10月份的制造業采購經理指數（PMI）數據出人意料地降至50.4%，比上月回落0.8個百分點，下滑幅度超出市場預期，這表明受國內外多種不利因素的影響，我國制造業經濟下滑速度已明顯加快，今冬明春我國經濟繼續下行的趨勢已然形成。
從PMI各主要分項指標來看，10月份PMI生產指數與新訂單指數均由升轉降。其中，反映未來社會總需求的新訂單指數為50.5%，比上月回落0.8個百分點，顯示國內外需求增長不足。同時，生產指數下降0.4個百分點至52.3%，反映需求增長回落時生產難以繼續回升。上述數據表明，歐美國家需求不振和國內投資增速的下降已經導致中國實體經濟加快下滑。
10月份新出口訂單指數的回落最為明顯，并且已經遠離制造業經濟擴張和萎縮的中間線，反映出外需放緩對我國經濟增長的嚴重不利影響。10月份新出口訂單指數為48.6%，比上月回落2.3個百分點。這表明主要發達國家增長低迷和海外需求減少等因素對我國出口增長放緩的影響正在逐步顯現。
10月份原材料購進價格指數從9月份的56.6降至46.2，這表明我國的通脹壓力已經獲得實質性的緩解。國際大宗商品價格的回落為我國穩定物價提供了有利條件。
總體而言，分析當前的主要經濟數據可以發現，我國當前的經濟運行明顯地呈現出以下三個突出的特點：一是通脹拐點出現，物價下行趨勢確立。9月份消費者物價指數（CPI）同比上漲6.1%，比前兩個月分別回落0.4和0.1個百分點，受翹尾因素減弱的影響，預計未來幾個月CPI仍將逐月回落。二是經濟增長速度出現逐季回落。今年第三季度國內生產總值（GDP）同比增長9.1%，比上半年回落0.5個百分點。而且，在國民經濟構成的三次產業中，工業經濟下滑的速度最為明顯，工業增加值增長速度的持續回落表明我國經濟存在“硬著陸”的風險。三是中小企業融資難愈演愈烈。受貨幣政策持續緊縮的影響，今年以來南方地區的一些中小企業普遍存在融資難、融資成本高等問題；進入9月份，融資難更是演變為少數溫州老板“跑路”逃債現象，這給經濟發展和社會穩定帶來嚴重的負面影響。
上述情況表明，宏觀調控政策，尤其是富有靈活性和前瞻性的貨幣政策需要根據經濟形勢的發展變化及時地作出適當的調整，切實防止經濟出現硬著陸，而且物價的持續回落也為未來貨幣政策調整提供了有利條件。
在日前召開的國務院常務會議上，溫家寶總理明確提出，要敏銳、準確地把握經濟走勢出現的趨勢性變化，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調。這實際上釋放了要對貨幣政策進行適度調整的信號。
筆者認為，調整貨幣政策應從存款準備金政策開始。我國目前實行的存款準備金政策的主要目的是對沖外匯占款�；厥樟鲃有�、穩定物價總水平是今年以來我國宏觀調控的首要任務。為了實現這一政策目標，自去年開始中國人民銀行已經12次上調存款準備金率，并從9月份開始擴大商業銀行存款準備金的繳存范圍。目前，大型商業銀行的存款準備金率已經達到21.5%的歷史最高位，中小金融機構的存款準備金率也高達19.5%。存款準備金率在一年多的時間經過連續12次上調之后，政策影響和累積效應已經充分顯現出來。統計數據顯示，截至9月末，廣義貨幣(M2)余額為78.74萬億元,僅比今年6月末增加5600萬元，同比增長13.0%；狹義貨幣(M1)余額26.72萬億元,比6月末減少7500萬元，同比增長8.9%。從貸款情況來看，第三季度新增貸款1.51萬億元，比今年前兩個季度均有較大幅度的回落。從存款增長情況來看，第三季度新增存款僅0.77萬億元，創下多年來季度存款增長最低。
過高的法定存款準備金率也耗盡了商業銀行的超額備付資金，6月末，商業銀行的超額存款準備金率已經降至0.8%，較2010年底的2.0%和2011年第二季度的1.5%大幅度降低。超額備付水平是衡量商業銀行流動性是否安全的最重要指標，超額備付過低難以應付大規模的集中性支出。
由此可以看出，貨幣政策收縮的效果是非常明顯的。并且由于貨幣政策效應的時滯，緊縮效果在今年第四季度表現的可能更為強烈。
經濟理論和實踐表明，宏觀調控政策應該是相機抉擇的。在歐美經濟存在二次衰退風險，我國物價洪峰已經過去，經濟出現明顯持續下滑的情況下，確實有必要對目前執行的、歷史最高的存款準備金率做出適度調整。
另外，從存款準備金政策的具體內容來看，下調存款準備金率確實也有必要。存款準備金政策作為一種典型的行政化調控手段，其調整對象是商業銀行，調整目標則是銀行存款，而銀行存款又主要受外匯儲備增加而導致的基礎貨幣投放、企業與居民儲蓄意愿等因素的影響。統計數據顯示，今年9月末，我國外匯儲備余額達3.2萬億美元，但是第三季度僅增加41.92億美元，其中9月份當月外匯儲備凈減少608億美元。這充分表明，進入下半年以來由于歐美經濟形勢的變化，國際短期資本正在流出中國，我國央行因外匯占款而導致的基礎貨幣投放壓力已經極大地弱化。
從銀行存款的增長情況來看，今年第三季度，我國商業銀行的各項存款僅增加0.77萬億元，比上半年大幅度減少6.57萬億元（今年上半年新增存款7.34萬億元），這表明企業與居民受通脹預期的影響存款意愿大大降低。銀行理財產品的熱銷與民間金融的活躍就是存款從銀行流失的有力證據，但是存款準備金政策對于大量“脫媒”資金基本不起作用，這也就難以實現通過提高存款準備金率控制通脹的目的。
總之，在當前主要宏觀經濟指標出現連續下降，以及由于外匯占款而導致的基礎貨幣投放與商業銀行存款連續多個月雙雙大幅度下降的情況下，前瞻性地適度下調存款準備金率不僅可以有效地改善目前企業融資難的狀況，而且還可以防止緊縮過度和經濟出現硬著陸。
