國家統計局公布的數據顯示，今年三季度GDP同比增速為9.1%，連續三個季度回落。由于國際經濟環境惡化，緊縮政策效應逐步顯現，經濟增速放緩，通脹降溫趨勢形成，四季度貨幣政策有望實行結構性定向寬松的微調。國務院近日出臺九項金融財稅政策定向援救小微企業，表明定向寬松已然開啟，這將給實體經濟提供支撐，給市場信心帶來提振。
9月CPI同比上漲6.1%，連續第二個月回落，但依舊保持在6%以上的高位。9月CPI環比上漲0.5%，為今年3月以來的最高點，環比漲幅與7月持平。隨著天氣轉冷，蔬菜水果及肉類價格可能回升。過去5年的歷史數據顯示，10月是非食品價格環比季節性因素高峰，12月是食品價格環比季節性因素高峰，兩相接力，四季度雖然翹尾因素下降，但是環比漲幅壓力較大。
因此四季度物價大幅回落概率較小，CPI仍可能保持5%以上，負利率依然嚴重，預計貨幣政策緊縮基調短期內難以改變。從2007-2008年的上輪通脹周期貨幣政策調整來看，目前貨幣政策也不具備大幅轉向的條件。2008年8-10月，CPI環比連續三個月低于五年均值，物價下行趨勢得到確認，2008年10月央行開始降低法定存準率和利率，全面放松貨幣政策，對當時金融危機帶來的沖擊產生了良好的對沖作用。而今年9月CPI環比漲幅仍在擴大，高于該月上漲幅度的五年均值0.36%，表明物價回落基礎仍不穩固。如果近期全面放松貨幣，勢必引發物價與房價的新一輪暴漲，導致之前的貨幣緊縮前功盡棄。
9月CPI雖處高位且環比漲幅擴大，但在全球經濟復蘇乏力、緊縮調控效應顯現合力作用下，CPI呈下滑態勢。由于歐債危機惡化、美國經濟增長緩慢且美元指數反彈，跟蹤國際大宗商品價格走勢的CRB指數9月大跌逾13%，國內市場跟蹤絕大多數上市商品平均價格表現的商品綜合指數也下挫10%，雙雙創下2008年10月以來的單月最大跌幅，緩解了輸入性通脹的壓力。
在外需大幅下降、貨幣持續緊縮和房地產嚴厲調控的沖擊下，我國經濟增速放緩趨勢明顯。9月PMI為51.2，雖較上月回升0.3個百分點，但升幅大幅低于歷史均值2.2，顯示經濟下行風險增加；三季度GDP增速為9.1%，連續三個季度回落。此外，實體經濟尤其是中小企業由于資金緊缺出現虧損和倒閉，對貨幣政策放松也提出了強烈要求。
應該說，外圍環境為貨幣定向寬松創造了條件。今年三季度以來，由于主要發達經濟體經濟增長疲軟，對外依存度較高的亞太經濟體面臨外需下滑的風險。亞太經濟體特別是新興經濟體的貨幣緊縮開始松動，暫停加息和降息的國家逐漸增加。另外，發達經濟體也持續實行寬松貨幣政策。在全球貨幣寬松的大背景下，如果中國在緊縮貨幣上繼續加碼，必然導致熱錢流入，加劇央行對沖流動性的壓力，從而對抑制通脹不利。
綜上所述，為了在抑制通脹與保增長之間尋求平衡，預計四季度央行進一步緊縮貨幣的可能性很小，貨幣政策全面轉向的概率也不大，貨幣政策有望實行結構性定向寬松的微調，對三農、中小企業、保障性住房、水利、生態環保、戰略性新興產業等領域實行融資傾斜，也不排除定向下調中小銀行存款準備金率的可能。
另外，9月新增貸款創21個月新低，M2和M1增幅同比和環比雙雙較大幅度下降，M1增幅創2009年2月以來新低，M2增幅創2002年3月份以來的近10年新低，央行也有可能通過增加新增貸款額度適度放松銀根。國務院近日出臺九項金融財稅政策定向援救小微企業，表明定向寬松已然開啟。“緊縮不變，定向寬松”將對實體經濟的需求提供支撐，對市場信心帶來提振。
