美國財政部15日公布的數據顯示，中國10月減持142億美元美債，持有規模創下年內最低紀錄。這也是今年8月中國對美債最大幅度單月減持后又一次較大幅度的減持。而除中國外，其他新興經濟體如印度、俄羅斯等國，也分別出現了11%和48%幅度的減持。這似乎表明，在歐債危機愈演愈烈，美債大受追捧的當下，包括中國在內的新興經濟體可能已經到了戰略性減持美國國債的最佳時機。
長久以來，美國國債一直被認為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產，且基本無違約風險，是各國政府和投資者的優選投資品。而且，就市場深度和流動性而言，美國國債二級市場存量高達6萬億美元以上，完全可以滿足全球源源不斷的投資需求。然而，在美債繁榮的背后，卻是美國債務的爆炸式增長。十年來，美國債務總規模由5.3萬億增長至15萬億美元，翻了三倍，與其全年國內生產總值（GDP）規模相當。麻煩的是，美國的總債務規模更加驚人，截至今年二季度，美國家庭、企業和政府債務的總和就已達到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務已占到了GDP的65%，這是自上世紀40年代以來的最高水平。由于美國主要靠發行國債對債務進行再融資，因此以新債還舊債不斷推高美國國債依存度（國債依存度是指國債年發行量與該年財政預算收入的比率）。美國國會辦公室（CBO）預計，今年美國國債依存度將會達到67%，不僅遠大于去年40%的國債依存度，更大于幾乎是過去40年37%平均數的兩倍。
今年二季度以來，歐債危機愈演愈烈，歐洲主權債券遭到大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其他機構債券在內的美元資產大受追捧。數據顯示，美國債券基金過去三個季度的累計資金凈流入額達396.05億美元，其中美國機構債券指數和長期公司債券指數較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上。三季度以來美國收益率持續下行，美國基準10年期國債收益率近一個月來首次降至2%以下，創下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價的債務融資成本。無疑，美國國債價格已被史無前例地高估，美債泡沫已經被吹得越來越大。
不過，白宮似乎從來不擔心美債會被拋售，因為美國國債獨特的債權人結構決定了，美債已經把債務人和債權人牢牢綁在了一起。購買美債越多，就意味著失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(包括美聯儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%。過去十年，中國持有美國債券規模經歷了爆炸性增長，年均增長率達36.8%。中國持有美國國債規模由2000年3月的714億美元，上升至今年10月的11341億美元，占外國投資者持有總量的比例，由2000年3月的8%升至目前的25%左右，持有美債規模占外儲資產比重達到36%以上。
與中國情形相似，大多數通過資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響，自2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年，美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元。
就這樣，作為全球最大債務國的美國，債務不但沒有對其形成制約，反而成為維持金融霸權的工具。美國的負債幾乎全部以美元計價，憑借美元的國際貨幣地位，“美元本位制”不僅支撐起了美國債務的國際循環，也能利用貨幣“估值效應”，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富，可債權國的主權財富風險卻隨著美國債務風險長期化、債務貨幣化而同步上升。過去10年間，新興發展中國家外匯儲備總量從約7500億美元（相當于GDP的11%）增至近6.3萬億美元，占比已遠遠超過全球儲備資產的50%。如果以黃金比價來計算，從上世紀70年代初布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀以來，黃金價格漲幅超過6倍，而美元指數貶值超過36%。從長期來看，美國債務海平面的繼續升高以及債務貨幣化導致的美元貶值，勢必讓各債權國的真實購買力和主權財富承擔較大的損失。由于貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風險之下，長期的廉價美元和廉價資本，或將使各債權國在痛苦的失衡中越陷越深。
在可見的將來，盡管美國國債投資地位注定難以替代，仍被全球視作安全的投資品，但中國的外儲資產流向不僅要考慮流動性、收益性，更要考慮戰略性和前瞻性。所以，中美兩國之間的債權債務依賴關系必須打破，持續增持美國國債的做法不能不有重要的改變。或許，歐債危機正是一個時機，由于歐洲債務難題根本不可能在短期內得到解決，國際市場對美長期國債的需求還會強勁增長，美國國債的價格因此還將在高位持續一段較長時間。由于其他投資者的接盤，中國逐步減持美國長期國債，不至于會引起美國國債市場的大幅波動。這也可以說是一種風險相對較小的選擇。
因此，筆者以為，在美債還被視為“安全資產”的時候，在華盛頓繼續執行強勢美元和強勢美債戰略的時候，中國應順勢應變，抓緊逆向操作，開始戰略性減持美債和美元儲備資產，將債權轉換為對包括美國在內的世界各經濟體的股權投資和權益投資，以便真正把外儲資產用于中國實體經濟在海外的拓展，通過多元化的資產配置，提高儲備資產二次創造財富的能力。
