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    1. 中國股市何必總是看美國股市臉色
      2011-09-23   作者:沈洪溥(經濟學博士)  來源:京華時報
       
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        在經過兩天的激烈討論后,美聯儲在9月21日決定,不選擇推出第三輪量化寬松(QE3)政策。取而代之的,是將采取“賣短買長”的“扭轉操作”(OT),即賣出短期國債、買入長期國債,以此種方式延長手中所持國債期限,拉高長期債價格的同時降低收益率水平,目的是通過降低長期融資成本來支持經濟復蘇。
        本來,這種通過公開市場方式來刺激經濟的思路應給予充分肯定。因為這至少說明美國經濟尚未糟糕到需要吞下量化寬松這種“虎狼藥”的程度,勉強可算是積極正面的信息,但歐美股市卻用暴跌來回應伯南克及其同事們的決定。緊接著,中國股市依樣畫瓢,昨天早盤直接低開,一筆抹去前日漲幅(詳見B64、B65、B66版)。隨后,國內經濟金融名嘴們也“hold不住”,紛紛聲情并茂地表達對股市下跌的理解、對美國經濟的疑慮,以及對中國未來的憂慮。
        筆者以為,中國股市迄今經歷了20年的發展,但市場反應卻依然幼稚得令人驚訝。這誠然有監管者“父愛主義”過甚,乃至使得市場柔弱不堪,始終未能建構起自生能力的原因;但投資者缺乏獨立主體意識,始終不成器的因素也不能忽視。
        就開頭的消息而言,美國此次沒有釋放出QE3,至少就短期而言,存在“三個有利于”——有利于世界經濟穩定,有利于中國外儲保值,也有利于維持對美國經濟自身相對穩定的評估。怎么看來看去,都沒有多少負面的因素可供過度解讀。更值得玩味的是,在此前量化寬松風雨欲來的時候,有些人滿是咒罵譏評的聲音;如今美國沒有推出QE3,反倒是一片惋惜悲鳴……如此左右矛盾的看法,熱衷宣泄感情,卻缺乏連貫性的態度,我們的業內人士不該深刻反思嗎?
        特別是,每個國家的市場都有自身的特點,即使人為設定一個估值指標,也難以完全參照某個標準來進行估值。以價值投資者最愛的市凈率指標論,當前法國CAC40指數大致在0.99左右,英國富時100是1.56倍,美國道指和納指分別是2.57和2.78倍,日本日經225指數是1.17倍,而我們的滬深300指數是2.08倍,深證成分指數是3.41倍,直觀上,難道深圳市場指數就該腰斬,但滬深300指數就絕對低估嗎?
        再以動態市盈率論,美國道指在11.7倍,納指是13.2倍,英法的富時100和CAC40指數分別是9.5和8.2倍,而我們的滬深300指數動態市盈率則是10.59倍,深圳成分指數動態市盈率是15.88倍,這又怎樣理解呢?
        事實上,各個國家的經濟發展階段不同,上市企業千差萬別,主流資金的投資偏好也有差異,因此才造成了股票市場的估值有明顯差異。從此出發,考慮到我國資本賬戶封閉的現實國情,自金融危機以來,中國股市每每跟著歐美股市上下折騰,更多是形式接軌、意識崇洋等因素所驅使,或可歸入行為藝術范疇,并沒有什么深刻的內部邏輯存在。
        中國股市2007年發高燒,突破6000點,當年是雄冠全球;四年之后跌到2400點,今年當是熊冠全球。漲跌本來都正常,但每每要用美國股市下跌作為借口,解釋自己上漲壓力很大,就屬于用力過猛的表演了。從現實出發,筆者以為,中國股市有沒有投資價值另當別論,但當前導入“長大成人”意識確是必要的功課。總把自己定位為一個小學生,定位為一個歐美市場的小跟班,絕沒有出路。要知道,資本市場找不到出路,建設市場經濟就缺乏堅實依托,推動產業轉型和結構調整就是空話。
        以人作喻,剛上學時跟著學長亦步亦趨,或可稱之為謙虛謹慎,如果大學畢業后還要看他人臉色決定自己該是喜是悲,那可就不是男子漢了。
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