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    1. 化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需要具體辦法
      2011-08-19   作者:劉振冬  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
       
      【字號(hào)

       
        劉振冬

        面對(duì)今明兩年4.6萬(wàn)億的償債高峰,監(jiān)管部門的最新表態(tài)是,“繼續(xù)抓緊清理規(guī)范融資平臺(tái)公司”、“堅(jiān)決禁止政府違規(guī)擔(dān)保行為”、“牢牢把住科學(xué)補(bǔ)正貸款合同還本付息條款和補(bǔ)充合法有效抵質(zhì)押物兩個(gè)關(guān)鍵,用科學(xué)的機(jī)制讓風(fēng)險(xiǎn)早暴露、早發(fā)現(xiàn)、可度量和早干預(yù)”。
        但是,這些措施能否改善那些建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)的基建項(xiàng)目的現(xiàn)金流呢?現(xiàn)在看來(lái),不論是財(cái)政部、審計(jì)署,還是銀監(jiān)會(huì)前期所做的工作,主要都在于理清地方融資平臺(tái)的債務(wù),而并未給出一個(gè)如何消化這些債務(wù)的辦法。
        以正在重組的云投集團(tuán)為例,這家總資產(chǎn)487.83億元的公司,主要投資于電力、鐵路、冶金、化工和金融等領(lǐng)域。截至去年底,總債務(wù)規(guī)模323.13億元,其中1/3在鐵路項(xiàng)目。而2010年云投集團(tuán)EBITDA(即稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))5.57億元,按照其披露的中長(zhǎng)期還款計(jì)劃,2012年需要還款36.05億元。也就是說(shuō),如果沒(méi)有大規(guī)模注資、或者是公司利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)6倍,這家公司是難以償還到期債務(wù)的。
        云投的困境是許多地方融資平臺(tái)所共有的,許多地市、縣市一級(jí)平臺(tái),許多地方基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)的贏利能力甚至不如云投,他們?nèi)绾谓鉀Q到期債務(wù)?據(jù)統(tǒng)計(jì),有24.5%和17.2%的地方債務(wù)集中在今明兩年到期。而且,2010年底,有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%。由于償債期限相對(duì)集中,隨著償還高峰期的到來(lái),雖然地方債整體風(fēng)險(xiǎn)不大,但少數(shù)地方政府尤其是縣級(jí)政府,將面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
        如何應(yīng)對(duì)這一償債高峰?監(jiān)管部門此前明確提出,禁止支持不符合要求的新平臺(tái)和新項(xiàng)目;到期平臺(tái)貸款不得展期和貸新還舊。這斷絕了不少地方借新還舊的可能,使地方融資平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步的增大。從監(jiān)管部門的角度看,這一嚴(yán)格的政策紅線是防范平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大,也是為了給地方劃定一個(gè)硬的財(cái)務(wù)約束,抑制其的投資沖動(dòng)。
        但是,平臺(tái)的普遍問(wèn)題是,四萬(wàn)億刺激計(jì)劃使得債務(wù)期限分布和投資周期嚴(yán)重不匹配。金融學(xué)的一個(gè)基本道理,風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的,處置風(fēng)險(xiǎn)的原則只能是分散,在時(shí)間分布和區(qū)域分布上擴(kuò)大。監(jiān)管政策是不是可以考慮給平臺(tái)更多的還債時(shí)間呢?其實(shí),在平臺(tái)的信貸政策方面,地方政府和監(jiān)管部門前期有過(guò)不少博弈。如果這些縣級(jí)平臺(tái)真的出現(xiàn)償付問(wèn)題,監(jiān)管部門恐怕也不得不對(duì)平臺(tái)在事實(shí)上采取更為務(wù)實(shí)的態(tài)度。
        其實(shí),地方也有地方的苦衷。地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配,地方政府缺乏有效的財(cái)務(wù)約束,對(duì)四萬(wàn)億的過(guò)度響應(yīng),都是造成這一輪地方債務(wù)問(wèn)題的重要原因。從這個(gè)角度看,中央財(cái)政是不是應(yīng)該承擔(dān)起更多的責(zé)任,在必要時(shí)重組地方債務(wù),防止發(fā)生對(duì)銀行的重大違約。
        也有消息稱,財(cái)政部目前正在研究地方政府直接發(fā)行債券的可行性,并開始著手制定地方自主發(fā)債試點(diǎn)方案。從目前的情況來(lái)看,可能是賦予省一級(jí)的政府發(fā)行地方債券。如果這一設(shè)想能夠落實(shí),將會(huì)極大地緩解地方政府的資金短缺困境。

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