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    1. 高招還是昏招?
      2011-11-28   作者:崇大海  來源:經濟參考報
       
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        大海看歐盟

        為了應對債務危機的蔓延與升級,歐盟可謂想盡了辦法。然而我們卻看到一個有趣的現象:就在10月27日歐盟公布了對希臘債務減記后,意大利、西班牙等國的國債收益率開始上揚。本來歐盟救助希臘策略是一個“防火墻”的策略,即防止危機的蔓延,其結果卻是加速了蔓延。
        請注意一個細節,上述決議是說金融機構“自愿”接受50%的減記,既然是自愿的,那么就不用賠了。
        當前金融衍生品市場已經非常發達,因此一般主權債務的發售,都會有一個相伴的項目CDS,即信用違約掉期,又叫信用違約保險。也就是說,金融機構如果購買了哪個國家的主權債務,就可以在金融市場上購買相應的CDS。這樣當出現債務違約時,就會有CDS的賣方負責賠償。希臘的債務也是如此,你只要看看一些金融機構發布的希臘CDS收益率的曲線,就可以看出這條曲線基本和希臘國債收益率曲線同步。也就是說,國債收益率越高,CDS的價格也越高。
        而這些“自愿”減記的債券,卻得不到相應的賠償。試想一下,當你手里的希臘債券不僅縮水50%,還搭進去不少保險費用時,你還能相信新的希臘債券嗎?希臘將來還敢發債嗎?投資者還敢相信西班牙、意大利這樣類似于希臘的國債嗎?還敢留在手里嗎?
        而另一招,即禁止“裸賣空”與CDS的“裸交易”,雖然算不上昏招,恐怕也是笨招。歐盟以為通過這些禁令就能打擊投機行為,但對這些禁令是否行,實施以后有什么后果恐怕知之不多,不免又落入“摸著石頭過河”的境地。
        其實對某支股票賣空并不完全是投機行為,也有不少是作為一些金融投資的對沖。限制了賣空也就限制了金融投資,從而也限制了流動性,況且現在市場還找不出有效的方法來辨別哪些賣空是“裸體”的。而限制對CDS的“裸交易”更是難以操作,本來CDS的發行與債券的發行就不是綁架在一起的,而且像債券與CDS這樣高流動性的品種,也很難捆綁在一起。再說如果禁止在歐盟境內進行CDS的裸交易,投資者照樣可以在境外進行,比如到紐約、芝加哥。
        法國巴黎銀行富通全球市場(BNPParibasFortisGlobalMarkets)研究部門負責人菲利普-吉賽爾斯向筆者表示:禁止這些裸交易自然可以抑制危機的癥狀,并在一段時間內打擊投機,但投機者很快會找出其他的方法對付你。要想根本解決問題,還是要想辦法找到有效的方法恢復市場信心。
        這樣看來,歐盟犯了一個大家常犯的毛病,以為自己是對的,以為市場會聽自己的。

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