近日，中國人民銀行行長周小川在出席第三屆中國經(jīng)濟(jì)前瞻論壇時(shí)表示，目前評級系統(tǒng)對宏觀經(jīng)濟(jì)起到了順周期作用，不僅造成波動加大，其事后調(diào)整的評級也擴(kuò)大了事態(tài)惡化發(fā)展，中國應(yīng)該減少對國外信用評級機(jī)構(gòu)的依賴。
從某種程度而言，信用資本的力量早已超越金融資本、產(chǎn)業(yè)資本成為全球資本定價(jià)中心。評級機(jī)構(gòu)的信用壟斷不僅加劇了全球信用資源在債權(quán)國與債務(wù)國之間分配失衡，也成為一次又一次危機(jī)隱性推手。
國際評級機(jī)構(gòu)到底在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場中扮演什么角色，是在警示風(fēng)險(xiǎn)，還是在助長風(fēng)險(xiǎn)？這是金融危機(jī)以來人們一直在思考的問題。多年來，發(fā)達(dá)國家均享受全球最高的信用評級，因此融資成本和違約成本相當(dāng)?shù)土@加劇了發(fā)達(dá)國家債務(wù)的過度積累，直至釀成危機(jī)。眼下，歐債危機(jī)驟然升級，一邊是歐洲國家頻頻救火，另一邊是所謂權(quán)威的信用評級煽風(fēng)點(diǎn)火。美國信用資本的絕對壟斷，不僅讓歐洲在與美國債務(wù)資源爭奪戰(zhàn)中敗下陣來，也讓全球債權(quán)國與債務(wù)國的金融失衡變得越來越嚴(yán)重。
近三十年來，信用越來越成為全球資本流動、貿(mào)易流動、商品流動以及債權(quán)債務(wù)信貸資源配置的基石。擁有強(qiáng)大的信用資本成為強(qiáng)國不可缺少的重要標(biāo)志。但是擁有評價(jià)信用資本的資格、擁有信用評級的話語權(quán)，在某種程度上比擁有信用資本本身更重要。因此，從一定意義上說，信用體系已經(jīng)成為指引全球經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)，而以美國為主導(dǎo)的信用體系更成為全球價(jià)值體系的中樞。
美國既是信用評級業(yè)的發(fā)源地，也是全球信用評級標(biāo)準(zhǔn)的建立者。美國信用評級走過百年歷史，從早期的市場選擇和先天優(yōu)勢到后來的政府推動，信用評級機(jī)構(gòu)對全球信用評級體系的建立曾經(jīng)起到過積極作用。然而，隨著信用資源占有的失衡，也加劇了信用評級對全球金融資源的壟斷。根據(jù)美國證監(jiān)會2008年對NRSROs審查的年度報(bào)告，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)壟斷了全球95%的評級業(yè)務(wù)和全球政府債券市場99%的評級份額，評價(jià)的范圍上到一國政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)政收支、債務(wù)狀況，下到一個(gè)企業(yè)的資信和經(jīng)營業(yè)績，其市場定價(jià)功能也影響到全球的債券、信貸、股票、外匯和所有金融的交易價(jià)格，并加劇全球債權(quán)債務(wù)資源配置的失衡。
誰掌控全球資本市場的定價(jià)權(quán)，誰就掌控了全球資金的流向，這樣，信用評級就成為推動債務(wù)與債權(quán)資源配置的原動力。由于發(fā)達(dá)國家均享受全球最高的信用評級，因此融資成本和違約成本都相當(dāng)?shù)土@加劇了發(fā)達(dá)國家債務(wù)的過度積累，造就了債券市場的長期牛市。2010年美、歐、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%。但是,這些國家和地區(qū)幾乎都擁有全球3A信用評級（歐洲邊緣國除外）。
自從1985年美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達(dá)70年的歷史，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。而當(dāng)前美國外債余額已達(dá)14.5萬億美元，占全球外債余額的24%左右。由于美國國債享受全球的金牌評級和“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的美譽(yù)。近10年來，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元，10年間債務(wù)累積將近15萬億美元，信用評級對美國債務(wù)增長起到推波助瀾的作用。
同時(shí)，評級機(jī)構(gòu)也掩蓋了真實(shí)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，三大評級機(jī)構(gòu)根本沒有將儲備貨幣發(fā)行國的貨幣真實(shí)價(jià)值及其幣值穩(wěn)定性作為評級標(biāo)準(zhǔn)，而且也沒有對債務(wù)貨幣化這種特權(quán)方式違約作出客觀的評價(jià)。正是因?yàn)榘衙绹鴩鴤?dāng)作全球的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，助長了美國債務(wù)的過度積累。到底是誰為美國的債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”？可以說，全球貿(mào)易順差國的外匯儲備是主要的債務(wù)融資來源之一，這對于美元長期實(shí)際利率水平起了一定的抑制作用。2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%，美國充分享有了全球低利率的價(jià)格紅利。
但是，對于債權(quán)人而言，各國的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)隨著美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。過去10年間，新興發(fā)展中國家外匯儲備總量從約7500億美元（相當(dāng)于GDP的11%）增至近6.3萬億美元，占比已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球儲備資產(chǎn)的50%。如果以黃金比價(jià)來計(jì)算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元對黃金貶值近100%。特別是本世紀(jì)以來，黃金價(jià)格漲幅超過6倍，而美元指數(shù)貶值超過36%。美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高和美元的不斷貶值，讓各國真實(shí)購買力和主權(quán)財(cái)富面臨著重大損失。而貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，長期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。
因此，重建債權(quán)債務(wù)格局，改變越來越嚴(yán)重的金融失衡，除了推動國際貨幣體系改革，還應(yīng)打破國際信用評級壟斷。
