最近一段時間以來，A股市場走勢疲弱，特別是上周，連續(xù)4個交易日出現較大幅度下跌，市場的悲觀氣氛比較濃重。投資者的悲觀情緒來自多方面，有對市場本身供求關系失衡的擔心，也有對歐債危機堰塞湖可能潰堤的恐懼，還有對熱錢流出中國的忐忑，但更多的還是來自于對明年中國宏觀經濟可能出現硬著陸風險的憂慮。
　　我們認為，投資者的擔憂并非毫無道理，但陷入羊群效應不能自拔，一而再、再而三地放大這些悲觀預期，并據此作出投資決策，則有可能走向非理性。
　　中國這樣一個金融市場相對封閉、金融機構對歐洲市場的風險暴露較小且內部需求市場較大的經濟體，面對歐債危機沖擊具備較大的回旋余地，投資者不應過度恐慌。
　　一方面，歐債危機的全球環(huán)境已不同于2008年起源于美國進而席卷全球的金融海嘯。2008年全球金融危機爆發(fā)后，各國采取了一系列積極應對措施，目前作為全球第一大經濟體的美國經濟已呈現出較為積極的復蘇趨勢，近期就業(yè)形勢已經有了比較明顯的改善，日本經濟運行也相對平穩(wěn)，主要新興經濟體的風險也得到了比較充分的釋放。歐債危機雖然解決起來比較復雜，但歐洲并不是一個人在戰(zhàn)斗，在歐洲自身積極尋找解決辦法的同時，其它國家也一直在積極協(xié)調，表達出幫助歐洲走出困境的姿態(tài)。因此，短期內歐債危機失控的可能性很小。
　　另一方面，中國金融機構持有歐洲資產數量有限，歐洲危機對中國的沖擊主要體現在出口上。最近幾年中國降低對外部市場的依賴已經見到明顯效果，這使得歐洲問題不會對中國經濟造成系統(tǒng)性風險。統(tǒng)計顯示，凈出口對中國經濟的貢獻已經從2007年的8.8%下降至2010年的3.98%，今年和明年還將進一步下降。中國經濟內外部不平衡現象已經得到了初步糾正，正朝著內外均衡的方向發(fā)展，這一變化客觀上增強了中國抵御歐債危機沖擊的能力。
　　最近人民幣連續(xù)盤中觸及跌停與A股波動之間也不存在必然的邏輯聯(lián)系。一方面，連續(xù)“跌停”本身就是與事實不相符的誤傳。事實上，人民幣本月初至今一直保持穩(wěn)定，12月1日人民幣對美元匯率中間價為6.3353，而上周五為6.3352，并未走軟。人民幣在外匯交易市場盤中曾數日觸及波幅下限，反映市場波幅增大，也反映市場存在一定的貶值預期，但在3.2萬億美元巨額外匯儲備支持下，人民幣要保持穩(wěn)定毫無困難。
　　另一方面，資金流入與流出與金融體系流動性之間并非簡單對應關系，央行完全擁有調節(jié)總體流動性的工具。如果資金流出較多，通過適當降低外匯儲備這個“池子”水位維持匯率的同時，可以通過降低存款準備金率來向經濟注入流動性。
　　中國政府一直對熱錢的動向保持嚴密監(jiān)控，對熱錢流入流出可能對國內經濟和金融穩(wěn)定造成的潛在影響十分重視。目前中國經濟體量已經很大，少量的熱錢流出沖擊也非常有限，在這種情況下，熱錢掀不起大浪。
　　投資者對明年中國宏觀經濟總體形勢的擔憂存在反應過度之嫌。回顧國際金融危機爆發(fā)以來中國的經濟發(fā)展形勢，2009年是“政策托底年”，2010年是“自主增長年”，2011年是“結構調整年”。在持續(xù)偏緊的政策作用下，經濟增速有所回落，通貨膨脹和房地產市場泡沫得到了初步抑制。這既是宏觀調控所追求的目標，也說明宏觀調控取得了明顯成效。不僅如此，持續(xù)偏緊的貨幣政策和財政政策，為2012年政策騰挪儲備了不少“余糧”。一方面，廣義貨幣供應M2和狹義貨幣供應M1增速在今年11月份降到了12.7%和7.8%，貨幣政策已在今年收回了拳頭，為明年再出手騰出了空間；另一方面，今年財政大量超收，為明年減稅增支和解決地方債務風險提供了有力保障。目前相對有利的貨幣狀況和財政實力，不僅為明年應對正常的經濟波動提供了彈藥，而且一旦出現外圍極端形勢對中國經濟產生預期外沖擊，政策上仍然有拿出“火箭炮”的條件。
　　剛剛結束的中央經濟工作會議，將2012年宏觀調控的基調確定為“穩(wěn)中求進”。多數分析認為，在今年調控已經基本到位、經濟下行風險有所上升的情況下，“穩(wěn)中求進”的表述事實上相當于“中性偏松”。在這一政策基調下，明年投資有望保持較高水平，房地產投資下滑也有望被基建投資加快所對沖。而隨著物價走穩(wěn)、房價合理回歸以及減稅等政策支持措施落實到位，明年的消費形勢有望出現好轉。
　　當然，從長期看，隨著人口紅利的消失，原有經濟增長模式難以為繼，中國經濟不可避免地面臨潛在增長率逐步回落的壓力，不能再將兩位數的高增長視為必然和當然了。但是，中國經濟潛在增長率的下降將會是一個平緩的過程，沒有理由認為中國經濟總供給能力會出現斷崖式的突降。在貨幣政策和財政政策刺激總需求有著較大空間的前提下，總供給和總需求的匹配將會處于一個相對較高的水平上，中國經濟不會出現硬著陸。事實上，大多數機構預測2012年中國GDP的增長率仍然能達到8.5%。這樣的增長率水平，放在全世界仍然是數一數二。而只要中國經濟的基本面不出現大的問題，A股上市公司的業(yè)績相應也會有一定保障，部分公司利潤甚至可能獲得更快的增長。
　　回顧歷史，對中國經濟形勢的過度悲觀，事后證明無一例外都落空了。中國入世十年來，海外不斷有聲音斷言中國經濟即將崩潰。2008年國際金融危機爆發(fā)以來，中國經濟崩潰論再度甚囂塵上。但是，無論是入世十年還是金融危機四年來，中國經濟不僅沒有崩潰，反而獲得了更好的發(fā)展，經濟規(guī)模已超過日本，成為僅次于美國的世界第二大經濟體。面對眼下的中國經濟形勢，我們需要的是全面理性分析各種積極的和不利的因素，避免片面夸大負面因素且沿著負面因素這條線單向往下推演，否則就會再次陷入2008年那種錯誤思維方式之中。
　　對A股市場而言，持續(xù)的疲弱走勢，某種程度上已釋放了各種負面因素的風險。在這種情況下，謹防非理性悲觀預期過度放大，誤判中國經濟基本面，進而誤導投資者做出錯誤決策，顯得非常重要。