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    1. 做好兩手準備應對“熱錢”撤離
      2011-11-22   作者:馬濤(中國人民大學經濟學博士)  來源:上海證券報
       
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        近期公布的相關經濟數據顯示,國外“熱錢”流入我國的速度在放緩,潛伏在我國的“熱錢”也在逐步撤離。眾多市場跡象也印證了這一事實,不排除不久出現凈流出的情況。“熱錢”大規模撤離中國,會引發國內各種經濟風險,需要高度警惕。
        從9月開始,國際上看空中國的聲音增多,市場開始呈現“熱錢”撤離中國的信號。數年來一直處于升值通道中的人民幣,在9月末的一周突然被市場轉向看空并做空,9月22日,美元兌人民幣無本金交割遠期合約(NDF)出現了大量拋售,至收盤走高730個基點至6.4270,單邊看漲人民幣轉為貶值預期。同時,海外資金也在從A股快速退潮。二季度末,QFII持有的A股公司有173家,到9月末,就降至了146家,減幅超過15%。二季度末,QFII合計持股數量達51.99億股,9月末,降至了47.25億股,減持比例為9.1%。農業銀行、中信證券等都遭到了QFII 大比例減持。進入10月,德意志銀行、摩根大通、高盛、美國銀行等國外投資機構減持中資銀行H股的步伐不斷加快,“熱錢”流出風險正不斷增強。
        近兩個月以來,美元指數逆轉,從73猛漲至78,導致全球資本重組,大量非美元資產向美元資產轉化。很多新興市場國家,隨之紛紛出現了國外投資撤出的現象,造成本國貨幣和資本市場均相應大跌。譬如,印度盧比貶值7.5%,俄羅斯盧布貶值9.9%,南非蘭特貶值13.9%,巴西雷亞爾貶值14.2%,同時上述國家的股市也紛紛下跌。這表明,此次“熱錢”離場并不是個別現象,而是全球性的集體撤離。
        國際“熱錢”撤離的一個重要原因是,隨著歐債危機不斷惡化,歐美市場亟須大量流動性保駕救市,所以在前兩輪量化寬松貨幣政策下進入新興市場的大量熱錢著急回歐美救火。此外,在全球資產配置的風險譜系中,新興市場資產位于風險系數較高的行列,因而在歐債危機引發了全球金融市場風險之后,新興市場資產的配置比例被下調。
        有外管局的流動檢測數據,過去10年,“熱錢”流入中國年均近250億美元。從2003年到2010年,人民幣單邊升值預期強化,“熱錢”合計凈流入近3000億美元!盁徨X”大多在房地產、股市、地下錢莊、商品炒作市場中投機牟利,中國的資產成為他們賺錢的池子。受前期房地產市場調控和貨幣政策收緊的影響,國內資產市場趨冷,不論是成交量還是成交金額都偏低,令“熱錢”失去獲取暴利的空間,大量“熱錢”遂籌劃見好就收,清倉離去。
        “熱錢”大規模流出會給我國帶來嚴重的經濟風險。日前IMF發布了首份中國金融部門評估規劃報告,稱中國的信貸、房地產、匯率和債務問題若單獨來看,都還處于可承受的范圍內,但這些問題一旦同時發作,將令國內大型銀行面臨系統性風險。而在這些問題領域均有“熱錢”的影子,“熱錢”加速流出,會使一些投機氣氛較大的資產價格大幅波動,如房地產價格迅速回落、債券價格以及股市大幅震蕩等,極有可能引發系統性金融風險,嚴重威脅國內的金融穩定。
        “熱錢”流出不僅對當前跨境資金管理提出了更多要求,也對決策層的宏觀調控提出了更高要求。眼下更為關鍵的是,要繼續實施穩健的貨幣政策,保證房地產調控政策的穩定性和可持續性,F在許多“熱錢”因為資產價格下跌被困在池子里,一旦出現政策寬松,資產價格重拾漲勢,大量資金進入市場,后果就是從“熱錢”手中接盤,為他們從低迷市場中抽身出逃提供機會,那樣會給國內投資者造成更大的損失。所以,我們現在需要做的,就是絕不動搖既定政策,努力讓國際市場的資產價格降低到合理水平,這對中國這個加工制造大國和資源消費大國是十分有利的。
        作為“熱錢”大規模撤離的前奏,美國近期采取了一系列施壓人民幣升值的舉動,試圖制造最后一波人民幣升值,以便在人民幣最高價時置換美元。如果市場人民幣買盤不足,我國央行或商業銀行出面購買人民幣,那將是“熱錢”在最高位脫手人民幣的最理想狀態。明白了這一層,我們就該理解,中國當前的燃眉之急,合理控制人民幣升值的節奏并建立一套完善的應急措施。為了把“熱錢”盡量困在池子里,防范“熱錢”大規模集中離境,現在可適當考慮人民幣貶值,為防范“熱錢”大規模撤離可能給中國經濟造成的波動,相關部門理該抓緊制定相應的應急之策,做好隨時向金融系統大規模注入流動性的準備。
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