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2011-10-31 作者:宋瑋(中國工商銀行總行城市金融研究所分析師) 來源:證券時報
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2011年上半年,受緊縮政策和歐債危機惡化影響,全球新興市場經(jīng)濟增速連續(xù)兩個季度放緩,印度、巴西和俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速分別下滑至7.8%和7.7%、4.17%和3.14%、4.1%和3.4%。2011年第三季度,隨著美國長期評級被下調(diào)和歐債危機急劇惡化,全球經(jīng)濟二次探底風(fēng)險上升,而新興市場經(jīng)濟指標則繼續(xù)下滑,同時,通脹壓力居高不下,巴西9月份消費價格指數(shù)(CPI)攀升至7.31%的六年來峰值,俄羅斯和印度CPI亦達到7.2%和9%。預(yù)計2011年新興市場經(jīng)濟增速將由2010年的7.3%降至6.4%,CPI將由2010年的6.1%大幅升至7.5%。 在復(fù)雜的國際局勢下,新興經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)較為相同的特征:經(jīng)濟增速連續(xù)三個季度持續(xù)放緩,整體通脹水平居高不下,滯脹風(fēng)險不斷加大。但由于他們面臨的經(jīng)濟風(fēng)險及政策目標不同,各國貨幣政策方向卻出現(xiàn)了明顯分化。 我們從貨幣政策角度對G20中的主要新興市場經(jīng)濟體進行分類,第一類是繼續(xù)加息的印度,第二類是以巴西為代表的降息經(jīng)濟體,第三類是以中國和俄羅斯為代表的按兵不動的經(jīng)濟體。 作為2011年8月以來惟一一個加息的經(jīng)濟體,印度國內(nèi)通脹高漲且繼續(xù)呈現(xiàn)上揚趨勢,治理通脹是其首要政策目標。今年以來,印度通脹居高不下,CPI從1月份的8.23%一路上揚至9月的9.72%,然而前兩季度GDP同比增速分別放緩至7.8%和7.7%。作為內(nèi)需拉動型的經(jīng)濟體,私人消費是其經(jīng)濟增長主引擎,通脹高低直接影響到其經(jīng)濟增長動力。 在此背景下,印度央行于10月25日將基準利率上調(diào)25個基點至8.5%,這是2010年初以來第13次加息,顯示出印度央行治理通脹的決心。預(yù)計隨著印度通脹預(yù)期的下降,印度央行未來將保持基準利率不變,并視經(jīng)濟增長狀況進行相機抉擇。印度央行的貨幣政策將會對抑制通脹具有明顯效果,不僅有助于刺激私人消費增長,對經(jīng)濟增長產(chǎn)生較強的支撐作用,而且為今后刺激經(jīng)濟增長留下更多的貨幣政策空間,有助于熨平經(jīng)濟波動,促進經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。 與印度截然相反,以巴西為代表的第二類經(jīng)濟體果斷降息。在通脹率從6月的6.71%繼續(xù)上揚至9月的7.31%且零售銷售同比增速持續(xù)下滑的背景,巴西央行在8月29日和10月19日連續(xù)兩次降息100個基點。與巴西類似的G20國家還有土耳其和印尼,兩國分別于8月和10月分別降息25個基點,但兩國第二季度經(jīng)濟增速遠超市場預(yù)期,且通脹率仍處高位。我們認為,巴西、土耳其和印尼表面上看似將政策重心由控通脹轉(zhuǎn)為保增長,但是其過度信賴降息對投資和信貸寬松的積極刺激作用,而在一定程度上忽視了通脹風(fēng)險及其對私人消費的負面效應(yīng),這將對內(nèi)需產(chǎn)生較大影響。預(yù)計巴西等經(jīng)濟體的降息措施可能致使通脹率繼續(xù)上升的同時,并不會促進經(jīng)濟增長出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),反而進一步加劇經(jīng)濟滯脹的局面,政策風(fēng)險將成為未來此類經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的又一風(fēng)險。 以中國、俄羅斯為代表的第三類經(jīng)濟體,則較為謹慎地采取了按兵不動的貨幣政策,在保持對通脹打壓力度的同時,通過政策微調(diào)來促進經(jīng)濟增長。以俄羅斯為例,為為抑制貨幣流動性過剩對通脹造成過大壓力,2011年2月和4月俄羅斯央行兩次分別加息25個基點,將基準利率推高至8.25%。2011年6月至9月,俄羅斯通脹率從9.4%大幅下滑至7.2%,雖然面對歐債危機不斷惡化和國內(nèi)經(jīng)濟增長連續(xù)兩個季度放緩的趨勢,但俄羅斯一直保持基準利率不變。同時,俄羅斯央行上調(diào)存款利率25個基點至3.75%,增強居民存款意愿有助于進一步抑制通脹走高。 與俄羅斯相似,雖然前三季度中國經(jīng)濟有所放緩,但在2011年7月加息之后并沒有放松貨幣政策,而是更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性,對資金鏈較為緊張的中小企業(yè)等方面進行信貸支持。與中國、俄羅斯相似的國家有墨西哥、韓國、南非,預(yù)計待全球經(jīng)濟不確定性降低之后,可視經(jīng)濟增長、通脹走勢情況進行權(quán)衡,穩(wěn)健地決定貨幣政策方向。按兵不動的經(jīng)濟體在貨幣政策方面具有較強的主動性,不僅保持了政策的延續(xù)性,降低了未來通脹預(yù)期,而且又能通過政策微調(diào)加大對部分資金短缺行業(yè)和地區(qū)的支持,有助于經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。
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