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    1. 銀根不松股市沒戲
      2012-01-05   作者:鈕文新  來源:經(jīng)濟參考報
       
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        鈕文新

        新年第一個交易日,人民幣依然在升值,說明央行依然在緊貨幣。盡管,隨著2011年年底資金暫時短缺狀況的緩解,回購定盤利率有所回落。但只要人民幣堅持升值,那貨幣的緊張狀態(tài)就不會徹底消失。原因很簡單,央行現(xiàn)在維系人民幣升值狀態(tài),必須大量投放美元,而換回人民幣。人民幣歸入央行口袋,又不通過其它渠道投放出去,這不是緊縮嗎?
        2011年年底,各大銀行攬儲可謂無所不用其極,短期理財產(chǎn)品利率(折年)已近6%。這不僅說明銀根過緊,而且意味著銀行不允許儲蓄分流,以致“儲蓄轉(zhuǎn)化為投資”的難度巨大,這也是中國股市目前的重要困惑之一。
        中國股市的歷史證明,股市上漲的資金動力主要來源于儲蓄分流,這與中國股市的散戶特質(zhì)密切相關(guān)。如果儲蓄不能有效轉(zhuǎn)化為投資,資本市場無疑將處于枯竭狀態(tài)。實際上,所謂機構(gòu)投資也一樣,比如基金就是典型的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的工具,如果居民儲蓄不能變?yōu)閷鸬某钟,那基金的資金又從何而來。
        儲蓄為什么轉(zhuǎn)化不成?因為央行把商業(yè)銀行的資金抽得過緊,加之銀監(jiān)會剛性的監(jiān)管指標,銀行為了保住存款,保住存貸比不越紅線,便不斷變相加高利率。當以理財產(chǎn)品形態(tài)存在的“存款利率”不斷提高之時,試圖流向股市的資金必然被銀行截留。當然,股市不斷遭遇包括“無度擴容”在內(nèi)的各色空頭勢力的壓制,風險巨大,以致居民不得不選擇儲蓄或購買理財產(chǎn)品。
        有個十分荒謬的說法:認為銀行貸款會流入股市。有沒有,不能說沒有,但在現(xiàn)行監(jiān)管條件下,貸款流入股市的問題不嚴重。不是嗎?當股市無度暴跌的過程中,我們并沒有看到貸款因股市下跌而變成爛賬的問題。所以,我們期待央行放松銀根,并非希望看到貸款流入股市,而是在壓低銀行存款利率的同時,儲蓄更多地流向股市。所以應(yīng)當說,央行的池子不僅鎖定了銀行的貸款,更重要的是鎖定了股市資金。直接融資和間接融資的口子都被堵住了。
        有人說,要讓資金更多地流向?qū)崢I(yè)。說法不錯,但必須得有資金才可能談得上流向?qū)崢I(yè),沒有資金的話,談什么流向?有人說,市場資金充沛,不缺錢。可資金在哪?我找不到。能夠看到的聚集之地就是理財產(chǎn)品,那基本等同于儲蓄。
        還有一筆大錢在央行的“池子”里。如果說,10%左右的法定存款準備金利率是正常的準備金狀態(tài),那么,21%的法定準備金率則意味著8萬多億元超出正常值的基礎(chǔ)貨幣被鎖定,按照2011年三季度央行給出3.71的貨幣乘數(shù),意味著30萬億元流動性被凍結(jié)。這其中當然有相當一部分本應(yīng)屬于股市的資金,但被央行凍結(jié)。
        所以我們看,過去兩年的股市下跌,基本基于以下兩條邏輯線:其一,貨幣過度緊縮和監(jiān)管大動作使得儲蓄被鎖定于銀行系統(tǒng),儲蓄轉(zhuǎn)移不成,股市資金枯竭;其二,股市毫無節(jié)制地IPO,加劇了股市抽血效應(yīng),股市資金更加枯竭。

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