受美國國債信用評級被調降的影響,國際金融市場陷入恐慌狀態,股市暴跌,大宗商品、高息貨幣等風險資產大幅下跌,黃金暴漲,美國國債受到熱捧,倫敦同業拆借利率出現上揚。
美國信用評級下調引發股市、商品等風險資產價格下跌,損害消費者和投資者信心,進而抑制消費和投資,無疑將延緩美國經濟復蘇的進程。應對金融危機的刺激性政策結束之后,美國經濟自主性增長乏力,當前削減財政支出、增加稅收的談判正在進行,以減少未來幾年的財政赤字,即將轉入緊縮的財政政策將會拖累美國經濟增長。穆迪也已下調美國下半年經濟增長至2%。
剛公布的德國二季度GDP遠低于市場預期,未來數月歐元區經濟增長將呈現非常疲軟的態勢,德、法等核心國家經濟增長乏力,不僅影響到其自身財政狀況,而且會影響到整個歐元區經濟增長和債務危機的解決進程。此外,在單一而僵化的歐元貨幣體系下,歐債危機難以在短期內解決,且向核心國家擴散的風險正在加大。雖然日本工業正逐漸恢復,對主要發達國家出口額也正逐漸恢復至震前水平,但仍然還需要一段時間才能恢復地震對生產和供應鏈的影響。以目前形勢看,雖然全球經濟陷入二次衰退的可能性較小,但國際經濟下行趨勢已基本確立。
工業生產在6月份短暫反彈后延續回調趨勢,8月份匯豐PMI初值雖止跌企穩,但仍處收縮通道。由于需求并未出現明顯好轉,近幾個月工業產成品庫存增速一直徘徊在22%左右的歷史高位(僅比2008年全球金融危機爆發時略低),工業部門近期仍面臨較大的去庫存壓力。
當前,資金仍是投資的制約因素。7月份新開工項目計劃總投資同比增幅高達130.62%,遠好于往年同期;1-7月份新開工項目計劃總投資累計增長19.3%,比上半年增幅高出4.4個百分點,已連續第3個月累計正增長,說明投資項目審批確實已出現明顯松動。1-7月份國內貸款和企業自籌資金占投資累計到位資金的比重分別為14.4%和65.5%,比去年同期分別下降2.2個百分點和提高4個百分點,說明影響項目開工與建設進度的資金緊張問題仍然嚴峻。主要受資金制約影響,1-7月份,固定資產投資(不含農戶)同比增長25.4%,比上半年有所回落。
除季節性因素外,主要受汽車、住房消費減緩影響,7月份消費也繼續回落。7月份社會消費品零售總額同比增長17.2%,比6月份增速回落0.5個百分點;實際增長10.5%,比6月份回落0.7個百分點。此外,受外部影響,我國PMI新出口訂單指數已連續4個月下滑,將對我國未來3-4個月內的短期出口增長形成壓制。
7月份CPI同比上漲6.5%,創3年來新高。隨著貨幣收緊滯后效應、總需求回落以及輸入型通脹壓力和翹尾影響逐步減弱,我們認為,目前已臨近價格拐點。但從環比來看,新漲價因素還會進一步加強,8月份匯豐采購和產出價格指數初值雙雙上升,未來一段時期,物價總水平仍將持續高位運行。目前,國際油價較前期高位已大幅回落,在相對低位震蕩,將促使國內非食品價格漲幅回落,但國內食用油價格上調,以及豬肉價格居高不下,8月份食品價格仍居高位,我們預計8月份CPI漲幅將回落至6.1%左右,今年全年CPI累計漲幅可能在5.3%左右。
財政緊縮背景下,美國經濟增長需要更多的來自貨幣政策,美聯儲聲明將零利率至少再維持兩年時間。美國和歐元區等發達經濟體經濟增速下滑不僅直接拖累我國出口,而且低利率將會促使國際資本不斷流向新興經濟體,增加國內貨幣政策調控難度。
雖然目前美國物價正在穩定回升,通脹壓力正逐漸顯現,對QE3的推出形成掣肘,短期立即直接實施QE3的可能性不大,但很可能間接變相使用寬松的貨幣政策,由此推升大宗商品價格,加大新興市場的輸入型通脹壓力。此外,二三線城市限購令的實施,目的是想抑制房價,管理通脹預期,但房地產行業的資金擠出效應將帶來商品市場和資本市場資金供應量增加,從而也將加大通脹壓力。
國際局勢劇烈變動,有可能影響決策層持續緊縮貨幣政策的既定安排,很可能為穩增長而采取靜觀其變的策略,當前正處于控通脹與穩增長的兩難選擇。物價高企使得政策短期偏緊不會有太大變化;但同時,調控也必須兼顧經濟增長,這就要求在貨幣政策持續收緊的同時,應當輔以寬松的財政政策,目前,項目審批已出現明顯松動。8月16日,央行1年期央票發行利率比8月11日提高50個基點;7月份“熱錢”流出57億美元,扭轉了此前連續11個月的熱錢凈流入;此外,當前實際利率約在-2%左右,我們認為年內仍有加息預期。
同時,匯率或將成為下一階段重要的政策工具。人民幣升值一方面減少貿易順差和降低進一步升值預期以減少熱錢流入,從而減輕央行對沖外匯的壓力,有利于抑制通脹;另一方面也有利于促進經濟結構調整。我們認為,人民幣升值步伐將進一步加快(人民幣對美元6月末比5月末升值0.20%;7月末比6月末升值0.42%,而截至8月24日,人民幣比7月末已升值0.85%)。