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    1. 辯證看待上證綜指十年輪回
      2011-12-26   作者:鐘正  來源:中國證券報
       
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        上證綜合指數近期下跌至2200多點,與2001年6月14日的最高點2245點相近,出現所謂的“十年零漲幅”現象。然而,在指數十年輪回的表象下,從2001年至今上海證券市場已經發生翻天覆地的變化,因此,有必要正確認識指數變化,辯證看待上證綜指十年輪回。
        第一,樣本空間變化導致上證綜指失真。如果以2001年的上證綜合指數點位為基準,目前指數已經回落至2001年的水平,表面上呈現十年漲幅為零的現象。但是,2001年上證綜合指數點位與當前指數并不具有可比性,主要原因在于,上證綜合指數的成分股已經出現巨大變化,2001年6月14日,指數成分股有664只;2011年12月19日,指數成分股有967只,在十年時間內,上海市場新增上市公司300多家,市值占比66%。
        如果以2001年6月14日上證綜合指數664只成分股為樣本股,構建固定樣本股的上證綜合指數,可以發現,在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間,由664只固定樣本股構建的上證綜合指數實際累計漲幅29%,年均復合回報2.6%,不是十年零漲幅。
        同時,如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數、以及后來出現在上證50、180、380指數成分股中的股票組合,到2011年12月16日,指數投資收益率分別為41%、30%、34%與56%,年化收益率分別高達3.5%、2.7%、3.0%與4.6%。因此,樣本空間的變化使上證綜合指數失真,掩蓋了上海證券市場的真實表現。
        第二,牛市期間市場擴容拉低了綜合指數。歷史上,上海證券市場為我國大型國有企業脫貧解困、改制上市作出了重要貢獻。這些改制上市的國有企業在整個國民經濟中的比重和地位較高,其上市時機通常是選擇市場處于牛市階段。這些企業以較高估值水平進入資本市場,并被選入上證綜合指數,影響了上證綜合指數的長期趨勢,使指數在一定程度上失真。
        2006-2007年股改期間,上海證券市場正處于牛市階段。這段期間,上海市場共發行39只新股,多為國企大盤股。目前,這些新股市值占上海股票市場總市值的39%,對上證綜合指數下跌的影響程度達到18%。
        在股改完成后的2008-2011年12月間,上海證券市場共發行80只新股,這些新股市值占上海股票市場總市值的9.7%,對上證綜合指數下跌的影響程度為4%。
        上述分析表明,市場低位時擴容,更能給投資者帶來穩定的回報。
        第三,綜合指數相同,市盈率顯著下降。2001年至今,上海證券市場的整體市盈率呈現顯著下降態勢。以上證綜合指數為例,市盈率從2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍,下降幅度高達77%。因此,從市盈率角度來看,目前,上海證券市場的風險得到有效釋放,市場投資價值已經接近成熟資本市場水平。
        第四,以分紅為基礎的股息回報穩定可觀。2001年至今,上海證券市場的整體股息率呈現顯著上升態勢。以上證綜合指數為例,股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%,上升幅度高達270%,市場分紅總額從2001年285億元增加至2011年11月的3215億元,增加幅度達10倍。因此,從上市公司分紅角度來看,上市公司質量不斷上升,股票投資價值顯著提升。
        第五,上海證券市場結構優化,為未來發展打下堅固基礎 。目前,上海證券市場上市公司整體結構不斷優化。在增量上,國民經濟中的大型主要骨干、領頭企業以及主要商業銀行大都已成為上市公司。在存量上,通過市場化并購重組,上市公司控股股東將優質資產、優勢項目向上市公司集中,實現整體上市,促進上市公司做優、做大、做強,上市公司結構不斷優化。
        目前,金融、能源和原材料等周期性行業在市場中的權重較高,普通制造業類上市公司市值占比38%,金融保險類上市公司市值占比為25%。這些優質企業可為投資者帶來豐厚的長期投資回報。
        不容回避的是,上一個十年,投資者因為股市“擠泡沫”,獲得的回報不多,甚至虧損。展望下一個十年,現在的市場基礎和起點比十年前更好,獲得的回報將好于前十年。
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