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    1. 全球量化寬松 通脹絕無牛市
      2011-08-11   作者:葉檀  來源:搜狐博客
       
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        葉 檀

        通脹無牛市,通脹預期同樣無牛市。
          全球通脹陰影揮之不去。
          美國將實行變相的量化寬松貨幣政策。北京時間8月10日凌晨,美聯儲公開市場委員會宣布議息決議,表示在2013中期之前維持目前的極低利率不變。在評級被調降的情況下仍要維持目前的利率,意味著美聯儲必須實行變相的量化寬松貨幣政策,只不過程度稍輕。看空美國國債的太平洋投資管理公司、美國債券大王格羅斯認為,他認為第三輪量化寬松政策可能以限制兩、三年期國債收益率上限的形式推出。這一預言成真、
          美聯儲推出QE3的可能性在增加。美聯儲主席伯南克表示,推出QE3需要滿足兩個條件,第一是經濟停滯,第二是通脹率維持在較低水平。經濟停滯已經是事實,二季度至今的數據慘不忍睹,美聯儲議息決議明確表示,經濟下行風險有所增強,與此前的樂觀語氣已經截然不同。
          美國通脹率將維持在較低水平是美聯儲的基本判斷。美聯儲議息決議顯示,最近通脹壓力有所緩和,原因是能源及部分商品價格已從此前高點回落,更長期通脹預期一直都保持穩定。事實上,不管全球其他經濟體通脹壓力如何大,美國只要經濟緊縮就不會出現惡性通脹,而全球大宗商品尤其是原油等價格因債務危機下挫,幫了美國的大忙。即便通脹率維持在3%以上,美國仍有可能推出第三輪量化寬松貨幣政策,這就如同在毒藥與含毒的鎮定劑之間作選擇,答案不言而喻。
          一向嚴厲抗拒通脹的歐洲央行被債務危機所迫,開始實行量化寬松的貨幣政策。歐洲央行8月7號表示,將積極執行備受爭議的買債計劃,暗示其將買入西班牙和意大利政府債券,以對抗歐元區債務危機,遏阻金融市場危機蔓延。歐元區救援基金將在10月投入使用,其實質是歐洲央行成為歐債的最后兜底者,與美聯儲的量化寬松貨幣政策神似。
          主要央行撲入量化寬松貨幣政策的懷抱,包括一向矜持的歐洲央行,這讓我們對經濟的預期更加悲觀。央行沒有接受上一個錯誤的教訓,反而以更大的錯誤來掩蓋上一個錯誤。當市場在寬松的貨幣政策呵護下緩解陣痛時,一輪更大的危機已經顯現。從美元取代日元成為全球主要投資貨幣的那一刻,全球宏觀經濟集體迷失,全球主要發達經濟體注定會陷入日本式衰退無法自拔。
          資本與貨幣市場已經扭曲,全球性的資源錯配已經形成。美債處于償付危機之中,美國的十年期債券收益率居然創下新低,8月9日,十年期美國國債收益率大降至2.339%,為2009年1月以來的最低水平。美債已經失去投資價格,失去定價資格,但全球投資品居然還在依靠美債收益率定價,整個市場失去了正確配置資源的能力。此前日本曾在1998-2001年期間經歷過一次債務評級下調。1998年,穆迪取消了日本債務的最高評級;2001年,標普取消了日本的AAA評級。日本國債的收益率卻一直較為平穩,十年期國債收益率如今仍在1%左右,債券市場的異常說明全球金融市場的異常,說明滯脹早已發生。
          有人對于國內的債務風險持過于樂觀的態度。認為下半年通脹下行而贏利上升,央行不再推行嚴厲的緊縮政策,市場將因此迎來拐點。
          這些前提都不成立。通脹下行了嗎?一則傳聞顯示大眾對于通脹的耐受度在提升。6月19日,美國媒體援引消息人士的話稱,在美聯儲主席伯南克的支持下,美聯儲內部正在就制定準確的通脹目標展開探討,這一目標很可能是5%。這一可怕的警戒線顯示美國基本上放棄了通脹目標。任何傳聞都是市場心理的反映,當傳聞蔚為大觀,說明市場的正常心理已接近崩潰。
          鐵路債的3A評級并不能證明中國不存在債務風險,實際上,從國企、銀行改制上市以來,隱性的債務風險在以上市之后全民買單的方式悄悄消化。今年預計上市的金融機構可能因為市場低迷而暫緩,銀行補充資本金的方式從“發票”轉變為“發票、發債”并行。但證券市場的圈錢功能、加上央行實行較為寬松的貨幣政策,疊加效果就是,資金繼續被錯配到低效企業。
          全球通脹,顯示全球企業利潤無法跑贏成本,企業贏利還將下降,此時談什么牛市,簡直是笑話。技術反彈動能縮小,未來大幅反彈空間不大。
          用一句話描寫現在的貨幣政策,不撞南墻不回頭。(來源:每日經濟新聞)

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