面對(duì)今明兩年4.6萬(wàn)億的償債高峰，監(jiān)管部門的最新表態(tài)是，“繼續(xù)抓緊清理規(guī)范融資平臺(tái)公司”、“堅(jiān)決禁止政府違規(guī)擔(dān)保行為”、“牢牢把住科學(xué)補(bǔ)正貸款合同還本付息條款和補(bǔ)充合法有效抵質(zhì)押物兩個(gè)關(guān)鍵，用科學(xué)的機(jī)制讓風(fēng)險(xiǎn)早暴露、早發(fā)現(xiàn)、可度量和早干預(yù)”。
但是，這些措施能否改善那些建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)的基建項(xiàng)目的現(xiàn)金流呢？現(xiàn)在看來(lái)，不論是財(cái)政部、審計(jì)署，還是銀監(jiān)會(huì)前期所做的工作，主要都在于理清地方融資平臺(tái)的債務(wù)，而并未給出一個(gè)如何消化這些債務(wù)的辦法。
以正在重組的云投集團(tuán)為例，這家總資產(chǎn)487.83億元的公司，主要投資于電力、鐵路、冶金、化工和金融等領(lǐng)域。截至去年底，總債務(wù)規(guī)模323.13億元，其中1/3在鐵路項(xiàng)目。而2010年云投集團(tuán)EBITDA(即稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))5.57億元，按照其披露的中長(zhǎng)期還款計(jì)劃，2012年需要還款36.05億元。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有大規(guī)模注資、或者是公司利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)6倍，這家公司是難以償還到期債務(wù)的。
云投的困境是許多地方融資平臺(tái)所共有的，許多地市、縣市一級(jí)平臺(tái)，許多地方基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)的贏利能力甚至不如云投，他們?nèi)绾谓鉀Q到期債務(wù)？據(jù)統(tǒng)計(jì)，有24.5%和17.2%的地方債務(wù)集中在今明兩年到期。而且，2010年底，有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%。由于償債期限相對(duì)集中，隨著償還高峰期的到來(lái)，雖然地方債整體風(fēng)險(xiǎn)不大，但少數(shù)地方政府尤其是縣級(jí)政府，將面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
如何應(yīng)對(duì)這一償債高峰？監(jiān)管部門此前明確提出，禁止支持不符合要求的新平臺(tái)和新項(xiàng)目；到期平臺(tái)貸款不得展期和貸新還舊。這斷絕了不少地方借新還舊的可能，使地方融資平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步的增大。從監(jiān)管部門的角度看，這一嚴(yán)格的政策紅線是防范平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，也是為了給地方劃定一個(gè)硬的財(cái)務(wù)約束，抑制其的投資沖動(dòng)。
但是，平臺(tái)的普遍問(wèn)題是，四萬(wàn)億刺激計(jì)劃使得債務(wù)期限分布和投資周期嚴(yán)重不匹配。金融學(xué)的一個(gè)基本道理，風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的，處置風(fēng)險(xiǎn)的原則只能是分散，在時(shí)間分布和區(qū)域分布上擴(kuò)大。監(jiān)管政策是不是可以考慮給平臺(tái)更多的還債時(shí)間呢？其實(shí)，在平臺(tái)的信貸政策方面，地方政府和監(jiān)管部門前期有過(guò)不少博弈。如果這些縣級(jí)平臺(tái)真的出現(xiàn)償付問(wèn)題，監(jiān)管部門恐怕也不得不對(duì)平臺(tái)在事實(shí)上采取更為務(wù)實(shí)的態(tài)度。
其實(shí)，地方也有地方的苦衷。地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配，地方政府缺乏有效的財(cái)務(wù)約束，對(duì)四萬(wàn)億的過(guò)度響應(yīng)，都是造成這一輪地方債務(wù)問(wèn)題的重要原因。從這個(gè)角度看，中央財(cái)政是不是應(yīng)該承擔(dān)起更多的責(zé)任，在必要時(shí)重組地方債務(wù)，防止發(fā)生對(duì)銀行的重大違約。
也有消息稱，財(cái)政部目前正在研究地方政府直接發(fā)行債券的可行性，并開始著手制定地方自主發(fā)債試點(diǎn)方案。從目前的情況來(lái)看，可能是賦予省一級(jí)的政府發(fā)行地方債券。如果這一設(shè)想能夠落實(shí)，將會(huì)極大地緩解地方政府的資金短缺困境。