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    1. 新一輪股市改革號角吹響
      2012-01-09   作者:董少鵬  來源:證券日報
       
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        在上證綜指跌破2200點之際,1月6日,國務(wù)院總理溫家寶在全國金融工作會議上表態(tài)“提振股市信心”,而正在舉行的全國證券期貨監(jiān)管工作會議也將對今年資本市場工作做出部署。這預(yù)示著,新一輪股市改革的號角已經(jīng)吹響。
        針對未來5年資本市場工作,溫總理提出,“證券業(yè)要完善市場制度,強化行為監(jiān)管,保護投資者合法權(quán)益”;“促進股票期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展,堅決清理整頓各類交易場所,建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場,積極培育保險市場”。針對2012年金融工作談了四個大項,資本市場占其一,具體任務(wù)是:深化新股發(fā)行制度市場化改革,抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度,加強股市監(jiān)管,促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展,提振股市信心。
        可以說,此次金融工作會議有關(guān)資本市場發(fā)展、改革、開放的精神和部署,早在2011年11月18日證監(jiān)會負責(zé)人發(fā)表談話時已有所體現(xiàn)。當(dāng)時“三會”主要負責(zé)人剛剛完成更替,工作安排需要承前啟后,著眼2012年及其長遠。在溫總理要求“提振股市信心”之前,2011年12月31日,證監(jiān)會主席郭樹清也呼吁對股市保持信心,這說明,高層對于股市低迷的形勢是做過分析的,對資本市場前景也是有預(yù)期的。
        我們認為,做好2012年資本市場工作要從五個方面著力:
        一是改革新股發(fā)行制度,完善和深化市場機制。
        從一定意義上說,新股發(fā)行是資本市場市場化程度和法治化程度的集中體現(xiàn)。所謂市場化,是指發(fā)行人、投資者、承銷商等歸位盡責(zé),在公平誠信的基礎(chǔ)上,各自按照市場供需決定價格。所謂法治化,是指這些市場行為依法進行。
        自2009年6月18日重啟IPO之后,定價市場化有所推進,但總體看,這種市場尚處于初級階段。市場化的定價程序與詢價機構(gòu)的誠信制約并不匹配,定價偏高情況未能根本扭轉(zhuǎn)。特別是創(chuàng)業(yè)板公司超募、高市盈率發(fā)行,給市場穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。各界對新股發(fā)行機制多有批評,說明這項改革尚難以服眾,亟待堵漏。證監(jiān)會明確表示,要遏制過高市盈率發(fā)行。滬深兩個交易所的負責(zé)人也譴責(zé)了部分機構(gòu)的推波助瀾行為。
        我們認為,治理新股發(fā)行痼疾也要遠近結(jié)合:一方面,要采取見效快的干預(yù)措施遏制高市盈率發(fā)行;一方面,要完善市場機制,引導(dǎo)市場文化的進步。雖然監(jiān)管者不能人為的設(shè)定一個市盈率標(biāo)準(zhǔn),但在市場發(fā)育還不很充分的情況下,給予一些窗口指導(dǎo)是很必要的。
        我們在2009年新股發(fā)行改革之初曾指出,“這次新股發(fā)行制度不單是一個制度調(diào)整和完善的過程,更是一個進行資本市場文化培育的過程。
        新股發(fā)行制度改革既不可遲滯,也不可冒進。沒有一個與之相匹配的文化,任何制度都不可能真正發(fā)揮其全部效能,有時甚至呈現(xiàn)嚴(yán)重背離”(參見2009年5月25日證券日報《打造“理性新股市場”是一項持續(xù)不斷的工程 》)。回顧近三年來新股發(fā)行改革的歷程,我們可以發(fā)現(xiàn),市場主體的誠信約束機制遠遜于詢價程序本身,為此,特別要在強化投資文化、增強誠信約束上面下功夫。
        二是完善退市制度,依法依規(guī)優(yōu)勝劣汰。
        2011年12月28日,深交所已發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》發(fā)布,待完善后即可正式頒布實施。預(yù)計今年將會產(chǎn)生首家直接退市公司。
        2012年在實行創(chuàng)業(yè)板退市制度的基礎(chǔ)上,完善主板公司退市制度也將提上日程。可以對退市條件進行組合優(yōu)化,核心是鼓勵持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營,遏制報表重組。針對連續(xù)虧損公司和凈資產(chǎn)為負的公司,退市風(fēng)險警示的時間將縮短。這既有利于遏制虧損股的重組概念炒作,也有助于引導(dǎo)理性投資文化,增強市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制。
        三是推動債券市場互通互聯(lián),發(fā)揮債市的價值引導(dǎo)功能。
        對于債市統(tǒng)一,證監(jiān)會已明確提出“六統(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn),即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件,統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn),統(tǒng)一資信評估要求,統(tǒng)一安排投資者適當(dāng)性制度,統(tǒng)一債券市場投資者保護制度,統(tǒng)一互聯(lián)交易。
        在發(fā)債審批部門尚不能完全實現(xiàn)統(tǒng)一的前提下,實現(xiàn)債券交易市場的統(tǒng)一,是務(wù)實的選擇。為此,需要在國務(wù)院統(tǒng)一指導(dǎo)下,建立相關(guān)部委聯(lián)席會議制度,并采取實質(zhì)性推進步驟。
        構(gòu)建統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場是改變我國證券市場“跛腳化”的重要舉措。沒有一個真正統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場,利率市場化就沒有辦法實現(xiàn)。而利率市場化和相對完善的債市,對于股市估值體系具有正面影響。
        四是吸引長線資金入市,鼓勵投資長線化。
        2011年12月15日,郭樹清首次明確提出推動地方養(yǎng)老保險金和住房公積金余額參與證券市場投資。他建議對大約有2萬億余額地方養(yǎng)老保險金和2.1萬億住房公積金余額進行統(tǒng)一管理,學(xué)習(xí)全國社保基金投資股市獲取收益。12月20日,全國社會保障基金理事會理事長戴相龍回應(yīng)說,非常支持醞釀建立基本養(yǎng)老保險基金投資運營機構(gòu),以一定的比例投資股票。
        這是一項積極的倡議,也需要各方協(xié)調(diào)一致加以推進。借鑒發(fā)達市場的經(jīng)驗,不僅社保基金、住房公積金等可以引入股市,企業(yè)年金、商業(yè)保險資金的入市規(guī)模也可以有所擴大。鼓勵匯金公司等重要國有投資機構(gòu)、上市公司主要股東等在市場低迷時增持股份。而為了吸引長線投資者,就要完善上市公司治理,增強透明度,促進現(xiàn)金分紅。
        五是提升對外開放層次,提高引資引智的質(zhì)量。
        隨著我國經(jīng)濟參與國際競爭程度的加深,我國資本市場的開放程度也將進一步提高,必將在更廣領(lǐng)域和更高層次上參與國際資本市場的合作與競爭,提升我國資本市場的全球競爭力。
        具體而言,下一步可以擴大外資機構(gòu)參與A股的規(guī)模,包括擴大境外合格機構(gòu)投資者的投資額度,擴大人民幣境外合格機構(gòu)投資者入市的規(guī)模。可以允許更多海外實體投資國內(nèi)債市。可以放寬外資參與證券中介機構(gòu)的準(zhǔn)入條件,對于合資證券公司、合資基金公司的外資比例可以適度降低。同時,也要鼓勵境內(nèi)證券機構(gòu)適度參與國際競爭。
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