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    1. 逆回購解近憂 降存準除遠慮
      2012-01-17   作者:張勤峰  來源:中國證券報
       
      【字號
        16日銀行間市場各期限資金利率全線突破5%,短期回購利率盤中一度飆升至9%。分析人士認為,春節前銀行體系流動性面臨嚴峻考驗,資金利率依然易升難降。鑒于本周下調準備金率的窗口逐漸封閉,央行17日開展逆回購勢在必行。但中長期貨幣流動性的改善,仍寄望于存款準備金率適當下調。
        一般而言,年初自春節這段時期歷來是資金需求高峰期,銀行流動性具有階段趨緊的歷史規律。首先,春節前處于現金投放高峰期。企業與居民取現需求集中,年初流通中現金(M0)往往大量增加;其次,1月還是財政回款高峰期。因企業稅收清繳,年初財政存款恢復增長,對銀行資金存在抽緊作用;再次,1月正值存款基數擴增高峰期。由于年末財政放款與商業銀行攬儲,存款規模增長往往導致次年元月新繳準備金水漲船高。
        今年農歷春節較早,節前備付高峰與1月所處財政回款和繳準基數增長的高峰重疊,容易放大傳統季節性因素對銀行間流動性的影響。此外,近期銀行流動性還面臨非季節性因素的考驗。
        其一,公開市場到期資金偏低。1月到期量僅1260億元,即便全額凈投放,規模也遠低于近幾年均值水平;其二,新增外匯占款不樂觀。去年12月外匯占款凈減少1003億元,連續三個月負增長;其三,因15日適逢周末,中小商業銀行擴繳準備金與銀行上繳一般準備金延后至16日進行。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動性緊張迅速升級的促發因素。
        在傳統投放渠道受限的局面下,面對春節資金需求高峰,若無額外投放安排,銀行流動性必然趨緊。同時,此前一度被市場寄予厚望的下調準備金率的可能性正在下降。根據經驗,準備金率變動自公告日到實施日一般存在4-6天間隔,目前距離春節假期(21日)尚有5天時間,理論上下調準備金率的時間窗口依然存在,但除非公告后立即實施,否則突擊降準對于緩解當前流動性緊張的實際效果會大打折扣。
        目前來看,央行或許更希望采用短期限逆回購方式幫助銀行系統平穩過節。事實上,當前能夠迅速補充銀行可用資金的手段的確只剩下逆回購。銀行間交易員透露,16日央行要求申報逆回購需求,若無意外,央行17日、19日將開展逆回購操作,預計將以跨春節假日的14天期限品種為主。
        逆回購的啟動,對于緩解春節前銀行流動性壓力存在積極影響。理論上,央行可以運用足夠規模的逆回購以填補資金缺口。
        不過,據公開數據披露,自2000年以來央行進行逆回購的單次最高規模為1183億元。今年央行可能會加大操作力度,且除去例行操作之外,不排除針對部分頭寸緊張的金融機構開展定向逆回購的可能。
        然而,僅憑逆回購,恐怕還是無法緩解資金利率上升趨勢。逆回購主要針對公開市場一級交易商(多為大銀行),難以化解流動性的結構性問題。面對過萬億的資金缺口,逆回購只是緩沖而不能夠對沖,因此春節前資金利率易升難降。
        盡管春節前動用準備金工具的可能性有所下降,但未來進一步下調的必要性并未降低。目前看來,外匯占款與公開市場貨幣投放能力下滑存在持續性。為保障貨幣信貸合理增長,需要適當下調準備金率配合。從實際操作考慮,2003年以來央行已很少持續開展逆回購操作,未來調節流動性還需倚重準備金率與公開市場業務的搭配使用。
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