命錢”，不應輕易投資股市。毫無疑問，此次爭論十分有必要，但從當前情況看，進行養老保險基金投資體制改革無疑具有現實緊迫性。
在討論社會保險基金投資體制改革之前，應先關注兩個事實，這是探討改革緊迫性的前提。
此次涉及的基金范疇是以基本養老保險基金為主體的社會保險基金，其規模逐年擴大。它包含五個險種，除養老保險基金之外，還有醫療保險基金、失業保險基金、工傷保險基金和生育保險基金。隨著覆蓋面的逐漸擴大、新的養老保險種類的不斷增加、財政補貼的逐年提高，養老保險基金規模迅速膨脹，尤其近幾年來，每年累計余額達幾千億元，據估計2011年底將超過2.7萬億。
另外，面對幾年翻一番的社會保險基金規模的驚人膨脹，社會保險基金投資體制較落后。根據十幾年前的規定，社會保險基金的投資渠道只能是存銀行和買國債。由于種種原因，目前90%以上的資產狀態是銀行存款，持有國債不到10%，這遠不適應新興市場國家轉型中社保制度的需要，也不能滿足社保覆蓋面日益擴大并由此帶來基金規模迅速膨脹的投資需要。十幾年來，社會保險基金投資體制獲得的利率平均每年不到2%，而2001-2010年的通貨膨脹率為2.14%。幾萬億五險基金每年都被通脹“吃掉”一塊。
上述事實說明，我國基本社會保險基金的投資體制不改革不行，如果做出一些預測，后果更是不堪設想。
筆者曾進行過測算，到2020年我國社保體系實現基本全覆蓋時，如按目前的繳費率、財政補貼幅度、擴大覆蓋面的速度、2%的年利率等政策和制度參數測算，基本養老保險累計余額將在9-11萬億左右。如果加上醫�；穑俣▓箐N比例等政策因素和參數沒有太大變化）等其他四個險種的基金累計余額，五險基金將超過15-16萬億。換言之，8年之后社會保險基金的規模及其投資壓力將僅次于外匯儲備。
1995-2011年中國社會保險基金和養老保險基金增長（億元）
如果將社會保險基金的投資收益率分別按5.8%和9.17%為基準來預測，養老基金的規模將分別高達13萬億和16萬億，五險基金規模大約為21-23萬億左右。由此看來，未來投資體制如不改革，其“福利損失”將是天文數字。這些“福利損失”毫無疑問都將由參保人承擔。
人們經常將養老金入市片面理解為“炒股”，擔心股市會“吞噬”參保人的保命錢，甚至參保人的繳費會血本無歸。這種擔心不無道理，但也存在誤區。
誤區之一是養老金進入股市后會影響養老金發放，甚至擔心股市“吃掉”養老金。要解釋這個問題，首先應了解養老金制度結構和融資特征。
我國基本養老保險雖然實行統賬結合，但由于個人賬戶基本是空的，十年來做實個人賬戶試點的省份始終沒有擴大，賬戶基金累計余額數量僅為2000多億，且與統籌基金的投資渠道沒有分開。我國的統賬結合制度基本是名義上的，融資方式主要為現收現付，沒有真正實現部分積累的制度目標。在這樣一個制度結構和融資方式下，當期養老金發放在前，對收支余額進行投資在后，并不妨礙養老金當期發放。例如，2011年我國五險制度總收入為2.35萬億元，總支出1.8萬億元，當年余額為5500億元。當前討論的養老金投資，就是指近10年來沉淀下來的、高達1.9萬億元的基本養老保險余額和2.7萬億元的五險基金余額。
我國社保制度剛剛建立十幾年，覆蓋面還沒有實現應保盡保，于是就形成了一個“窗口期”。在這個“窗口期”內，每年都有幾千萬新參保人員加入進來，覆蓋面不斷擴大。尤其對養老保險制度來說，其當年收入大于支出將是常態，歷年滾存的累計余額不但無須動用，且呈不斷膨脹趨勢。起碼在“窗口期”關閉之前，保險基金的投資不會對當期發放產生任何影響。即使過了“窗口期”，留有一定的準備金也足以應對發放風險。
另一個誤區是認為養老金入市就是炒股票。其實，社會保險基金投資體制改革的內容是資產配置的多元化、市場化和透明化。
“多元化”是指保險基金持有資產的多樣性，以達到分散投資風險和收益最大化的平衡，其中包括政府債、企業債、信托投資、資產證券化投資、直接股權投資、股權投資基金投資、境外投資和銀行存款等。在實業投資、固定收益投資和股票投資的資產配置中，股票投資僅是一小部分而已，比例有限，國外最高比例可達50%-60%，而全國社�；鹄硎聲幎ú坏贸^40%。另類投資是近年來各國養老基金投資的一個新興領域，包括私募股權投資、基金的基金等，還包括基礎設施、綠色投資、環保投資、低碳經濟領域的投資等。在未來十幾年中，林權投資和低碳投資等也有可能成為中國養老金投資中的重要“另類資產”，其前景和收益必將好于銀行存款。
“市場化”是指完全摒棄目前完全沉淀在地方社保經辦機構的行政管理方式，放棄由地方行政、財政、社保三方領導四處面議銀行協議存款價格和求購國債的“手工操作”。在責任不明晰、行政色彩濃厚、遠離市場基準的保值增值的情況下，基金實際上是處于無人負責的閑散狀態，造成資源極大浪費。
“透明化”是“市場化”的必然結果，這是社會保險基金的屬性所要求的，比如編制發布“年度報告”，實行信息披露制度，對成本和收益進行比較分析等。所有這些，都是最起碼的國際慣例和基本準則。否則，參保人的知情權將無從體現，參與權就更無從談起，監督權也就是一個口號而已。
即使股票投資比例很有限，還有觀點認為股市風險很大，尤其在當前中國股市備受詬病的情況下，不少人主張待資本市場逐漸走向成熟之后再考慮進入股市問題。這里涉及到對資本市場和權益類產品投資的基本判斷，也涉及如何看待長期內養老金與股市的互動關系，如何看待股票的長期收益率等兩個問題。
首先，從股市與養老基金的互動關系來看，養老基金是重要的長期機構投資者。幾十年不用支付的特點決定了資本市場是養老基金的重要投資市場之一。國外發達資本市場之所以較為成熟，其中一個重要原因就是它聚集了大量的養老金機構投資者投資。養老基金追求安全性、價值性、責任性和長期性的投資理念，決定了養老基金與股票市場是一對孿生姊妹�？梢哉f，發達國家幾乎百分之百的私人養老基金（即相當于我國的企業年金）都或多或少地持有一定比例的股票資產。全球一半以上基本養老保險基金余額都進入了資本市場（只有美國等四、五個國家除外）。從某種意義上說，判斷資本市場是否成熟的一個標志性指標就是看其養老基金的比重。
第二，從股票長期收益率來看，長期收益率要高于7%。股市誕生200多年來，每隔幾年或十幾年就發生一次劇烈動蕩甚至崩潰，周期性的經濟危機與股市周期密切相關。但即使這樣，養老基金始終沒有與股市決裂。恰恰相反，近十幾年來，私人養老基金在資本市場的比重有增無減�；攫B老保險基金進入股市的國家逐年增加，占全球各國基本養老保險基金余額的比重逐年提高。這是因為，股票投資貴在“長期持有”。換言之，“長期持有”可以規避股市周期風險特征。
1994年前后，美國社會保障顧問委員會曾進行過一項研究，發現以30年或25年為一個投資周期，不管這個周期橫跨哪個歷史時段，甚至包括1929年大蕭條在內，股市年均收益率都不低于7%。在對股市200年歷史的驗證中，這項經驗性的研究結果幾乎沒有例外。于是，美國官方便將7%的年均收益率作為養老基金投資股市的一個基準，并被廣泛運用于養老基金的投資研究之中。
綜上所述，社會保險基金投資體制改革不僅僅是炒股票和提高收益率的問題，還是社保制度深化改革的需要，是整個社保體系改革的重要組成部分。