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    1. 影子銀行體系未來將走向收縮
      2011-10-21   作者:胡月曉(上海證券)  來源:證券時(shí)報(bào)
       
      【字號(hào)

        影子銀行是一種非典型脫媒

        2011年以來,“借貸生財(cái)”成了一種新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。眾多制造企業(yè)紛紛搖身變成了“放貸”專業(yè)戶,尤其是那些在此輪信貸擴(kuò)張中占盡優(yōu)勢(shì)的國有大中型企業(yè)、上市公司等。
        翻開上市公司報(bào)表,稍加注意就能發(fā)現(xiàn)此種公司,其中,寧波一家ST公司因“高利貸”助推業(yè)績翻番,就引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。而總量層面看,2010年起大部分具有壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè),在銀行貸款增多的同時(shí),其他應(yīng)收款也在同步地放大。這說明,有許多銀行資金被用于了企業(yè)間的資金拆放。
        企業(yè)間拆借市場(chǎng)的興起和發(fā)展,給民間借貸市場(chǎng)增添了新的內(nèi)容,使民間借貸市場(chǎng)的構(gòu)成發(fā)生了新的變化。中國原先的民間借貸市場(chǎng)主要是居民(個(gè)人或家庭)、個(gè)體工商戶、小型企業(yè)間的相互借貸,基本上屬各類經(jīng)濟(jì)主體間的資金余缺調(diào)劑。大型企業(yè)加入民間借貸主體體系后,原先民間借貸資金余缺調(diào)劑的性質(zhì)就發(fā)生了變化。由于大企業(yè)有較強(qiáng)的融資能力,大企業(yè)進(jìn)入民間借貸市場(chǎng),等于民間借貸市場(chǎng)有了資金來源“管道”——通過向銀行借款,或是利用自身的商業(yè)信用,將資金引入到民間借貸市場(chǎng)上來。2010年以來,越來越多的企業(yè),尤其是大型國企,憑借在正規(guī)渠道上的融資優(yōu)勢(shì),進(jìn)入企業(yè)間借貸市場(chǎng),民間借貸市場(chǎng)開始突破原先的“小打小鬧”格局,開始躍升為中國的“影子銀行”體系。
        與西方脫胎于資本市場(chǎng)的“影子銀行”體系相比,中國的“影子銀行”體系與西方的“影子銀行”體系有很大不同。西方的“影子銀行”體系是傳統(tǒng)信用市場(chǎng)和現(xiàn)代資本市場(chǎng)相互融合的產(chǎn)物。證券化和衍生市場(chǎng)的發(fā)展,改變了銀行的傳統(tǒng)信貸模式;資本市場(chǎng)發(fā)展造成的“脫媒”,使得商業(yè)銀行熱衷于證券化,以回避資本監(jiān)管。因此,西方的影子銀行是根植于資本市場(chǎng)體系的。

        影子銀行加劇了國進(jìn)民退

        中國的“影子銀行”體系起源于民間借貸,發(fā)展于企業(yè)間拆借市場(chǎng)。與西方國家貨幣“脫媒”促進(jìn)“影子銀行”體系的生成和發(fā)展不同,中國的“影子銀行”體系的發(fā)展歷程,首先是正規(guī)銀行信用流入“影子銀行”渠道,“影子銀行”的發(fā)展增強(qiáng)了自身對(duì)體外資金的吸引力,繼而加劇了中國經(jīng)濟(jì)體系的“脫媒”現(xiàn)象。其次,西方“影子銀行”和傳統(tǒng)銀行的信用相互補(bǔ)充,共同構(gòu)成了全社會(huì)的信用體系;中國當(dāng)前“影子銀行”的信用卻依賴于傳統(tǒng)銀行的信用,因而不可避免地帶有“權(quán)貴資本主義”和“裙帶資本主義”的特征。可以說,西方是“脫媒”催生了“影子銀行”,中國是“影子銀行”造成了“脫媒”。
        大型國企變身“影子銀行”,客觀上對(duì)現(xiàn)有國進(jìn)民退現(xiàn)象起到了深化和助推的作用。大型企業(yè)變身“影子銀行”造就了中國的“影子銀行”體系,中國的“影子銀行”是以大型國企為核心的,它使得廣大中小型企業(yè)和民營企業(yè),在金融體系中的位置愈發(fā)不利,愈發(fā)成為大型國企的附庸!中國獨(dú)具特色的“影子銀行”的發(fā)展,在金融上強(qiáng)化了體制上的“國進(jìn)民退”。通過金融控制和利息支配,處在“影子銀行”體系核心的大型國企取得了對(duì)廣大中小民企的價(jià)值支配地位,民營企業(yè)成為依附于國有企業(yè)的“衛(wèi)星”企業(yè)。
        缺少微型金融機(jī)構(gòu)造成的金融體系不完善,必然造成大企業(yè)資金富裕和中小企業(yè)融資難并存的問題。我們知道,在實(shí)行銀行組織結(jié)構(gòu)單一制下大量小型社區(qū)金融機(jī)構(gòu)并存的歐美國家,中小企業(yè)融資并不成為問題。在中國,真正意義上的小型和微型銀行,例如村鎮(zhèn)銀行,才剛剛出現(xiàn)萌芽。由于政策原因,微型銀行的發(fā)展還受到諸多束縛。對(duì)微型銀行的監(jiān)管還未有成熟的經(jīng)驗(yàn),也未有專門的配套法規(guī)。我們期待微小銀行遍布各地的一天,并以此解決中小企業(yè)融資難問題。

        影子銀行未來面臨收縮

        2011年,伴隨著貨幣緊縮政策的持續(xù),企業(yè)間的資金相互借貸行為變得愈來愈普遍。廣大中小企業(yè)難以從銀行正規(guī)渠道得到貸款的同時(shí),民間借貸市場(chǎng)卻是供求兩旺,一派繁榮景象。當(dāng)然,在民間借貸市場(chǎng)上,借貸利率體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
        未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化前景,決定著中國“影子銀行”體系的發(fā)展方向。伴隨著貨幣政策正常化,以及中國經(jīng)濟(jì)逐漸走出金融危機(jī)影響,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀企業(yè)經(jīng)營前景終將改善,屆時(shí)中國的“影子銀行”體系將會(huì)面臨收縮趨勢(shì)。
        我們認(rèn)為,當(dāng)前中國“影子銀行”體系的發(fā)展,僅是貨幣快速擴(kuò)張后收縮的階段性現(xiàn)象。貨幣緊縮造成了信用環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,具有融資優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在縮小主業(yè)經(jīng)營規(guī)模的同時(shí),自然有將經(jīng)營資金轉(zhuǎn)為借貸資金生利的自利動(dòng)機(jī);同時(shí),在貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)期,借貸資本的收益率上升,而經(jīng)營資本的收益前景下降,這吸引了更多的企業(yè)收縮原有戰(zhàn)線,而轉(zhuǎn)向金融放貸。但金融畢竟是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu),需要專門的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。憑借在傳統(tǒng)信用領(lǐng)域獲取資金的優(yōu)勢(shì)的國有企業(yè),從事資金拆借活動(dòng),從國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看,必然是低效率的,它放大了全社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn),也注定無法長期健康發(fā)展。

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