10月下旬開始，隨著中央“適時適度預調微調”一聲令下，四大行信貸松動，新增信貸猛增。數據顯示，10月前20天四大行新增貸款規模僅在800億元左右，剔除國慶長假因素，10個工作日的日均貸款約在80億元左右。此后，信貸增長開始發力。21日-27日5個工作日，四大行日均新增貸款超過100億元。
　　不過，新增信貸的投放正面臨來自額度與存貸比的雙重限制，只是定向放寬，并非全面放松。事實上，公開資料顯示，2011年四大行貸款預增規模分別為：工行8800億元、建行7500億元、農行6200億元、中行6000億元。其中工行、建行對下面分支行安排設定為8200億元、6800億元。而根據央行公布的數據，以四大行為例，前10個月新增信貸22425.5億元，那么最后兩個月四大行的新增信貸額度只剩約4700億元。從上述數據看，國有銀行目前的投放進度與年初設定的新增額度相匹配。有消息稱，11月份，工、農、中、建四大國有銀行并沒有延續10月下旬的激進態勢，前20天其新增貸款僅1000億元左右，也是這種預調微調面臨結構瓶頸的表征。
　　在存貸比方面，由于銀行存款實際利率為負，今年以來，存款搬家已成常態。以四大行為例，僅人民幣個人儲蓄存款一項，10月較9月末減少4887.6億元。數據顯示，從7月以來，儲蓄搬家已成常態。7月較上月減少4507.99億元，8月減少217.92億元。而整體來看，根據央行統計的數據顯示，10月人民幣個人存款凈下降7272億元。這種存款搬家加劇銀行流動性壓力，再加上銀監會加強日均存貸比監測，以及對理財產品高息攬儲的嚴加治理，銀行放貸的沖動受限，信貸投放也難以批量進行。
　　在安邦之前的簡報中我們曾指出，實體經濟狀況不佳，沒有好項目可投，也將使得信貸需求放緩，從而降低政策調整的威力。實際上，由于此輪定向寬松更偏向于小微企業，這部分貸款不納入存貸比的考核，新增信貸的投放量即使增加，也將具有比較明顯的結構性特征。然而，基于目前小微企業經營風險較高，雖銀監會放寬了對小微企業不良貸款率的容忍度，銀行也會因為風控，以及管理小微企業貸款成本較高，而內生地抑制這部分信貸的增加。統計局數據顯示，今年1-8月，僅15.5%的小微企業能夠獲得銀行貸款。從這一角度來看，對預調微調的效果，實在不宜太過高估。
　　我們認為，貨幣政策預調微調所面臨的結構瓶頸，歸根溯源，還是利率非市場化，存款利率管制所致。央行調查統計司司長盛松成也在署名文章中指出，要繼續按照先長期、大額，后短期、小額的思路推進存貸款利率市場化。在貸款利率基本由市場決定的情況下，可允許存款利率向上浮動一定幅度。存款利率上浮可首先在具備了財務硬約束條件的金融機構中試點，逐步將加息預期轉變為市場定價。不過，央行行長周小川也曾在公開場合表示擔心。他認為，金融危機中，一些金融機構在出現問題時，往往通過高息攬儲或發行一些高收益產品獲取資金，以掩蓋資產負債表出現的問題，寄希望未來有機會緩過氣來。如何防止問題機構鋌而走險，是利率市場化推進過程中需要解決的問題。
　　最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：
　　綜合來看，若希望使得貨幣政策的作用更加明顯，克服各種瓶頸和困難，讓宏觀經濟平穩健康地發展，存款利率市場化將是中國銀行業所必須邁出的一步。而隨著通脹的回落，經濟不景氣狀況下信貸需求的回落，利率市場化進一步推進的窗口或將漸漸打開。