自2002年以來，“中國需求”一直是初級產品牛市最強有力的驅動因素和炒作題材。在所有這些大宗商品中，銅無疑是中國需求影響力最強的，因為中國銅需求占全球總量的40%，增量占比更高。相應地，中國銅庫存量對全球市場銅價影響重大，中國的高庫存將壓低銅價，低庫存則將支撐銅價。
有鑒于此，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會與會人士9月底在國際銅業(yè)組織里斯本會議上提出的中國銅庫存數據遠遠高于市場預期，會對全球市場銅價產生沉重的下行壓力。在此之前，外界對中國銅庫存量的估計為100萬-150萬噸，都超過了美國一年的銅消費量。
中國銅庫存量超過外界估計是正常的。畢竟境外機構評估中國銅市場規(guī)模時常用概念是表觀消費量，包括當年產量以及精銅凈進口量，但沒有考慮到儲備、貿易商補庫和融資等因素。特別是我國部分企業(yè)中近年來頗為流行“融資銅”，即以融資為目的的進口銅交易，其基本業(yè)務模式是通過銀行開出延期付款的美元信用證，進口銅進入國內市場，在國內市場銷售換取人民幣現(xiàn)金。如果企業(yè)能開出6個月信用證，經過這樣的操作，能取得大約5個月的資金運用時間，到期后還可通過同樣的操作繼續(xù)這一融資模式，借新債還舊債。這樣的操作必然會增加國內銅的庫存量。
對于銅業(yè)而言，壓力更大的是，整個初級產品市場牛市終結、熊市逼近的跡象日益顯著，銅價承受的下行壓力還在與日俱增。畢竟，自從2002年啟動以來，這一輪初級產品牛市已經歷時9年，持續(xù)時間之長，在世界經濟史上堪稱少見。但天下無不散的筵席，無論多么漫長的牛市都不可能永遠延續(xù)。看看大宗商品牛市的主要支持因素——實際需求、貨幣政策、政治和災害沖擊、投機，我們會發(fā)現(xiàn)，實際需求難以永久向上，貨幣政策變動、政治和災害沖擊給市場帶來了更多的不確定性，昔日曾經給牛市推波助瀾的投機在不同環(huán)境下照樣會成為加速市場下跌的力量。
從行業(yè)間關系來看，初級產品實際需求難乎為繼，表現(xiàn)在初級產品-制成品比價在這場牛市期間發(fā)生了根本性的轉折。
如果說這一輪牛市之前，初級產品-制成品比價處于遠離均衡水平的一個極端，極度不利于初級產品而有利于制成品，必然抑制初級產品的投資和供給，因而不可持續(xù)；那么，經過這一輪牛市，初級產品-制成品比價已經走到遠離均衡水平的另一個極端，極度不利于制成品而有利于初級產品，既刺激了初級產品行業(yè)的過度投資和過剩供給，也令下游制成品行業(yè)步履維艱而難以提供更多的需求，來消化增多的初級產品供給，同樣不可持續(xù)。
看看不同國家和地區(qū)的宏觀經濟走向，我們更能明白初級產品實際需求降溫的壓力有多大。“中國需求”是本輪商品牛市最強有力的驅動力量，但隨著中國基礎設施和基礎產業(yè)因日臻完善而增長減速，隨著中國經濟增長模式轉型，昔日強有力的中國需求將趨向削弱。盡管一些人寄希望于其他新興市場需求的增長能彌補中國需求的減少，特別是據說擁有“優(yōu)越”的民主政體、經濟增長主要依靠內需驅動而不是外需拉動的印度；但在印度和其他大部分發(fā)展中國家，包括那些熱門新興市場，財政相對虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國相似的經濟增長速度和經濟規(guī)模，他們的基礎產業(yè)和基礎設施也難以達到中國的水平，相應也就難以為初級產品行業(yè)提供能與中國媲美的需求。
亞馬遜雨林中的一只蝴蝶煽動幾下翅膀，兩周以后就可能在得克薩斯州掀起一場龍卷風；初級產品牛市面臨終結變局，也將帶來一系列連鎖反應。以銅為例，銅需求下降，將沖擊一些資源國家的經濟增長，進而影響中國對外投資的行為和政策。比如，中國是贊比亞銅礦產業(yè)的重要投資者。根據《2010年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，截至2010年末，中國在該國直接投資存量已從2003年的1.4370億美元上升到9.4373億美元。但由于銅需求下降，價格低迷；加上贊比亞可能采取增稅、要求提高贊比亞工人工資、減少使用中國員工等措施，限制中國對其直接投資，在無利可圖的情況下，中國對資源國可能縮小生產規(guī)模，甚至可能扯旗收兵，這不僅可能影響資源國的經濟增長，也會反過來對中國對外投資產生一定沖擊。
