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    1. 流動性將繼續放松
      2011-11-22   作者:  來源:中國證券報
       
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        外匯占款近四年來首現負增長,將對市場資金面產生一定緊縮效應。觀察人士認為,在當前歐美經濟疲軟、我國經濟增速下滑及年底市場流動性需求旺盛的情況下,流動性進一步放松的必要性在增加。
        10月,我國外匯占款的兩項主要構成貿易順差與實際使用外資(FDI)合計約1600億元。盡管如此,外匯占款仍出現負增長,主要原因在于:一是歐債危機持續深化,美國經濟復蘇乏力,國際金融機構“救火”需求導致資金回流歐美;二是我國經濟增長出現減速態勢,國際資本對我國房地產、銀行業及資本市場的看法趨于負面導致資金流出;三是在前期人民幣累計大幅升值后,市場對人民幣升值的預期已經不強,海外市場已出現貶值預期。可見,外匯占款負增長是外部經濟環境發生改變的結果,也是我國主動調控降低經濟增速、推動經濟結構轉型的結果。
        可以預期,明年外匯占款增速將持續放緩。原因在于,一是出口下行將導致外貿順差增量下行;二是海外市場對人民幣持續升值的預期弱化,甚至出現了人民幣貶值預期,市場對央行的加息預期也在弱化,對外部資金大規模流入的吸引力在下降。
        外匯占款近年來增長迅速,央行被動投放了大量基礎貨幣,對央行的流動性管理形成較大壓力。今年前9個月,外匯占款月均增量超過3000億元。
        央行上調存款準備金率的主要原因也在于對沖外匯占款。由于外匯占款的未來走勢具有不確定性,這將對我國貨幣政策下一步動向產生重要影響。
        當前乃至今后一段時期,我國面臨的內外部環境十分復雜。國際金融危機深層次影響繼續顯現,主要發達經濟體仍處于去杠桿化過程中,主權債務等問題持續惡化,發達國家銀行體系受到嚴重威脅,發達國家經濟復蘇過程不穩定、不確定因素增大,并可能通過貿易、資本流動等渠道影響我國。我國經濟將不可避免地受到負面沖擊,明年經濟增長減速將是大概率事件,物價也可能呈現高位回落態勢。
        央行三季度貨幣政策執行報告提出,將繼續實施穩健貨幣政策,適時適度進行微調預調。觀察人士認為,未來貨幣政策的調控工具將沿著公開市場操作、存款準備金率、利率工具的順序展開,為實體經濟提供流動性支持。
        公開市場操作方面,央行10月27日暫停三年期央票發行,并引導央票發行利率下行,包含了央行試圖對公開市場操作政策作出微調的意圖。未來在存款準備金率已升至歷史高位、外匯占款增量減緩的情況下,公開市場資金回籠的壓力將減輕。考慮到貨幣市場利率和信貸增長情況,央行可能逐步由凈回籠轉向凈投放操作。
        今年以來,央行不斷完善貨幣統計口徑,并以擴大存款準備金繳納基數范圍方式“替代”上調存款準備金率的功能。觀察人士認為,如未來數月連續出現外匯占款增長持續下降、資本流出跡象明顯、信貸增長乏力情況,央行有可能下調存款準備金率。
        利率方面,如明年出現經濟增速持續下行、企業盈利能力下降,央行可能需要通過下調利率降低企業融資成本,預計明年二季度之后央行將面臨較大降息壓力。
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