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    1. 歐債危機是最大風(fēng)險
      2011-08-25   作者:馬駿(德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家)  來源:浙江日報
       
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        在未來1至2年內(nèi),歐債問題的傳導(dǎo)是全球金融體系和經(jīng)濟所面臨的最大風(fēng)險。
        在三五個月前,市場主要擔(dān)心的還是希臘的國債違約,現(xiàn)在則更擔(dān)心西班牙、意大利的問題。不論從GDP總量還是國債余額規(guī)模來看,一旦西班牙和意大利出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險,其問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比希臘、葡萄牙大得多。希臘的GDP是歐元區(qū)GDP總量的2%,而意大利、西班牙則分別是歐元區(qū)的第三大、第四大經(jīng)濟體。從國債余額來說,意大利的國債余額達(dá)約1.9萬億歐元,西班牙約7000億歐元,兩者之和大約是希臘的8倍之多。問題之嚴(yán)重,可想而知。
        前一段,許多人認(rèn)為西班牙、意大利財政情況的基本面要明顯好于希臘。但是,只要市場上的部分投資者出現(xiàn)對西班牙、意大利債務(wù)可持續(xù)性的懷疑,就會推高其國債的信用違約掉期價差(CDS spread)和國債利率, 而利率一旦明顯上升, 這些國家的利息支出占GDP的比重就會大幅度上升, 從而增加其財政困難和違約的風(fēng)險。
        此外,銀行體系本身也會將危機放大:很多歐元區(qū)的國債是由本國銀行持有的,國債貶值或者違約會讓本國銀行遭受損失,而這些銀行本身又發(fā)行了很多債券,這些債券也會被市場認(rèn)為有違約風(fēng)險。而這些銀行債券的本身又被很多其他銀行持有。此時,銀行體系就像是一個危機效應(yīng)的放大器。在這一方面,意大利和西班牙的問題也比希臘和葡萄牙嚴(yán)重得多。
        目前,由歐洲央行出面在二級市場上購買西班牙和意大利的國債,勉強壓制住了市場利率,但這只是權(quán)宜之計,最終還需要歐洲金融穩(wěn)定機制(EFSF)來接手。
        如果今年9月底之前17個歐元區(qū)國家的國會一致同意的話,那么EFSF將升級為EFSF2.0版本。但能否過17國批準(zhǔn)的關(guān)口,本身就有不確定性。
        另外,這個新版本究竟有多少“子彈”?根據(jù)德意志銀行分析師的計算,EFSF2.0加上國際貨幣基金組織的配套額度等其他救助機制,總共能提供大約7500億歐元的資金援助;假設(shè)EFSF要救助希臘(已經(jīng)出手)、葡萄牙、比利時、西班牙和意大利,那么總共需要11800億歐元的資金,缺口大約4200億歐元。
        更大的問題是,目前歐洲央行、歐洲金融穩(wěn)定機制、IMF所能做的只是解決危機國家的流動性問題,但無法解決目前歐元體系內(nèi)(歐元匯率過強的環(huán)境下)競爭力低、經(jīng)濟增長和財政收入持續(xù)低迷的根本性困難。
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