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    1. “新藥方”難除歐債“老病根”
      2011-10-28   作者:陳聽雨  來源:中國證券報
       
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        歐盟峰會10月27日通過了包括歐洲金融穩定基金(EFSF)擴容、私營部門債權人減記希臘50%債務、提高歐洲銀行業核心資本金比率在內的一攬子危機解決方案。然而,企望這張“藥方”一勞永逸地將歐債毒瘤斬草除根,恐怕并不現實,未來歐盟各方仍不免繼續應對“歐債危機綜合癥”的諸多問題。
        首先,導致歐債危機的主要根源是過度借貸。據國際貨幣基金組織(IMF)數據,當前全球外債發行量最多的8個國家,是美國和7個歐洲國家。歐洲國家為支撐高福利政策,已嚴重依賴外債融資。據歐盟統計局數據,截至2010年底,歐元區公共債務形勢最嚴峻的7個成員國是希臘、意大利、比利時、愛爾蘭、葡萄牙、德國和法國,它們的債務占國內生產總值(GDP)之比分別高達142.8%、119.0%、96.8%、96.2%、93%、83.2%和81.7%。債務“野火”不僅在希臘等歐元區外圍國家難以撲滅,還大有吞噬核心成員國之勢。這些國家“醫治”債務之疾的主要方式是發新債償舊債。這雖能在短期內周轉資金,但通過更多借貸解決過度借貸,只能使問題雪上加霜。援助貸款所做的,是將更多債務壓在已不堪重負的受援國身上。
        既然開了援助先例,隨著危機的蔓延,歐盟的施救壓力也將不斷升級。不論通過何種方式對EFSF進行杠桿化擴容,都顯示了援助資金匱乏這一事實。假如未來EFSF為歐元區成員國新發的國債提供擔保,最大的風險是,一旦某成員國違約,作為擔保人的EFSF也將失去AAA評級,法國等歐元區核心成員國的最高評級均將難保。EFSF的“杠桿”撬動的很可能是下一場更大的災難。
        其次,私營部門債權人將減記希臘債務比例提高至50%,明曰“自愿”,實則“被迫”,歐洲銀行的資產狀況面臨進一步惡化。此前,歐洲銀行業和歐盟當局進行了多輪談判,銀行業不斷作出讓步,同意將減記比例由7月確定的21%,提高到30%、40%直至歐盟要求的50%。這意味著,銀行業將眼睜睜看著所持一半的希臘國債資產價值付之東流,不可避免地對銀行業資本和經營狀況造成傷害。
        不僅如此,私營部門債權人雖“自愿”減記希臘國債,但還款條件的改變事實上已構成“違約”。這不僅為其他高負債國開了個危險的先例,即歐盟默許成員國違約;還對歐元區成員國評級前景造成負面影響。此外,包括國際貨幣基金組織(IMF)在內的機構認為,50%的減記比例仍不夠。瑞銀甚至認為,需將這一比例提高至100%才能救希臘。可以預見,私營部門減記希臘債務比例恐難止步于50%這一水平,隨著危機發展,未來銀行業很可能繼續被迫“放血”。
        不過,希臘宣告違約,導致金融市場劇烈波動,甚至成員國退出歐元區都是歐盟不愿面對的結果,私營部門減記希臘債務是短期內歐盟兩害相權取其輕的無奈之舉。由此,歐盟著手重組銀行業資本,盡快為其筑起“防火墻”顯得十分必要。
        第三,當前歐元區面臨的最嚴重問題是經濟增長乏力。希臘等重債國經濟深陷衰退,無生產性增長,債務增速遠超經濟增速,債務負擔必然越來越高;債務危機同時向歐元區核心成員國蔓延,德法經濟增速也已放緩。歐債危機已拖累歐元區整體和核心經濟體實體經濟,第四季度經濟增長將無可避免地面臨減速風險。歐盟峰會雖就救助方案達成一致,但并未觸及經濟疲軟的根本性問題。
        冰凍三尺非一日之寒,歐盟應從多方面治理危機源頭。首先,重債國須認真整頓財政,嚴防債情繼續惡化。其次,堅持推行經濟改革,提高成員國經濟競爭力,使歐洲經濟脫離二次探底的懸崖邊緣,盡快重返復蘇軌道。第三,歐洲銀行業減記希臘債務的窟窿必須盡快堵上,同時銀行業對主權債務的風險敞口也需加以控制。不過,這三個問題既復雜又互相牽制,財政緊縮勢必抑制經濟復蘇,為銀行業注資又將加劇政府財政負擔。可見,全面徹底解決歐債危機遠非歐盟峰會此次出臺的“新藥方”所能徹底治愈,應對歐債危機無法畢其功于一役,仍需漫長而艱苦的調整、改革和博弈。
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