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    1. 穩定物價仍是貨幣政策首要任務
      2011-08-17   作者:邊緒寶(齊魯證券)  來源:證券時報
       
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        中國人民銀行近日發布了2011年第二季度貨幣政策執行報告。報告認為,今年上半年,在全球經濟復蘇進程還很脆弱的情況下,我國經濟仍然實現了平穩較快增長,并繼續朝宏觀調控預期方向發展。在國民經濟的主要指標中,居民收入和消費需求穩定增長,固定資產投資增長較快,進出口總體平穩較快增長。但是,經濟運行中物價上漲較快的矛盾依然十分突出,因此穩定通脹及其預期仍然是下一階段宏觀調控的首要任務。

        未來物價仍處較高水平

        受貨幣超發、成本推動、人口紅利逐步消失等因素的影響,今年以來,我國物價上漲的步伐一刻也沒有停止過。1月和2月的消費者物價指數(CPI)均為4.9%,3月份為5.4%,4月份為5.3%,5月份為5.5%,6月份為6.4%,7月份為6.5%。前7個月我國CPI總體上漲了5.6個百分點。
        從環比因素來看,物價上漲的動力一直在強化。今年以來CPI環比基本上呈逐月上漲趨勢,7月份CPI環比更是大幅度上漲0.5個百分點。CPI環比持續上漲表明,未來一個時期,受新漲價因素逐步加強的影響,我國的物價總水平仍將持續在高位運行。未來5個月,在翹尾因素減弱的情況下,新漲價因素將成為拉動CPI上漲的主要動力。
        受翹尾因素回落的影響,盡管本輪通脹在7月份可能見頂,但是未來通脹壓力仍然很大。從最近兩周商務部公布的數據來看,主要食用農產品,如肉類、禽蛋、食用油、糧食等都呈現出價格穩步上漲的發展態勢。從非食品領域的價格走勢來看, 受全球經濟增速放緩, 美債危機和美國經濟疲軟的沖擊,國際大宗商品價格持續走低,除黃金以外的大宗商品基本上呈現普跌格局;其中,紐約原油期貨跌至8個月來新低。此外,國內貨幣緊縮效果逐步顯現也使得非食品領域通脹壓力逐步緩解。結合歷年下半年CPI走勢,筆者預計7月份的6.5%可能是全年CPI同比漲幅的最高點,但是未來幾個月份的CPI同比上漲仍會在6%以上,物價總水平的回落幅度非常有限。

        通脹的貨幣基礎正在弱化

        通脹已經成為我國當前經濟運行中的突出矛盾。持續的物價上漲,不僅抬高了企業生產成本,增加了居民的消費負擔,嚴重影響了低收入群體的基本生活,而且影響了社會經濟的健康平穩發展,給經濟運行帶來了許多不利影響。
        為了治理通脹,年初以來央行事實上一直執行從緊的貨幣政策。央行綜合、交替使用數量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具,6次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率共計3個百分點,4次上調金融機構人民幣存貸款基準利率,靈活開展公開市場操作,實施差別準備金動態調整機制,加強流動性管理。在多項調控措施的綜合作用下,貨幣信貸增長逐漸向常態回歸。7月末,廣義貨幣(M2)余額77.29萬億元,同比增長14.7%,分別比上月末和上年同期低1.2和2.9個百分點;狹義貨幣(M1)余額27.06萬億元,同比增長11.6%,分別比上月末和上年同期低1.5和11.3個百分點。
        在多次加息和上調存款準備金率所產生的累積緊縮效應的影響下,貨幣供應量上漲的動力在逐步減弱,M2同比增長已經連續4個月回落到16%以下,引致物價上漲的貨幣因素正在逐步弱化。今后,貨幣供應量仍將是一個逐步回落的過程,預計今年年底廣義貨幣供應量(M2)同比增長將回落至12%附近。
        在貨幣供應量已經逐步回落,通脹壓力在今后的幾個月明顯緩解的情況下,央行的貨幣政策或將采取“定向寬松”方式,即對保障房建設、中小企業融資、三農等領域給予融資政策傾斜。但是在目前經濟增長穩定,通脹壓力較大的情況下,貨幣政策尚不具備顯著放松的條件。

        靈活運用價格型工具

        通脹是央行宏觀調控政策關注的首要問題。央行報告指出,為了實現保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要目標,今后要加強對國內外經濟形勢的觀察和分析,把握好政策的力度和節奏,提高調控的針對性、靈活性和前瞻性,處理好保持經濟平穩較快增長、調整經濟結構和管理通脹預期之間的關系。央行還特別強調,應合理運用利率等價格調控手段,調節資金需求和投資儲蓄行為,管理和引導通脹預期。
        相對于當前的利率水平和通脹發展趨勢,我國的基準利率仍具有較大的提升空間。目前,我國的負利率已經持續了20多個月,一年期存款利率和同期CPI相比較有大約2個百分點的缺口。長期負利率不僅使居民儲蓄受到嚴重損失,導致大量資金“脫媒”,而且還會誘發新的物價上漲。目前一般企業的貸款利率基本上都上浮了30%,部分中小企業貸款利率甚至上浮了70%。在這種情況下,適度上調基準利率,尤其是存款利率,其對經濟發展的不利影響明顯小于提高存款準備金率。而且,加息具有宣示作用,對于管理和引導通脹預期意義重大。因此,今后央行應該更加注重利率工具的作用,在貨幣政策工具的選擇上應通過加息來穩定通脹預期。
        當然,宏觀調控必須兼顧治理通脹與保持經濟穩定增長之間的平衡,這就要求調控政策盡量做到合理的松緊搭配。在貨幣政策持續緊縮的同時,應當輔之以相對寬松的財政政策,如擴大對保障房建設、水利工程建設的投資力度,加快推進針對中小型企業的結構性減稅與融資扶持等,以防止未來經濟出現下降的風險。

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