即將于9月20日~21日召開的美聯儲議息會議,最大的可能是不推出QE3,繼續進行“扭轉操作”。所謂“扭轉操作”,即美聯儲人為干涉債券收益率,拋出短期債券而購入長期債券,目的是把長期利率壓制在零或者接近于零的水平。
市場傳言,美聯儲可能已經開始類似操作。北京時間9月15日,CNBC報道當天美國政府將對30年期國債進行拍賣,市場需求強勁,這項規模為130億美元的債券,市場的競購額達到了370.7億美元,收益率為3.31%,30年期國債的價格下滑。繼干預匯市之后,美聯儲大規模干預債市,作為金融定價基礎的國債收益率曲線受到人為操縱。
金融危機之后最可怕的一面暴露無遺,各國政府包括美國財政部與美聯儲乞靈于行政干預,以操縱市場壓低利率為能事,置最需要的制度改革于不顧,最終拉長全球經濟走出金融危機泥潭所需要的時間。
這不是美聯儲第一次如此操作。1960年~1965年,美國財政部和美聯儲采取類似操作,即試圖扭轉利率曲線,使長期利率低于短期利率,效果眾說紛紜。此后的結果眾所周知,美國經濟在上世紀70年代陷入了長達10年的滯脹之中。此次美聯儲啟動扭轉操作,效果同樣不會好。扭轉操作是延緩改革、保證政治正確的絕招,卻是全球經濟復蘇之毒藥。
首先,可以確保在財政部的配合下,將中長期利率壓在低位。不推出QE3,可以平息國內外反對量化寬松之聲,而效果與量化寬松相等。這是一場朝三與暮三的游戲,實質是美聯儲動用鑄幣權降低風險,與美國財政部一起通過操縱債券市場操縱全球金融市場價格。
高盛的Hatzius稱,該操作最終可能從市場吸收大量較長期公債,效果幾乎和美聯儲上次寬松政策一樣大。Jefferies&Co的貨幣市場分析師ThomasSimons稱,美聯儲可能出售約2650億美元債券——即他們持有的2013年6月30日以前到期的所有債券,(短債)收益率只會上漲幾個基點,市場完全可以吸收。
長債增加而短債減少,從理論上講,風險必然增加,美聯儲的資產負債表可能惡化,并且,人為壓低長債收益率,使得長債價格上升,美聯儲將成為美國債券市場最大的莊家,還有財政部為之掩護。在短債市場上的虧損,通過長債市場彌補。
第二,不會觸動既得利益階層的利益,在短期內可以收到延緩居民資產負債表惡化之效,而美元匯率有可能因此下降,使出口業得利。
摩根大通公司首席北美經濟分析師邁克爾·費羅利預測,如果美聯儲采取調倉還債措施,可降低住房抵押貸款利率0.1%至0.2%,幫助鼓勵住房再融資和企業支出。通過降低美國債券長期收益率,美聯儲可能希望推動投資者轉向股市或公司債等更高回報的資產。
美聯儲的扭轉操作盡情展示了行政與央行配合的無比威力,卻不說對美國疲弱的經濟產生提振作用。就在美國失業率高達9.1%之際,美國10年期國債收益率創下了60年新低,那又怎么樣?經濟照樣不振。目前,美國債券價格堅挺,10年期公債利率在2%左右。美國各種宣傳渠道發布的30年固定貸款利率為3.75%,但銀行實際能提供的利率最低是4.25%。經濟還是不振。
市場主體不會因低利率而自動加大投資、擴招工人,原因很簡單,下游的銷售、消費領域狀況不佳。私人投資者也不會因此大幅增加房地產等方面的投資,原因是由房地產金融衍生品引發的資產負債表的退化還在進行之中。
每次債券市場出現異常都是危機的前兆。在格林斯潘時代,2005年12月,出現兩年期國債利率一度高于十年期國債利率的現象,格氏稱為“難解之謎”。事后看來,全球購買美國長債正是全球經濟失衡的癥兆。
債券收益率曲線被人為調整,是個可怕的信號。國債收益率曲線是所有利率的定價基礎,是市場定價體制最敏感、直接的反映。正如評級機構的評級意味著不同機構債券的信用價格,國債收益率曲線是投資者給市場資金的終極定價。美聯儲人為干涉市場定價體制時,意味著市場耳聾眼花,無法傳遞出有關風險、價格的所有信號,而各國將追隨美國的步伐在低利率之路、行政干預之路上,一條道走到黑。
美聯儲等央行已經成為全球定價體制的破壞者,他們一手背棄了自己創立的金融市場體制。金融自由,已是個笑話。