宏觀當(dāng)局為了抑制通脹，將銀行體系20余萬(wàn)億的資金鎖定。
過(guò)去兩年中，新開工的計(jì)劃投資規(guī)模已經(jīng)累計(jì)高達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍，它們對(duì)于銀行信貸需求剛性，銀行依靠向資金緊張的借款人發(fā)放新的貸款來(lái)防止原有貸款變成不良貸款，這是體制使然。中國(guó)資金分配體制的問(wèn)題是，只要政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張強(qiáng)勁，私人部門從正規(guī)金融部門受到擠壓的程度就越強(qiáng)烈。
而另一方面，融資市場(chǎng)一直處于雙軌制狀態(tài)，體制外的企業(yè)融資成本一直很高，低的時(shí)候百分之十幾，緊張的時(shí)候達(dá)到20%至30%；而體制內(nèi)的企業(yè)一直享受的基準(zhǔn)政策利率的融資成本。長(zhǎng)期存在著體制內(nèi)部門向體制外部門的資金“漏損效應(yīng)”，即金融資源從享有特權(quán)的國(guó)有部門流向受到信貸歧視的私人部門的過(guò)程。
擁有大量現(xiàn)金的體制內(nèi)企業(yè)搖身一變成為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，突顯出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的扭曲。許多中央企業(yè)都有各自的金融子公司，它們成了資金的掮客。
量化緊縮政策在融資市場(chǎng)的雙軌制下，不僅未能顯著抑制全社會(huì)信用總量的擴(kuò)張，而且逐步演變成高利貸泛濫成災(zāi)，抬高了全社會(huì)的融資成本和通脹的壓力。不過(guò)這一狀態(tài)或已經(jīng)接近尾聲。資金利率的拐點(diǎn)快出現(xiàn)了。在主動(dòng)和被動(dòng)因素的推動(dòng)下，中國(guó)的政府投資降速已成加劇態(tài)勢(shì)。
今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來(lái)源，可以預(yù)期新增的地方政府主導(dǎo)的基建投資大幅放緩或不可避免。
1至8月累計(jì)投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項(xiàng)目已是-9%的負(fù)增長(zhǎng)，而地方項(xiàng)目增長(zhǎng)28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比疲弱，分別為-1.54%，-1.3%，1.38%，1.13%。
另外一些可觀測(cè)的指標(biāo)也反映宏調(diào)政策的明顯調(diào)整，如貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差從年初負(fù)值回升到6、7月份分別為260億美元和278億美元的相對(duì)高位。用電量的增速也顯著回落至9%。水泥市場(chǎng)在旺銷季節(jié)到來(lái)之前出現(xiàn)價(jià)格下跌，尤其是8月中旬華東市場(chǎng)的水泥開始降價(jià)�？梢酝茰y(cè)，房地產(chǎn)投資可能減速了。
中國(guó)宏觀政策的核心是財(cái)政，不是貨幣，貨幣實(shí)際是從屬財(cái)政的。因?yàn)橹袊?guó)貨幣創(chuàng)生主體是政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，關(guān)鍵是財(cái)政擴(kuò)張態(tài)勢(shì)是否有所收斂轉(zhuǎn)向中性，貨幣和通脹壓力才會(huì)減輕。
隨著政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步弱化，即便現(xiàn)行鎖定資金的政策不松動(dòng)，企業(yè)部門融資高度緊張狀態(tài)也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)松弛。
如果堅(jiān)定既有的方向，抑制資金流向政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，若更主動(dòng)一點(diǎn)，高企的存準(zhǔn)率開始下調(diào)，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟(jì)將更可能導(dǎo)向軟著陸。因?yàn)殡S著成本下行，企業(yè)部門投資意愿恢復(fù)上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行的影響。而改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，是治理通脹的正向經(jīng)濟(jì)邏輯。
當(dāng)然，地方政府項(xiàng)目出現(xiàn)下馬和停工有可能造成銀行體系壞賬上漲，中央政府有必要采取一攬子綜合性解決方案，以避免宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
