隨著意大利國內政壇的持續動蕩，意大利債務危機再次成為全球的聚焦點。11月7日，意大利主權信用違約互換（CDS）息差大幅擴至522個基點，再創歷史新高。在擔憂情緒擴散下，西班牙、法國、比利時5年期國債CDS息差都在急劇擴大，這意味著債務病毒正繼續向沒有抗體的核心國侵入，“大而不能倒”的意大利將是下一個被施救的對象。
當前，意大利的經濟和債務形勢越來越嚴峻。作為全球第八大經濟體，歐洲第三大經濟體，意大利經濟復蘇乏力，二季度經季調國內生產總值（GDP）季比增長0.3%，年比增長0.8%。歐盟預計，今年全年意大利GDP將增長1.4%，而鑒于意大利目前采取的緊縮措施，意大利經濟在2012年和2013年很可能均無法實現增長。與此同時，該國的債務規模和債務負擔卻繼續攀升，截至2010年底，意大利公共債務占GDP的比例高達119.0%，在歐元區位列第二，僅次于希臘的142.8%，而意大利的債務總額高達1.9萬億歐元，相當于其他四國的總和。
費了九牛二虎之力，希臘、意大利等國的債務危機卻為何愈演愈烈？事實上，除了歐元區制度性缺陷以及政治不利外，更主要的是“金融加速器”正在通過資產價格渠道加強主權債務和經濟波動之間的惡性反饋作用：主權債務已經讓歐洲各國實體經濟嚴重受損，經濟萎縮又導致政府和私人部門資產負債表的進一步惡化，各國被迫啟動“去杠桿化”進程；“去杠桿化”效應將使各部門的資產負債表進一步收縮，市場流動性下降導致投資信心不足，資本溢價風險放大導致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數使經濟加劇下滑。而為遏制經濟復蘇放緩，歐元區國家加強對危機的干預又導致財政赤字和國債規模的不斷擴大，于是就形成了“債務危機——資產負債表惡化——去風險資產——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經濟蕭條——債務危機加劇”這樣一個惡性循環，這是歐債危機不但沒有絲毫進展，反而越演越烈的根本原因。
由于債務危機與“金融加速器”機制相互作用，歐元區國家靠市場進行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來，歐洲債務國家以及歐洲銀行業的CDS溢價持續上漲。CDS溢價上升意味著更大的風險補償和更高的債務融資成本。歐債危機發展到今天最大的問題是不太可能從正常渠道進行大規模融資，意大利亦是如此。自7月份以來，意大利10年期國債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國國債利率的3倍，而11月7日，意大利10年期國債收益率一度觸及歐元問世以來新高6.67%，僅稍低于希臘在獲得歐洲央行和IMF援助前達到的7%水平。
負債成本過高使得意大利發行新債更加困難。意大利下次出售國債是11月14日，意大利必須在11月籌措305億歐元，在12月再籌集225億歐元，意大利等待救援正在倒計時。德國聯邦銀行和意大利央行的數據顯示：意大利的銀行的債權人尤其是私人債權人擔心他們的錢財得不到保障，因而將其資本從意大利抽離，投入到比較安全的德國。但這也導致這些財政羸弱的歐元國家的銀行對央行財政支持的依賴更強了。
而當前，越發令人擔憂的是，即便馬上通過杠桿化式EFSF的救助規模達到1萬億歐元，但對于背負1.9萬億歐元巨額債務的意大利而言，也是“杯水車薪”。意大利作為繼日本和美國之后的世界第三大債券市場，其債券市場引起的危機必將影響整個大局。根據彭博社數據，截至2011年9月17日，意大利未清償債務本金總規模為1.58萬億歐元，未清償本息總規模為2.18萬億歐元。其中，法國、德國銀行業持有意大利風險敞口分別達到4102億和1649億美元，市場普遍擔心，風險難以制止向銀行業體系侵染。
救助意大利已經不可避免，到最后恐怕只有歐洲央行的債券購買計劃（SMP）能夠防止意大利債券收益率繼續爬升，不過這將是對歐洲央行極大的挑戰。德拉吉上任以來除了意外降息之外，就是購買歐元區政府債券規模翻倍至95.2億歐元，并將歐洲央行債券購買總量提高至1830億歐元。面對加速下行的經濟風險以及日益嚴峻的債務形勢，歐洲央行的政策立場正在悄然改變。德拉吉美式的行事作風，很可能讓歐洲央行效仿美國救助金融危機的做法，包括改變幾十年來歐洲央行不能在二級市場直接購買主權債券的鐵律，再加上高盛的經歷讓德拉吉深諳金融市場杠桿操作之道，歐洲央行在未來會更加大膽。
根據歐洲央行的數據，截至今年三季度末，歐洲中央銀行的資產負債表總規模達到了2.28萬億歐元。一旦歐洲金融形勢出現惡化的話，歐洲央行的政策立場可能出現軟化，通過調整資產方的方式來實現量化寬松，比如包括收緊債券回購政策、取消流動性最強的一系列金融工具以及開發重估價賬戶，或是通過量化寬松提供額外幫助，直接或間接為歐洲的銀行體系提供流動性。
然而，即便是退到最后，歐洲央行通過政策冒險去購買債券，也依然是拖延戰略，因為這并不能真正削減債務。意大利債務問題正在成為歐債危機演進的決定性力量，明年意大利有巨額債務到期，“大而不能倒”的系統性風險還將繼續上演。
