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    1. 提高通貨膨脹容忍度加強貨幣政策審慎性
      2011-11-11   作者:樊明太(中國社科院數技經所金融研究室)  來源:經濟參考報
       
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        2011年開始至今,中國經濟增長由政策刺激開始向自主增長有序過渡,國內通貨膨脹由累積釋放轉呈緩解跡象,中國宏觀經濟運行繼續朝宏觀調控的預期方向發展。但是,由于美國和歐盟的債務危機,發達經濟體的預期復蘇呈現曲折,國際經濟對中國經濟的影響也呈現隱憂。
        正確把握中國宏觀經濟當前運行態勢,要求我們注意到其兩方面基本特征。一是中國經濟增長開始向自主增長有序過渡,國內有效需求中消費需求繼續保持較快增長、投資需求轉呈穩定增長,國際需求增長在回落中有趨穩預期。二是中國的通貨膨脹由累積釋放轉呈緩解跡象,居民消費價格指數由7月的同比上漲6.5%回落到8月的同比上漲6.2%,房地產價格在成交縮量中開始趨穩,資本市場價格在繼續增強直接融資作用中大幅下滑,人民幣匯率穩定升值。
        中國目前的通貨膨脹,動態來看是一個由累積釋放轉呈緩解的過程。第一,通貨膨脹問題歸根到底是一個貨幣問題,是由于貨幣總量投放長期過多引起的,存在累積釋放的基礎。因此,中央銀行綜合運用數量和價格型貨幣政策工具加強流動性管理,引導貨幣信貸平穩回落,推動社會融資規模朝調控預期方向發展。第二,中國的通貨膨脹還是一個結構性問題,是由于農產品價格相對于制造品價格的長期抑制、資源和環境的成本需要內生化;是由于勞動力成本存在上升基礎、社會保障需要逐步到位,土地和水等資源要素價格需要市場化,是由于人民幣匯率長期受到抑制,房地產等資產價格存在錯配。
        中國目前的通貨膨脹及其隱含的長期性、結構性表明:既要結合市場完善和結構調整,在一個長期動態過程中解決流動性問題,又要圍繞保持物價總水平的基本穩定這一宏觀調控目標,采取審慎的貨幣政策,穩定通貨膨脹預期。穩定通貨膨脹預期,隱含地包括在長期動態過程中提高通貨膨脹容忍度、在短期調控目標上相對穩定物價總水平。
        1.要加強貨幣政策的審慎性,平衡貨幣政策的靈活性和前瞻性,穩定通貨膨脹預期。
        近年來,中國貨幣政策調控在體現高度靈活性的同時,也存在很強的反復性。2008年中國貨幣政策調控的實踐是這種反復性的典型表現。中國貨幣政策調控的反復性嚴重影響通貨膨脹預期,意味著中國貨幣政策調控的前瞻性存在挑戰。
        要穩定通貨膨脹預期,必須平衡貨幣政策的靈活性和前瞻性,加強貨幣政策的審慎性。因此,要加強對國內外經濟形勢的觀察和分析,加強對國內外相關沖擊的預警及其影響評估,加強對相應貨幣政策當前和預期效果評估,加強對相應貨幣政策及反饋博弈機制研究。只有科學預見國內外相關沖擊及其影響和傳導,才能加強貨幣政策調控的前瞻性,使貨幣政策的靈活性具有審慎性。
        2.在近期內,加強貨幣政策的審慎性,要在平衡貨幣政策的靈活性和前瞻性的同時,完善貨幣政策組合,鞏固前期調控成果,正確處理管理通貨膨脹、引導資產價格的關系,以便在推動經濟平穩較快增長、結構優化升級中,促進市場價格的合理化和市場機制的完善。
        貨幣政策調控的一個基本目標是穩定物價總水平。貨幣政策調控是否要兼顧資產價格水平,國內外經濟學界和政策決策界一直存在爭議。不過,近年來國內外的貨幣政策調控在實踐中是不得不兼顧資產價格的,因為資產價格的變動已經影響到實體經濟。中國貨幣政策調控的實踐也需要兼顧資產價格。這不僅是因為中國的資產價格直接影響到實體經濟,房地產價格影響居民消費,股票價格影響到企業融資,人民幣匯率影響到外匯收益和貿易。而且,中國貨幣政策調控在實踐中也必須兼顧資產價格,因為中國的市場價格還很不合理,產品市場價格與要素價格、資源環境成本之間的相對價格嚴重不合理。在一定程度上,中國貨幣政策調控必須容忍一定程度的要素價格完善、資源環境成本內生化所隱含的合理價格上漲。
        正確處理管理通貨膨脹、引導資源要素和資產價格的關系,就要正確處理通貨膨脹與要素資源價格的關系,正確處理通貨膨脹與人民幣匯率合理化的關系,正確處理通貨膨脹與資本市場價格的關系。管理通貨膨脹與引導資源要素和資產價格完善之間有可能是互利的,存在積極效應的疊加;管理通貨膨脹與引導資源要素和資產價格完善之間有可能是對沖的,存在不同方向效應的對沖。
        要發揮管理通貨膨脹與引導資源要素和資產價格完善的積極影響,必須加強貨幣政策工具,包括利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等貨幣政策工具的科學組合。一是引導信貸結構優化和社會融資水平的合理化。二是引導改善人民幣匯率彈性,不要形成人民幣升值或貶值的單向浮動。三是引導推動資本市場的健康發展。
        3.在近期內,要在繼續完善逆周期的宏觀調控政策組合的制度框架內,配合財政政策轉型調整貨幣政策著力方向和組合力度。
        要配合財政政策支持結構調整,加強對完善收入分配和社會保障制度及低收入群體補貼的政策支持,引導加強對農業、小企業的信貸支持,加強對低碳、環保、節約資源的資金支持;引導保障性住房的健康發展。
        要協調財政政策和貨幣政策,引導加強對地方融資平臺貸款、表外資產和房地產金融的風險預警和管理,加強對跨境資本的有效監控。
        4.要繼續創造條件,深化金融結構特別是金融機構改革和資本市場建設,進一步推進利率市場化改革、人民幣匯率形成機制改革,以充分發揮金融市場在資源配置中的基礎作用,進一步擴大直接融資渠道、支持金融產品多元化創新,推動金融健康發展和服務于實體經濟發展。
        在深化金融結構改革中,中國近期特別要注意的是:一要注意信貸消費機制的健康發展,美國債務危機警示中國必須注意抑制無節制的信用消費。從美國的債務構成來看,其債務的很大比重是由美國無節制的信貸消費造成的。二要注意資本市場的融資功能及其資本價格發現和風險預警功能。三要注意人民幣匯率彈性浮動及其與就業和通貨膨脹的關系。要引導人民幣匯率雙向浮動預期。四要注意房地產金融體系的建設。五要進一步深化金融機構改革,不要因為國際金融危機而因噎廢食。
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