剛剛過去的2011年,是中國資本市場黯淡無光的一年。這一年中國經濟在2010年增長10.4%的基礎上,繼續高速增長。與此同時,中國股票市場(以上證指數為例)則在2010年下跌了14.3%的基礎上繼續下跌了21.7%。從當前情況看,調整失當的政策,制訂、實施有利于穩定并推動資本市場發展的政策措施至關重要。筆者認為,政策調整的核心內容是,增加進入市場的增量資金,改善市場運行的政策環境,適當調整相應的政策,特別是貨幣政策,并適時放緩市場供給增長速度。 當前中國資本市場已步入真正意義上的全流通時代。從短期來看,市場存在解禁期,長則48個月,短則12個月,解禁期到來會壓制市場上漲,使市場定價重心下移。從2007年2月股權分置改革完成到現在,市場都在消化股權分置改革帶來的到期解禁股減持壓力。筆者認為,解禁股壓力基本消化需要5年時間,也就是說到2012年,這種解禁壓力才會減輕,市場會進入一個新的變動時期。 中國資本市場正面臨持續性的巨大融資壓力。由于金融結構性缺陷,中國股票市場承受著較大融資壓力,其中,商業銀行在資本市場上的融資需求巨大且持續。僅上市商業銀行每年可能要在資本市場融資3000億-4000億元人民幣。通常情況下,為保持8%的經濟增長,我們每年的新增貸款都在8萬億以上。按照巴塞爾協議Ⅲ和銀監會的相關要求,8萬億新增貸款要消耗5000億的核心資本,其中上市銀行占整個銀行的比例大概是70%-75%。也就是說上市銀行每年要消耗3000億-4000億核心資本,這對市場形成巨大壓力。這與中國金融特別是商業銀行創新不夠有關,唯有進行金融結構性改革和創新,才能解決這一矛盾。 當然,中國資本市場發展的基礎是實體經濟持續增長和結構轉型。到2020年,中國經濟還將維持較高的增長速度,年均增長在8%左右。中國經濟增長模式同時進行結構性轉型。我國內需會有較快擴展。從出口為主轉向內需為主的經濟增長模式轉型,這對中國資本市場的發展將帶來更大的機會。 中國資本市場面臨不斷開放和國際化的內在要求。筆者認為,到2020年,中國金融市場將形成以上海—深圳資本市場為軸心的市場,建成全球最具影響力的金融增長極。屆時,中國資本市場將是全球最重要、規模最大、流動性最好的國際性金融資產交易市場之一,僅股票市場的市值就將達到100萬億人民幣,證券化比率超過100%。同時,將形成股票市場、債券市場、金融衍生品市場相互協調、共同發展的資本市場結構系列,資本市場的功能將得以完善。 此外,2020年,中國資本市場將成為重要的財富管理中心。投資者隊伍進一步發展,類型趨于多樣。機構投資者特別是私募基金會有快速發展,所占流通市值之比將從目前的25%左右上升到50%左右。市場功能進一步改善,將從關注增量融資(IPO和增發)過渡到關注存量資源配置(并購重組),功能的轉型使市場更具持續性和成長空間。 但是,當前中國資本市場還存在諸多問題,要讓投資者有信心進入這個市場,讓市場回歸本源,必須制訂與戰略目標相匹配的政策措施。從當前情況看,調整失當政策,制訂、實施有利于穩定并推動資本市場發展的政策措施至關重要。政策調整的核心內容應是,增加進入市場的增量資金,改善市場運行的政策環境,適當調整相應的政策,適時放緩市場供給增長的速度。 具體來看,首先,適當增加和提高戰略性資金進入市場的規模和比例。這些戰略性資金包括社保基金、企業年金和部分商業保險資金等。從目前市場狀態看,這些資金有序進入市場,既能穩定市場,還能把握投資機會,風險較小 。 其次,鼓勵大股東增持股份,修改IPO前股東減持股份的規則,尤其是修改股權分置改革后新上市的公司IPO前股東減持套現規則,使其具有一定的約束性。 再次,不斷擴大外資和RQFII進入市場的規模,適時推進中國資本市場的國際化進程。QFII制度已實行8年,目前規模216.4億美元,需要審視并修改有關QFII制度,適當降低門檻,擴大入市規模。隨著人民幣國際化進程推進,境外人民幣規模越來越大,雖然在2011年12月政府批準試點RQFII,但初期試點額度僅有人民幣200億,應有序引導并擴大規模。 第四,積極改善中國資本市場發展的政策環境。貨幣政策環境方面,從經濟增長、價格變動趨勢和資本市場發展角度看,當前仍然偏緊的貨幣政策應回歸到常態化的貨幣政策,應擇機適當下調存準率。紅利分配政策方面,上市公司有盈利的,應強制性要求進行分紅,由當前的三年累計現金分紅占報告期一年利潤的40%改成占三年累計利潤的30%-40%,并將現金分紅比例與再融資有機結合在一起,強化中國資本市場的投資功能。 第五,營造良好的市場環境,嚴厲打擊各種違規違法行為。應提高信息披露的透明度和質量,打擊各種形式的惡意的虛假信息披露,防范信息披露的技術性遺漏、差錯,在中小板、創業板市場尤為重要。此外,打擊各種形式的內幕交易,重點在于監控IPO前之股東減持行為和保薦人及其關聯人之投資行為,以維護市場的公平性。同時,打擊各種形式的操縱市場,重點關注大股東及利益相關者并購重組對市場帶來的波動,以保證市場的公正性。 第六,適當放緩市場供給增長速度,以修復處在失衡狀態的市場供求關系。具體措施包括:暫緩國際板的推出;適當放緩IPO步伐,有序調節大規模再融資的頻率和規模;審視中小板和創業板的經驗教訓,調整中小板、創業板的發行頻率。 只要進行上述政策的調整和完善,中國資本市場就有望進入正常的發展軌道,中國資本市場的戰略目標就一定能實現。
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