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    1. 央行應加大預調力度
      2011-12-16   作者:潘正彥(上海社會科學院金融研究中心)  來源:中國證券報
       
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        央行日前宣布將金融機構的存款準備金率下調0.5個百分點,這是貨幣政策“微調”的結果。筆者認為,這樣的“微調”是遠遠不夠的。從現實的情況和歷史的經驗教訓看:貨幣政策不應該僅僅是微調,更應該加強預調。在當前復雜的國內外經濟金融形勢下,央行不應拘泥于循規蹈矩的操作程序,而應加大預調的力度。否則有可能出現類似2008年收縮過度和2010年收縮太慢的問題。
        為什么央行當前必須加大預調的力度?最重要的原因是,國內經濟增長已經出現了非常明顯的下行預期。中國物流與采購聯合會發布的11月中國制造業采購經理指數(PMI)為49%,環比回落1.4個百分點,自2009年3月以來首次回到50%的枯榮分界線以下。事實上,匯豐(HSBC)上周發布的中國PMI指數預覽值顯示11月份前三周出現大幅下降,從10月份的51降至48。特別是,各單項指數中新訂單指數、新出口訂單指數等關鍵數據回落幅度較大,超過兩個百分點,均回落到50%以下;非制造業PMI指數較10月大幅回落8個百分點至49.7%,跌落至象征景氣榮枯的分界線50%的下方,為今年以來的次低;商務活動指數為49.7%,也回落至50%以下。這必須引起我們的警惕。
        各項指數幾乎全面回落,顯然不是一個簡單的、孤立的事件。從建筑業和房地產業的新訂單指數均在50%以下,到非制造業PMI指數較10月大幅回落8個百分點,反映了投資、消費等對經濟的持續作用都在下降。此外,也不能簡單地以為這是正常政策調控的結果,而看不到這可能是經濟下行“慣性”的開始。PMI指數到50%以下反映經濟增長預期已經轉向,未來經濟增長率將繼續回落。即使如市場樂觀者所認為的回調是比較平穩的,但如果是持續下滑,那么很可能形成“預期慣性”,這將非常不利。更應看到,全球經濟復蘇將因歐債危機的長期化傾向而路途艱難漫長。今年前11個月,中國與主要貿易伙伴的雙邊貿易中,中歐雙邊貿易總值增長19.2%、中美雙邊貿易增長16.9%,不僅遠低于中國進出口前11個月30.9%的增長率,而且中歐、中美貿易的增長率的速度“依賴于”中國進口的大幅度增長。因此,全球經濟復蘇之路漫長對中國經濟的不利影響將持續。
        顯然,現在已經不是“微調”問題,而是“預調”問題,不是一般的“預調”,而必須通過加大力度“預調”來改變經濟增速持續回調的預期,防止經濟下滑真正形成慣性。
        那么,央行有沒有足夠的預調空間?央行加大預調的可能性是否有?實際上,2011年央行實施的是不斷小幅收縮的政策,最典型的是貨幣供應量M2的持續走低,M2同比漲幅已經創下近年的新低,并且已經遠低于央行年初制定的16%的管理目標。同時,信貸規模也被嚴格地控制在計劃目標之內。即使是不完全受到央行控制的社會融資規?偭,也呈現逐季下降的態勢:一季度是4.19萬億元、二季度是3.5萬億元,三季度僅為2.1萬億元。這既反映出包括企業、銀行、市場在內的全面資金緊張局面,也反映了央行具備足夠的預調空間。其中最重要的就是存款準備金率有足夠的預調空間。
        當前的存款準備金率的水平不僅是歷史上最高水平,而且客觀上已經比較嚴重地影響了正常的銀行系統資金供求。銀行系統的存款增長形勢越來越嚴峻,高息吸存的現象又現。許多商業銀行的存貸比已經達到了監控的紅線,還創了歷史新高。因此,一方面要加大存款準備金率下調幅度,應該至少一次下調1個百分點以上;另一方面可以適當調整調控速率,從貨幣供應量和信貸規模的實際情況看,下調存款準備金率幅度和力度空間完全具備,關鍵是決心。
        央行調控的成效,不僅在于達到實際目的,而且在于通過傳遞準確的政策信息調整市場(包括銀行系統、企業、市場的“預期”)。如果說,11月末央行下調存款準備金率可以看作傳遞政策信息(不再繼續緊縮)的作用大于實際的政策作用力,那么下一步央行調控應該加大實際作用力和政策預調,防止經濟全面持續下行。
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