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    1. 日本債務(wù)可持續(xù)性令人憂
      2011-11-28   作者:張茉楠(國家信息中心預(yù)測部副研究員)  來源:證券時報
       
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        張茉楠

        IMF在最新的《日本可持續(xù)發(fā)展報告》中警告稱,市場對財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能引發(fā)日本政府債券收益率“突然飆漲”,這可能會迅速令債務(wù)不可持續(xù),并撼動全球經(jīng)濟(jì),日本債務(wù)前景可能因?yàn)闅W債危機(jī)以及全球金融緊張局勢而加速惡化。
        217%、232%、277%,這是日本在2009年、2012年以及2016年其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比,日本這個原本全球第二大經(jīng)濟(jì)體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。
        橫向比較看,無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比,還是國債依存度,目前日本都是世界發(fā)達(dá)國家中最嚴(yán)重的國家之一。日本的債務(wù)總額與GDP之比1999年超過意大利,在發(fā)達(dá)國家中最高。此后持續(xù)惡化,惡化程度在發(fā)達(dá)國家中也是第一,標(biāo)普會不會把降級的矛頭再次指向日本?
        日本財(cái)務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)表明,截至去年12月底,包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務(wù)總額共計(jì)919.15萬億日元,創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄,達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算,平均每個日本人負(fù)擔(dān)721.6萬日元。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì),如果加上地方政府負(fù)債,到2011財(cái)年,日本國家負(fù)債總額將達(dá)到997萬億日元,債務(wù)總水平可能會達(dá)到當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的227.5%。
        更為嚴(yán)峻的是,日本在依賴發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深,在過去20多年里,日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)大,但稅收缺口卻越來越大。在2011財(cái)政年度(2011年4月至2012年3月)預(yù)算案中,日本政府確定財(cái)政預(yù)算為92.4萬億日元,成為迄今為止日本最高的國家預(yù)算。預(yù)計(jì)新年度財(cái)政稅收約為40.9萬億日元,比2010財(cái)年增加約3.5萬億日元收入。但與此同時,新發(fā)國債規(guī)模達(dá)44.3萬億日元,繼2010年之后,在為公共支出的融資中,再次超過稅收。日本長期靠“發(fā)新債補(bǔ)舊債”,不僅讓債務(wù)越滾越大,也讓國債總額和國債依存度屢創(chuàng)新高,截至2010年底,日本國債余額已達(dá)到753.8萬億日元。
        不過,日本面對如此龐大的債務(wù)壓力,依然可以有一定的緩沖:一是日本是世界最大債權(quán)國和第二大外匯儲備國。數(shù)據(jù)顯示,2008年底日本對外總資產(chǎn)余額為519.2萬億日元,連續(xù)18年為全球最大對外債權(quán)國。日本為全球第二大外匯儲備國,2010年末,外匯儲備余額達(dá)到1.049萬億美元,其中持有的外國有價證券、外匯存款和黃金儲備分別為10205.91億美元、137.1億美元和326.5億美元。此外,截至2010年底,包括商品和服務(wù)貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差達(dá)17.1萬億日元,形成債務(wù)緩沖。
        二是債務(wù)結(jié)構(gòu)的特殊性。日本主權(quán)債務(wù)具有內(nèi)部消化的特點(diǎn),日本國內(nèi)剩余資金規(guī)模依舊龐大,國債的93%都是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個人投資者持有的,日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄和1400多萬億日元個人金融資產(chǎn),債務(wù)融資能力較強(qiáng)。
        三是相對其他高債務(wù)風(fēng)險國家日本債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。日本央行通過購買日本國債的“量化寬松”政策為日本政府債務(wù)融資,推行赤字財(cái)政需要長期維持低利率水平,與其他國家相比日本國債收益率低使債務(wù)負(fù)擔(dān)較低。
        盡管短期內(nèi),日本尚有“喘息”機(jī)會,但內(nèi)外緊張形勢可能使日本債務(wù)狀況面臨極度的不確定性,并不排除債務(wù)惡化加速到來的可能性。
        根據(jù)日本內(nèi)閣府發(fā)表的“中長期經(jīng)濟(jì)財(cái)政測算”報告,如果不進(jìn)行稅制改革,實(shí)施財(cái)政調(diào)整計(jì)劃,到2020財(cái)年,日本國家和地方的基礎(chǔ)財(cái)政收支將出現(xiàn)23.2萬億日元赤字,國家和地方的債務(wù)總額將增加到1238萬億日元。
        從債務(wù)可持續(xù)性的角度看,盡管日本10年期國債收益很低,但是在越來越大的基數(shù)和復(fù)利影響下,2008年度日本政府國債還本付息為9.3萬億日元。2011年國債還本付息支出達(dá)到了21.5萬億日元,日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。此外,歐債危機(jī)和日元升值使長期低迷的日本經(jīng)濟(jì)更加疲弱,個人資產(chǎn)增長乏力,日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右,IMF預(yù)計(jì)幾年之內(nèi)日本儲蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢不可避免,資本與負(fù)債的缺口會越來越大,靠國民儲蓄支撐債務(wù)模式難以為繼。
        而更重要的是,現(xiàn)在歐債危機(jī)風(fēng)聲鶴唳,德國國債已經(jīng)承受重壓,一個債務(wù)占GDP高達(dá)兩倍的日本債券必定也不是安全資產(chǎn)。脆弱的市場對日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會導(dǎo)致日本國債風(fēng)險溢價突然飆升,由于日本私人凈國際投資金額已經(jīng)增至1.5萬億美元,一旦日本國債收益率激增導(dǎo)致的資本損失可能將促使市場參與者將對外頭寸快速去杠桿化,從而引發(fā)新一輪資本回撤,而全球金融市場將不可避免地面臨大的動蕩。

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