中央經濟工作會議日前閉幕，會議定調明年經濟社會發展的總基調是“穩中求進”。“穩”字當頭意味著明年宏觀政策著眼點在于防范風險，而“進”字意味著加快經濟結構調整、深化重點領域改革將得以充分體現。
一年一度的中央經濟工作會議日前在北京閉幕。會議指出，做好明年的經濟工作，要堅持統籌兼顧，切實把握好各項目標、任務之間的平衡，穩中求進。會議的總基調突出一個“穩”字。與穩字相對應的當然是風險，明年的政策著眼點在于防范風險，包括經濟下行失速的風險和經濟下行所引致的潛在金融風險。
繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這樣的表述通常被理解為強調宏觀經濟政策連續性和延續性，不過，經濟政策的定性應以有共識的經濟數據作為判斷標準。比如官方文件說今年是“積極的財政”，但今年的實際投資需求增速下降了10個百分點；財政原定預算9000億元赤字，但最后執行下來或存在3000-4000億元財政盈余。所以更需關注會議強調的經濟政策所透露出的細節。
盡管存在經濟回落的預期，但政府并沒有提出“保增長”的字眼。從“保增長”到“穩增長”，雖一字之差，但從語境上理解，其實差異很明顯。“穩增長”主要是強調經濟平滑下行，重點在防范經濟失速的風險和波動，這也意味著政府不會像以往那樣采取大規模的經濟刺激計劃應對目前經濟下滑的局面。這一判斷也與會議強調“經濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存”相一致。中國作為過剩型經濟體，2003-2011年之后的九年中之所以發生了三次明顯的通貨膨脹，無論是供給面還是需求面，通脹邏輯皆來自政府型經濟擴張。
在筆者看來，當前中國長期政策拐點正在形成：財政從擴張轉向收斂。這是判斷未來中國經濟走向的邏輯節點，所有的推論將依次而展開。
如果財政收斂，明年資金面會進入“相對寬松”的狀態。因為中國政策的松緊從來就是針對政府以外的經濟活動和部門的。財政收斂才會意味著這個規律發生改變。政府開支降溫、擠壓減小 、信貸資源增加和融資成本下降將更多惠及中小企業。中國的結構性減稅空間也得以拓展。中國減稅的前提是政府經濟活動減弱和財政需求下降。只有政府逐步淡化經濟建設的職能，結構性減稅空間才能拓展，否則大規模減稅只能是“畫餅”。
中國過去慣用的“寬財政、緊貨幣”宏觀調控模式或逐步轉變為“收斂財政、靈活貨幣”的政策組合。財政從擴張開始收斂轉至中性，貨幣政策結構調整的空間被打開。信貸的配給制和高企的存準率都可以開始放松，這將逐步釋放資金供給和需求，那么經濟可能被成功導向軟著陸。
由于中央政府資產負債表十分強健，中國完全能夠盡快清除目前銀行部門的梗塞。由中央政府信用出手，防止政府存量債務的風險轉化為銀行信用的被動收縮，能夠避免宏觀經濟的大波動。
此外，如果財政收斂，通脹將不再是主要問題。中國通脹的內質是政府型經濟，政府的過度參與只會導致通脹上升和私人部門大面積虧損的格局。長期穩定的低通脹有利于形成中國經濟轉型和創新因素增加的必要外部環境。
當然，中國的轉型很難無縫對接，新興產業和商業模式的出現需要產業結構的衍生和升級，這需要時間。中國將經歷一段總需求低溫期，這是經濟規律，宏觀決策也必須認識到這一點。
短期來看，明年信用趨勢穩定偏樂觀——信貸配給制可能松動，計劃的表內額度會增加一些（對應2012年14%的M2增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平，信貸投放上限為8萬億元）。由于通脹的下降和正常利率的實現，表外會自然向表內回歸，總體社會融資總量相對穩定。
筆者認為，明年銀行部門的信貸額度有可能出現富余，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規模將增加2萬億，成為推動銀行間市場收益率逐級下行的主要因素。隨著系統風險釋放，下半年經濟將逐步趨于穩定，信用利差可能逐步收窄。
此外，政府應釋放中國經濟的未來轉型的明確信心。比方政府應改變目前支出結構，即從基建大幅轉向教育、醫療、社會保障和保障房。當前這四項在財政支出中的占比只有34%，相較發達國家還有顯著提升空間。此外還可以考慮國有資產私有化政策來彌補養老金和醫保賬戶的巨大缺口等。這些行動意味著讓收入重新從企業和國有部門手中回到家庭，以逆轉家庭在國民經濟中比重持續下降的態勢。政府能在這些方面給予信心，包括股票市場在內的資本市場才能因此擺脫頹勢而出現上漲。
