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    1. 扭轉一級市場畸形格局 二級市場也需下猛藥
      2012-01-10   作者:熊錦秋(資深經濟研究工作者)  來源:上海證券報
       
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        證監會主席助理朱從玖近日在論壇發言中詳細闡述了“新股熱”的表現、危害、成因、對策,其中很多觀點非常貼近市場感受,并敢于揭露和直面現實問題。筆者非常贊同其中的多數觀點。
        比如,他認為“新股熱”的主要受益者是新上市公司、中介機構等,而真正承擔風險的是新股上市后頻繁交易的散戶們。以前這些話只能從股民或者一些市場評論人士嘴里聽到,現在這樣的話能從證監會官員口中說出來,確實不容易,因為這是跳脫利益圈的公正言辭。另外,他也認為目前網下用來定價的配售份額過低,定價約束力差,希望能盡快提高詢價機構的配售比例。確實,國際市場大部分新股由機構購買,散戶個人只認購很小的部分;但滬深A股市場規定4億股以下的中小盤新股,向詢價對象配售股票不超過本次發行總量的20%,中小投資者沒有新股定價權,但卻要承擔80%的網上發行,由此容易引發利益集團操縱發行價格的套利行為。對此,市場各方早就呼吁提高詢價機構認購比例,朱從玖此次言談,可以視作是對市場呼聲的回應。
        不過,為控制炒新,朱從玖提出用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等,增加股份流通性來解決。筆者認為,這樣的辦法恐怕值得商榷。炒新,是市場投機基因和操縱基因的體現,流通份額少,容易引發炒作,但流通份額大未必就不會被炒。看看中國水電上市首日的表現,10多億股的流通盤子不照樣讓大資金玩弄于股掌之中?大資金炒新不在乎盤子大小,而在于題材概念炮制的難易程度,存量配售與否對此卻沒有絲毫影響。
        而推動存量股份配售或上市首日流通,其缺陷卻顯而易見。PE或其他“小限”要減持套現,既可由原來在二級市場零售改為在一級市場批發配售,渠道更為便利;也可在上市首日就甩賣,資金回收更為迅速,對其他投資者更不公平。
        要抑制新股熱,就應研究其關鍵成因。為此,筆者認為可研究兩類標本。一類是中國水電和八菱科技,大資金在新股上市之初刻意護盤,股價遠高于發行價,換手率也奇高,上市首日均超90%,隨后幾日的換手率也保持較高水平,這樣,不僅一級市場投資者能賺個盆滿缽滿從容離場,而且介入二級市場的護盤資金也可抽身離去,這之后的股價泡沫破裂則由二級市場投資者來承擔。無論此后二級市場如何,一級市場投資者都可以眉開眼笑,市場對此當然會銘記于心,今后對一級市場新股當刮目相看,盡管散戶也深知參與一級市場高價發行事實上在為發行人作貢獻,但新股不敗的事實,仍讓一些散戶總想去碰運氣,而只要有千分之一甚至萬分之一的散戶參與某個新股申購,其發行就必然成功。
        另外一類新股標本是加加食品,該股上市首日就暴跌逾20%,如果市場中這種情況發生概率增加,估計投資者就可能對一級市場也心存一份敬畏,高價認購新股的熱情將迅速降溫,這將倒逼一級市場估值的合理回歸。加加食品與中國水電、八菱科技之間的一個主要區別,就在于加加食品沒有主力刻意護盤或操縱行為,首日換手率僅為35%。由此看來,打擊新股上市之初的刻意護盤或操縱行為至關重要,這是遏制“新股熱”的關鍵環節。
        溫總理在上周末的金融工作會議上提出,要深化新股發行制度市場化改革。這是各方投資人期盼了很久的聲音。而要扭轉一級市場畸形發展局面,筆者認為,二級市場更需下猛藥。只有嚴厲打擊炒新之中可能存在的投機操縱行為,市場眼光才會放在股票的內在價值上,只要一級市場高價籌碼在二級市場乏人問津,就能形成市場的倒逼約束機制。
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