中國貨幣環境正常化面臨夭折風險。11月30日，央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點，雖然目前還不能認定貨幣政策就此轉向，但是這足以給市場留下強烈的信號，想象空間巨大。
本次“降準”固然是三年來的首次，可并不具備實質的拐點意義，更應該理解為央行糾正準備金率“畸高”的應時之舉。畢竟高達21.5%的準備金率，已經讓銀行間市場和貨幣市場隨時陷入干涸狀態。
耐人尋味的是，此次“降準”與全球六大央行聯手救市同時發生，可以看成是中國央行積極參與維護世界金融穩定的配合性動作。所以，綜合來看，此次央行的貨幣政策不過“順潮流適時而動”的政策微調，切不可就此認為中國貨幣緊縮周期結束。
在準備金率漸漸下行，并走向合理之際，必須輔以基準利率的不斷提升。如此方能遏制住貨幣信貸的井噴格局。若未來半年內，存款準備金率不斷下調，而基準利率卻始終不提升，甚至開始降息，那么可以預期2012年的貨幣投放量將會失控，每月1萬億元的新增貸款將會不斷出現。在經歷了兩年（2009年和2010年）17萬億以上信貸增量之后，中國再也難以承受一次信貸規模的高增長。要知道，目前中國經濟累積起了高達80萬億的廣義貨幣，M2與GDP之比雄冠全球，而這一次貨幣政策如果在事實上走向全面寬松，那帶來的只能是M2增速重回20%以上區間，又將迎來一波M2的急速增加。屆時，惡性通脹和超級泡沫只怕不再是傳說。
拿此次“降準”來說，最開心的莫過于房地產開發商和投機者。的確，當前他們普遍遭遇流動性困境，而且高負債、高庫存，放出來的4000多億存款準備金肯定會有不少流向他們，政策微調又一次無意地扮演了拯救投機者流動性的角色。接下來，他們只會繼續死扛不降價，甚至再度抬升房價泡沫，到時候怎么辦？這一輪以嚴厲限購和貨幣緊縮為代表的房地產調控，難道就此鳴鑼收兵不成，如此代價只怕不是中國經濟所能承受的。
故而，從穩定信貸預期、遏制通脹和穩定泡沫的角度而言，下調準備金率之后只有盡快加息，才能紓緩住經濟下行態勢，謹防硬著陸，同時貨幣環境能繼續保持穩定，貨幣正常化趨勢才不會因此而逆轉。而且長期的低利率政策，是助漲過去兩年信貸井噴的最主要原因，當然與銀行系統行政化特征亦有緊密關聯。隨著CPI的依然高位，負利率持續惡化，借貸成本過于低廉，進一步提升基準利率是未來貨幣政策的主要選擇。不加息，就難以逆轉通脹預期，更不能阻遏資產泡沫的繼續膨脹。
中國試圖轉變增長方式、擠壓資產泡沫的努力已經持續多年，如果依然企圖依賴寬松貨幣政策支撐經濟增長，顯然并不現實。此刻，中國貨幣政策再度走到了關鍵時點，真的不能重回天量信貸刺激經濟的老路子上了。刀鋒上起舞，畢竟不能成為常態。而當務之急，是打消市場對央行會再度大放貨幣的預期，而適當加息可謂最佳的政策工具。
