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    1. 中國PE宜設立離岸基金進行多元布局
      2011-11-03   作者:劉丹(中國銀河證券研究部)  來源:上海證券報
       
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        最近幾年,私募股權投資基金(PE)在中國的發展處于黃金期,外資PE在外幣基金基礎上紛紛設立人民幣基金,以分享中國經濟增長帶來的巨大收益。但是目前中國宏觀經濟和資本市場發展都處于轉折時期,國際經濟環境復雜多變,因此,未來幾年中國的市場環境存在很大的不確定性。
        另外,隨著行業的急速膨脹,PE行業競爭同時加劇,未來幾年PE將面臨行業洗牌。因此,中國的PE機構要積極應對,加快拓展其在基金募集—項目投資—項目退出等各環節的業務渠道,并通過建立完善嚴格的風險管理體系,在充分認識風險、評估風險的基礎上在各個環節進行多元化戰略配置,從而在行業競爭中更具優勢。

        一、設立離岸基金,規避市場系統風險,進行全球戰略布局

        盡管各國PE發展路徑有所不同,但是近年來全球PE的發展在整體上體現出了全球化運作趨勢。在經濟全球化的背景下,為了提高效率或降低成本,需要跨區域配置資源。
        中國PE機構在發起設立人民幣基金的基礎上設立離岸基金,可以實現資金來源、投資區域、退出地點的多元化,規避中國市場系統風險。
        1、離岸基金的設立可以充分利用海外有限合伙人(LP)資源,拓寬資金募資渠道。海外大型機構投資者資金規模大,投資理念相對成熟,主要體現在兩個方面。
        一是國外LP更注重對早期項目做長期投資。最近一年A股上市的外幣基金投資企業從投資到上市所花費的平均時間超過3.5年,中值為2.8年。而人民幣基金多是1-2年即希望企業上市,這與LP對GP的基金存續期的要求有直接關系。
        二是國外LP更加專業化,對一般合伙人(GP)的干預較少。因此海外大型機構投資者作為LP更具持續性,同時這些機構也希望參與境內企業紅籌架構的資本增值。
        2、離岸基金的設立有利于公司在全球范圍內投資優秀項目,合理配置資源。外幣需求的項目資源包括兩部分。
        境內企業由于自身發展需要,具有海外上市融資需求,更適合海外上市或者企業股權結構屬于紅籌架構,人民幣基金無法操作,則需要用外幣進行投資。
        受金融危機影響,很多海外企業出現資金緊缺,具有大量的融資需求和并購需求,為PE機構直接進行外幣投資或協助國內企業進行海外并購提供了大量的機會。
        3、離岸基金項目的海外上市退出有利于規避中國資本市場系統風險。未來五年,中國經濟進入加息周期,同時資本市場擴容導致股票整體估值水平降低,存在系統性風險。
        2010年10月開始,央行連續加息和上調存款準備金率,貨幣供應逐漸趨緊。預計未來三到五年貨幣政策會更趨穩健。同時,在“十二五”期間,主板、中小板、創業板將進一步吸引優秀公司上市,平均每年上市的企業將超過300家。其中,中小板與創業板將成為最重要的平臺,創業板上市公司要爭取在“十二五”末突破1000家。
        未來五年資本市場迅速擴容有可能使得股票估值水平整體降低。不同資本市場的周期不同,擇機選擇上市地點有助于規避中國資本市場系統性風險。

        二、拓寬國內資金募集渠道,爭奪財富管理市場

        困擾人民幣基金發展的主要原因之一是資金來源單一,結構有待優化。現階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導基金)、全國社會保障基金(獲得其青睞的PE機構非常少)和民營資本(民營企業/富有個人)。
        PE機構一方面要以基金出色的投資業績積極爭取社保基金,保險資金等機構投資者作為基金的LP,以獲取穩定的、長期的資金來源渠道,另一方面,更重要的是爭奪財富管理市場的民營資本和高凈值個人作為LP。
        根據招商銀行和貝恩公司聯合發布的《2011國內私人財富報告》,2010 年中國個人總體持有的可投資資產規模達到 62 萬億人民幣,較 2009 年末同比增加約 19%,可投資資產 1 千萬人民幣以上的中國高凈值人士數量達 50 萬人,較2009年的32萬人增加50%以上,人均持有可投資資產約 3 千萬人民幣,共持有可投資資產 15 萬億人民幣,較2009年的9.3萬億人民幣資產規模增加60%以上。
        而據預計 2011 年,中國高凈值人群數量將達 59 萬人,高凈值人群持有的可投資資產規模將達18 萬億人民幣。因此,隨著中國高凈值人群和私人財富規模逐年擴大,中國私人財富市場將保持迅猛增長勢頭,是金融機構利潤主要增長點。
        經歷2008年金融危機后,資本市場、外匯、大宗商品價格經常急劇變化,如何管理好自己的財富成為富裕階層的迫切需求,高凈值個人對財富管理要求也越來越高。
        《2011國內私人財富報告》指出,在投資產品的選擇上,以陽光私募、私募股權為代表的其他類別投資增速最快,2008-2010 年年均復合增長率約100%,成為高凈值人群的投資熱點。此外,境外投資也成為高凈值人群另一投資熱點,2008-2010 年境外投資年均復合增長率約 100%,其中投資主要集中在香港。
        可以預見,未來走向財富管理領域的客戶將以幾何級數增長。這部分客戶是PE資金的主要來源,將為PE市場提供充足的資金。

        三、積極進行行業、區域戰略布局,規避行業風險和區域政策風險

        2005年以來,中國的股權投資產業開始出現快速發展的態勢。特別是創業板等推出之后,中國的股權投資基金無論是在募資、投資和退出規模上都取得了顯著的進展。
        但目前股權投資基金過于追求短期化,過于注重擬上市企業股權投資項目(Pre-IPO)的投資。隨著參與股權投資的資金越來越多,依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來越小,競爭也越來越激烈,而且隨著上市發行管制的不斷放松,業務風險也在不斷加大。因此,從趨勢上看,更多的股權投資基金將更多投向處于創業早期的企業,所以要盡早做好產業和區域投資布局。
        行業布局將圍繞“十二五”規劃中大力發展的戰略性新興產業來進行,以規避行業風險和政策風險。區域布局應密切關注西部開發五年規劃、振興東北老工業基地、中部崛起的規劃,河北沿海戰略、中原經濟區、內蒙古區域等。另外重點關注新疆地區,因為全國對口支援如新疆、西藏等,連續支援10 年,政策有持續性。
        四、加強機構合作,實現退出渠道的多元化
        目前,首次公開上市發行(IPO)是PE退出最重要的途徑。據清科集團數據顯示,2010年中國企業境內外上市活躍,共上市490家企業。風險投資基金或股權投資基金(VC/PE)支持上市企業共221家,占總上市企業比例達到45%,其中海外上市增至72家,同比增長140%,國內上市高速增長至149家,同比增長217%。同時與VC/PE相關的并購案例也持續增加,達到91個,并購金額同比基本持平。
        “十二五”期間中國產業結構調整和行業鏈的整合、并購為PE提供了大量的重組并購機會,將成為PE投資重要的退出方式。另外,隨著私募股權基金二級市場交易平臺的設立,要素市場也在不斷完善,PE退出渠道也將越來越多元。因此,PE機構要加強與不同金融機構間的密切合作,積極拓展多渠道的資本退出方式,實現退出方式分散化,以規避單一上市退出渠道帶來的風險。

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