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    1. 解決“馬太效應”才能拯救歐元
      2012-01-17   作者:陳東海(東航國際金融公司)  來源:證券時報
       
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        對目前歐元區的危機,不少人將矛頭直指三大國際評級機構,認為三大評級機構是肇事的“壞孩子”,是他們挑起和加深了歐洲的債務危機。從時間點上來看,歐洲債務危機確實與三大評級機構有脫不開的關系。2009年12月三大評級機構先后下調希臘的主權債務評級,于是希臘債務問題正式開始爆發。
        但是,實際上三大評級機構至多只是那個不懂“政治”、不懂“大人”臉色的“傻孩子”,只是如實地說出了希臘沒有“穿衣服”的真相而已。對希臘債務問題本質的認識有一個過程,一開始人們認為這是一個信心導致的流動性問題,歐盟和IMF于是為其提供援助,后來發現希臘危機在加深,根源在于希臘的單獨財政決策與歐元區統一的貨幣政策不匹配,就逐步要求希臘進行財政重組。但是希臘的問題始終沒有能得到解決,現在預期和規勸其退出歐元區人越來越多。現在不光是希臘,連法國都不能自保了,1月13日,標普發表聲明下調了16個歐元區國家的信用評估。
        在標普的評級系列里,只剩下德國一家還具有穩定的AAA級評級展望。雖然斯洛伐克的評級展望也為穩定,但是標普給它的評級為A。標普在評級上,至少在最近一段時間敢為天下先,比如首次把美國的評級從AAA級寶座給拉了下來,所以可能未來不久穆迪和惠譽也會下調法國等國家的評級。因為雖然在標普之后穆迪和惠譽沒有下調美國的評級,那是因為美國國債已成世界主要避險資產,其收益率后來還在下降,但是最近法國拍賣的國債收益率在上升,債務危機日益臨近,所以法國等國可能難以獲得美國那種待遇。
        這樣看來,未來真正可能幸免的就是德國了。表面上看,德國的例外是由于德國人勤儉、節省、積極工作不貪圖享樂,所以德國的財政問題健康,因此不會爆發債務危機。但是實際上,德國的財政赤字占國內生產總值(GDP)的比例也有多年超過了3%的歐盟警戒線,甚至德國的公共債務占GDP的比例也超過了80%,遠高于歐盟的60%的警戒線,比法國、西班牙甚至愛爾蘭還高。德國唯一能夠幸免并被全球視為安全區,原因在于德國的經濟在歐元區里是最好的,前景也是最好的。
        金融危機爆發以后,特別是為了對付債務危機實行緊縮財政以后,不少歐元區國家經濟負增長,但是德國的GDP還在穩健地增長。2011年,德國四個季度的GDP增長率分別是5.01%、2.96%、2.52%、3.00%,而希臘自2010年二季度以來,希臘經濟已經連續6個季度同比負增長。所以,希臘的債務比例一直在上升,即使是希臘的債務減記50%,希臘未來償還債務希望還是很小。
        從上述情況看,債務危機爆發后歐元區和歐盟內發生了“強者愈強、弱者愈弱”的現象,即“馬太效應”。其實,這種情況不僅出現在債務危機爆發后,在歐元創立之初,德國是歐元區國家里效率最高的,當時普遍認為其他國家在歐元區形成之后,會逐步追趕上德國,但實際上情況恰恰相反,德國效率提升超過50%,但意大利、希臘等國效率反而下降。歐元區成立以后,沒有發揮協同的進步效應,只是驗證了“馬太效應”。
        其實道理很好理解。那些創新能力不足的國家,在加入歐元區以后,只是在福利問題上向德國等國家看齊,甚至民眾享受超過了德國,但是經濟上并沒有趕上,所以必然靠借別人的錢和子孫的的錢搞過度福利,弄得債臺高筑。原因在于,加入歐元區以后,歐元匯率和歐元區經濟對外界來說,實際上是加總后平均的東西,原來的馬克強,其他國家的貨幣弱,那么大家都進入歐元區以后,由于加總平均的效應,在德國的歐元相對于馬克貶值了,而在其他國家的歐元相對于其他貨幣升值了。德國競爭力增強了,其他國家則下降了。歐元區內部的貿易不平衡,必然導致經濟發展不平衡,就成為了馬太效應的動力。當然不平衡發展到極點,必然反噬德國,也會造成德國未來經濟發展的脆弱性和受到抑制。
        因此,歐元區能否自救關鍵在于是否能解決馬太效應。緊縮財政、財政聯盟、發行共同債券,擴大金融穩定基金(EFSF)和歐洲穩定機制(ESM)等,都是拖延之計,無法解決馬太效應。因為歐元對于德國來說永遠都是便宜的,但是對于其他國家永遠都是昂貴的,只要繼續使用歐元,區內國家就必然受制于這種馬太效應,除德國外,其他國家很難看到經濟發展的前景在哪里,只能是步步退縮。
        解決馬太效應,是解決歐洲債務問題的根本,而這又需要廢棄歐元區才有希望。因為退出或者廢棄歐元區和歐元以后,除了德國之外的國家的貨幣匯率才會與其經濟相匹配,其經濟才會得到發展的生機,才會從根本上解決赤字和債務問題。而德國貨幣匯率回到均衡水平后,才能導致經濟不再依靠出口,經濟脆弱性才能解決,在經濟平衡發展以后,也才不需要對于其他國家進行救助,德國國民也不會為此分裂。
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