從2010年8月至今，香港的人民幣市場快速發(fā)展。2010年9月，香港人民幣存款只有700多億元，而到了2011年的8月，香港人民幣存款已經(jīng)突破了6000億元。債券市場也在快速發(fā)展，在2011年前十個月，香港的人民幣“點心債”發(fā)行已經(jīng)達到了1311億元，遠遠超過2010年全年的發(fā)行總額。同時，經(jīng)營人民幣業(yè)務的機構也呈爆炸式的增長，在過去一年內已經(jīng)達到130多家。
就此，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟室主任張斌在接受《經(jīng)濟參考報“金融大家談”欄目專訪時表示，2010年起香港離岸人民幣市場發(fā)展迅猛，但在這一過程中也存在著一些困惑。這些困惑的存在提醒我們，人民幣國際化是大方向，但“戰(zhàn)術次序”很重要，比如匯率市場化應該率先而行。
在張斌看來，近年來香港離岸人民幣市場發(fā)展迅猛，主要是因為香港居民與企業(yè)，以及國際投資者愿意持有人民幣，“在人民幣升值預期下，香港的離岸市場在一定程度上來說是一個套利市場”。數(shù)據(jù)顯示，從2005年到現(xiàn)在，除了金融危機期間暫停一段時間，人民幣基本處于單邊升值的狀態(tài)。
香港各種貨幣存款增速對比，也說明了這一問題。1997年至2010年作為一個區(qū)間，與2010年8月份至2011年8月份進行對比就會發(fā)現(xiàn)，前十幾年香港各種貨幣存款余額總的平均增速只有5.4%，而過去一年的增長速度達到了8.1%。另外，前10年香港的美元存款增長速度達到7%，而現(xiàn)在只有2.6%，美元存款增長速度在非常顯著的下降；港幣存款的增長速度基本上不變，主要是人民幣存款增長，香港以前人民幣增長可以忽略不計，過去一年增長達到了370%。
“這些數(shù)據(jù)都說明，資本在流入香港，而且投資者通過持有人民幣資產(chǎn)替代手中的美元資產(chǎn)。”張斌告訴“金融大家談”專欄。他指出，人民幣跨境貿(mào)易結算的開展為香港提供了源源不斷的人民幣資金供給，其中最主要的渠道是貿(mào)易結算里面進口的人民幣貿(mào)易結算。
不過，張斌提醒說，在發(fā)展香港人民幣離岸市場的過程中，有令人三個困惑的現(xiàn)象值得重視。
首先，貨幣當局為何主動推動離岸市場發(fā)展？“很少有主權國家的貨幣當局推動離岸市場的發(fā)展，讓離岸市場的價格挑戰(zhàn)在岸市場的價格。”張斌說。
有人提出最重要的解釋就是倒逼，通過離岸市場的發(fā)展倒逼國內的改革。但是，張斌認為倒逼不一定能轉化為動力，從去年年初到今年8月份之前，央行買了大量的外匯，央行為了維持目標匯率，要買更多的匯率，又有人民幣升值的過程。在這個過程中，央行承擔了財務上的損失。“這個倒逼目前來看并不是非常成功。”
其次，在人民幣單邊升值過程中，央行買入了更多的美元資產(chǎn)，相應的投放人民幣，但是人民幣因為境外流通，最終通過深圳的銀行又回流到央行的資產(chǎn)負債表里面。總的來說，央行儲備了更多的外匯儲備資產(chǎn)。“我們過去很大的問題是外匯資產(chǎn)太多，開展人民幣貿(mào)易結算以后，央行資產(chǎn)負債表上進一步增加外匯資產(chǎn)，同時也增加了人民幣負債。如果人民幣升值的話，這個做法就是賤賣人民幣，央行會有更大的財務損失。央行并不是一個真正意義的生產(chǎn)單位，所以它的損失在一定程度上可以理解為準公共財政的損失。”張斌說。
再次，人民幣貿(mào)易結算能否幫助企業(yè)規(guī)避風險？幾乎所有人都認為答案是肯定的，因為用人民幣之后就不存在匯率風險問題了。但是張斌對此表示懷疑：匯率風險是一項成本，這項成本一定要有人來承擔，不是我方來擔，就是外方來擔，或者是大家商量著擔，并不會因為實現(xiàn)了人民幣國際化，我方就不用再承擔風險。“風險誰承擔得多與少完全是取決于企業(yè)談判能力或者在市場中地位的問題。”張斌告訴“金融大家談”欄目。
張斌指出，之所以出現(xiàn)上述困惑，主要因為香港是自由市場，而大陸市場是受管制的市場，“這兩個市場是有沖突的。如果匯率的市場化，甚至利率的市場化機制等功課沒有做在
前面，人民幣國際化，離岸市場發(fā)展太快的話，套利引起的資本流動將給現(xiàn)在的政策帶來巨大沖擊。”張斌說。
張斌強調，人民幣國際化是一個大方向，但是次序非常重要。在匯率的市場化沒有做好之前，過快的人民幣國際化，其風險不容忽視。
