由國際經濟走勢看，明年中國經濟保持較高增長速度，既無物價上升風險，又可避免國際經濟下滑帶來的風險，更有利于利用相對較低的國際能源原材料以及生產資料產品的價格，來爭取實現低成本的發展，實現“彎道超車”。
2011年轉眼即將過去，中國經濟正在“回落的高增長”軌跡上。國家統計局新近公布的三季度GDP增速為9.1%，低于市場預期，由此帶來國內外比較普遍的悲觀反應。但我們的看法與此不同，我們認為，宏觀調控已取得顯著成效，較為符合“軟著陸”的趨勢正在形成，某種程度上，中國經濟的前景更明朗、更樂觀了。鑒于外需以及國內房地產投資增速的下滑，預計總體經濟增速還將進一步放緩，直至明年一季度見底，底部區間可能在8.5%左右，明年經濟將呈現“前低后高”局面，仍有極好的增長基礎和政策空間。
而中國經濟面臨的主要風險，從現在到明年中期，將集中在外需及房地產投資方面。
三季度以來，世界經濟增速普遍放緩，由于歐債危機的持續發酵和美國經濟的長期低迷，外需不可避免地遭受到沖擊。更令人擔憂的是，9月貿易數據顯示出口整體已由前期的僅發達經濟體疲軟轉為發達經濟體與新興經濟體雙雙下滑，國內有人希望通過后者出口增長來彌補前者份額下滑的愿望恐要落空。另外，10月PMI數據下滑，新出口訂單指數大幅下滑，是主要拖累因素，制造業出口增長不容樂觀。雖然近期歐盟峰會達成了一攬子救助計劃，但短期內對實體經濟的提振幅度有限，而希臘的全民公投更加重了國際市場對于歐債危機的擔憂程度。美國三季度GDP增長較為強勁，但四季度能否持續并不樂觀，外需疲弱的現狀在四季度很有可能繼續加劇，出口對于國內經濟下行的風險正在積蓄。
在房地產調控政策的持續壓力下，房地產投資明年有加速下滑之勢。看上市公司三季報，行業整體資產流動性繼續惡化，償債能力均有所下滑。前期對于房地產投資貢獻頗大的保障房建設年內高峰期已過，住建部數據顯示當前保障房開工率已達98%，龐大的開工量背后，是大量的資金需求，然而當前保障房融資渠道匱乏，資金缺口成為制約保障房建設的一大問題。
筆者在8月曾指出，平息不斷走高的物價壓力、防范可能出現的資產泡沫是本輪貨幣政策不斷收緊的關鍵背景，但隨著一輪又一輪的政策收緊，當前的金融生態已進入寒冬，甚至貨幣政策也面臨超調的險境。9月M2同比增長13%，M1同比增長8.9%，可以說已跌入冰點，同時當月新增人民幣貸款僅為4700億元，亦創21個月新低。
本輪強勢調控的初始目標是房地產行業，不斷高企的房價使得民怨沸騰，這是萬不可忽視的問題。當然，從緊的貨幣政策也使得當前中小企業的經營極為艱難。如此，緊縮政策的調整勢在必行。調整的時間窗口有三：年底前、明年4月以及十八大以后。鑒于國內經濟繼續放緩的可能性較大，政策調整在所必然，早調則可微調，從而避免經濟過大起伏；如晚調，則必是劇調，即風險在積累放大的情況下再全面放開，這樣容易加劇經濟形勢回調風險。所以，真正靈活審慎的調控，時間是從當前開始越早越好。
我們看到，政府的動作已開始變化。例如，以增值稅改革為手段的財政政策微調已經開始，而主要對象就是前期面臨經營困境的中小企業，上調增值稅和營業稅起征點等一系列針對中小企業的定向寬松有助于改善其經營活力。如此，我們判斷，“有保有壓”將成為近一段時間政策微調的方針，“�！钡氖墙洕鲩L不出現大起伏，同時進一步支持中小企業經營；“壓”的重點仍將放在物價以及房地產調控上。以財政政策為重要手段的微調，可能將貫穿四季度，這有三方面原因，一是當前宏觀經濟背景可作為深化稅制改革的契機；二是財政收入已完成全年預算的91%，政府對于財政政策的運用既有心有力，又可做到有的放矢；三是受來自物價和房地產調控的持續壓力，貨幣政策難有大的放松。
但也應注意到，國內經濟加速放緩的風險在積聚。10月宏觀經濟數據應成為重點關注對象。如果未來經濟數據嚴重下滑，那就不能排除貨幣政策比預期提前放松的可能，但手段仍會以定向微調為主，近期全面放松的可能性不大。明年1月物價的翹尾因素相對較高，到上半年應會持續下滑，下半年或會有微幅回升，但在全球經濟向下的態勢下，政策放松不太可能引起物價顯著反彈，筆者預計全年可能在3.8%左右，將基本達到政府預期。因此，積極的財政政策和穩健的貨幣政策的組合仍然是合宜的，但此處的“穩健”，應有別于從緊的“穩健”，其相機變化的成分將更大。
眼下多數預測，鎖定中國經濟將進入9%以下的增長通道。但我們基于對中國經濟總體來看仍是“軟著陸”的趨勢，明年增速將小幅低于今年的判斷，建議明年宏觀政策目標應果斷朝向9%的增長目標，而不要低于9%。
這樣判斷的理由有：
首先，歐債危機可能會引起歐洲經濟陷入長期低迷，美國經濟增長乏力的現狀也不會得到明顯改善，因此，明年中國經濟保持較高增長速度，既無物價上騰風險，又可避免國際經濟下滑帶來的風險，更有利于利用相對較低的國際能源原材料以及生產資料產品的價格，實現“彎道超車”，可謂動態發展的最優選擇。
其次，自去年以來的緊縮政策已將大量流動性收歸央行，財政收入今年也可能會有一定盈余，加之開始推行增值稅改革，政府手中應有大把的牌可以使用，如果經濟增速超預期下滑，那么政府主導的投資亦完全可以再度發揮經濟增長穩定器和助推器的作用。
還有，中國經濟有著較為明顯的周期效應。明年地方政府換屆行將結束，而中央換屆則拉開帷幕�？疾鞖v史上各次五年規劃的第二年，即召開新一屆黨代會的當年，投資增速和經濟增速都相對較高，表現為GDP增長普遍比上年要高。預計這一效應在明年仍將發揮作用。
綜上所述，筆者看好軟著陸下的2012年，中國經濟仍能取得平穩較快增長，同時，加快調整經濟發展方式、深化稅制改革等措施也將為明年的中國經濟增添亮色。當前最需要關注的就是，政策的累積效應和臨界效應，務必做到靈活性和前瞻性，及時微調避免被動劇調。
�。ㄗ髡呲w曉系北京科技大學經管學院教授，岳安時系渤海證券研究所宏觀分析師）
