新近發布的去年12月貨幣金融數據，預示著中國的貨幣環境正在按照既有的調控軌道，漸漸走向正常化。這是持續多年貨幣環境過于寬松帶來一系列后遺癥之后，為爭取中國經濟持續健康發展、避免“硬著陸”的必做功課。現在必須全力提防的是，在貨幣環境初步顯露走向正常化之路的時候，只要政策節奏稍微控制得差一些，貨幣泡沫恐怕又會再度走向大擴張的路徑。現實不容我們有任何松懈。
2011年，廣義貨幣M2增速為13.6%，低于年初確定的M2增長目標16%，是近年來貨幣增速比較罕見的“低”增長年份。在金融海嘯發生的那兩年，廣義貨幣M2增速曾經一度攀升至30%，短時間內M2余額就從30多萬億飆升至70萬億以上。
截至去年12月底，最新的廣義貨幣M2總額為85.2萬億元，若不是廣義貨幣M2增速的持續下滑，只怕這一規模早已經逼近90萬億元。但是，無論是縱向還是橫向比較，不管是從金融深化還是貨幣周轉速度等多角度來看，接近200%的廣義貨幣M2與GDP之比，仍然還處于歷史高位，貨幣的泡沫仍然十分嚴重。這是造成樓市、藝術品、消費品等領域嚴重資產泡沫的直接根源。
此刻，終于回到了13%附近廣義貨幣M2增速，并沒有完成既定的目標增速，而進一步回落的現實條件也具備，所以只要貨幣政策不出現主動放松，貨幣環境有望盡快回歸常態。
外匯占款和新增貸款，是形成廣義貨幣M2的最主要來源。從去年四季度起，外匯占款連續出現負增長，
10月外匯占款凈減少249億元，11月再度減少279億元，這是2008年以來在持續的人民幣升值預期之下從未發生過的事。雖然到12月外匯占款重新出現正增長，但依舊處于低位徘徊狀態，由此，全年的新增外匯占款遠遠及不上前些年。
顯然，這無論對中國經濟的健康成長還是發展方式轉型都是大好事情，是貿易體制升級換代和外匯體制漸漸回歸正確的必然過程。自2003年迄今，尤其是人民幣匯率單邊升值趨勢形成以來，外匯占款就在中國基礎貨幣的生成機制中扮演了極其重要的角色。央行為此不得不極其頻繁地動用存款準備金率，調節外匯占款帶來的貨幣被動投放。
如今，隨著去年全年的貿易順差降至1500億元，與GDP之比也滑落至2%附近，尤其是2012年的外貿形勢十分嚴峻，加上中央工作會議確定的擴大進口戰略，貿易順差在今年肯定不會明顯增加，那么外匯占款的對沖壓力也因此將會逐步減小，其在廣義貨幣M2的擴張過程中所起的作用，也將日漸式微。
不過，問題也隨之而來。為了保證廣義貨幣M2仍然維持一定的增速，比如控制在13%到16%的增長區間，在目前廣義貨幣M2高達85.2萬億的規模下，意味著今年的增量要達到11萬億到14萬億元。而正如前面所分析的，2012年的貿易順差、FDI都不會出現大增長，中金公司更是預計今年全年的新增外匯占款只有1.5萬億元，只有去年的一半左右。這樣就使得廣義貨幣M2的增長不得不集中壓在了新增貸款的擴張上，換句話說，今年全年的新增信貸至少10萬億，才能彌補外匯占款減少的那一塊，同時保證廣義貨幣M2的“正常”擴張。
顯而易見，中國銀行系統恐怕再難重復2009年9.59萬億元天量信貸的故事。事實上，從2009年到2011年，累積發放出來的近25萬億元新增貸款，基本相當于2008年之前正常年份6年至8年的數量。目前，市場普遍預期，今年新增貸款不會超過2011年的7.5萬億元規模。筆者以為，縱使7.5萬億，依然是一個相當龐大的數字，足見目前的信貸環境距離常態還是有些遙遠。
這么看來，廣義貨幣M2今年勢必難以再像前些年那么剽悍地擴張。現在的大挑戰是，在外部經濟形勢持續低迷的大背景下，我們如何不靠大手筆擴張銀行信貸，改變以貨幣放水刺激經濟的套路求得國內經濟的良性增長。因為只有如此，中國經濟才不會因為資產泡沫和治理通脹而遇到更大的麻煩。
不妨說，2012年，我們沒有別的選擇。對于中國經濟而言，這一年貨幣供給的邏輯鏈條已不容置疑地被改變了。宏觀經濟在主動減速，也就必須要漸漸接受貨幣擴張終結的實際，至少，貨幣增速要不斷地向GDP的增速靠攏。
過去這十年，中國經濟開啟了快速的貨幣化進程，實體經濟領域也在逐步實現資本化，但這一進程或許顯得過于迅速了，內中的一些矛盾也顯得十分突出。現在是到了認真調整貨幣金融結構，讓貨幣化的成果能夠盡可能地發揮資源配置作用的時候了。這也正是全國金融工作會議提出加大金融對實體經濟扶持的原因。
設想一下，如果貨幣增速回落到10%以下，中國經濟當能在真正意義上擺脫對貨幣濫發的依賴。而只有貨幣環境走向了正常化，沒有了貨幣泡沫和通脹的壓力，才可能放手一搏，去解決各種微觀領域的棘手難題。