根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月9日公布的數(shù)據(jù)，7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲6.5%，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）上漲7.5%，都創(chuàng)出本輪通脹周期以來(lái)新高；CPI環(huán)比上漲0.5%，近幾個(gè)月以來(lái)也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，這都讓部分投資者擔(dān)憂央行會(huì)很快加息。但我們認(rèn)為，鑒于本輪通脹已見(jiàn)頂，未來(lái)回落趨勢(shì)明顯，以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在的諸多不確定因素，央行短期內(nèi)并無(wú)加息的必要。
食品價(jià)格仍是推動(dòng)CPI創(chuàng)新高的主要原因，7月食品價(jià)格同比上漲14.8%，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲也達(dá)到1.2%，比上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉仍構(gòu)成推動(dòng)食品價(jià)格上漲的最重要品種：7月同比上漲56.7%，比上月同比僅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響價(jià)格總水平上漲約1.46個(gè)百分點(diǎn)。而豬肉價(jià)格大幅上漲也拉動(dòng)了其他肉制品價(jià)格的上漲，由此使得本月肉禽及其制品價(jià)格上漲33.6%，超過(guò)上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅也達(dá)到4.7%。此外，鮮蛋、水產(chǎn)品、蔬菜等食品價(jià)格上漲也超過(guò)上月，分別上漲19.7%、15.0%、7.6%，分別比上月提高3.6、1.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
非食品價(jià)格方面，雖然同比增長(zhǎng)2.9%，比上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比漲幅0.1%還是高于2000年以來(lái)歷年同期平均，這說(shuō)明當(dāng)前的通脹壓力還沒(méi)有根本減弱。而其中，低端生活消費(fèi)品漲幅比較突出，且今年以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，如衣著類價(jià)格同比上漲2.2%，家庭設(shè)備及用品同比上漲2.7%，醫(yī)療保健及用品同比上漲3.6%，分別比上月提高0.1、0.2、0.2個(gè)百分點(diǎn)。
盡管當(dāng)前物價(jià)上漲壓力仍較大，但我們認(rèn)為，CPI、PPI上漲都已到達(dá)頂部，未來(lái)將呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，由此我們認(rèn)為央行短期并無(wú)加息的必要。如僅從8月CPI、PPI的翹尾因素來(lái)看，就將比7月低0.62和0.42個(gè)百分點(diǎn)。
再如，對(duì)CPI影響最大的豬肉價(jià)格近期受政府加大儲(chǔ)備肉的供給以及生豬存欄量4月以來(lái)持續(xù)增加帶來(lái)的豬肉供給增加等因素作用下，已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)：全國(guó)22個(gè)省市的豬肉價(jià)格8月5日與7月15日相比基本持平，考慮到去年7月后豬肉價(jià)格正處于快速的攀升期，這意味著8月豬肉同比將明顯回落。而其他食品種類，由于它們的供給周期較短，漲幅也難以持續(xù)，如蛋和水產(chǎn)品價(jià)格7月環(huán)比漲幅分別為0.8%和1.2%，分別比6月份縮小3.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)。
此外，非食品價(jià)格方面，各類子項(xiàng)的價(jià)格漲幅也不會(huì)有超預(yù)期的因素，如隨著三季度房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，居住價(jià)格同比漲幅將延續(xù)同比下降趨勢(shì)；而隨著以大宗商品為代表的原材料價(jià)格的持續(xù)回落，中下游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)的壓力也會(huì)逐漸降低，當(dāng)前各類非食品價(jià)格上漲幅度也將減小。
在此情形下，央行加息的可能性很小，畢竟從過(guò)去幾輪央行的加息經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，當(dāng)CPI即將見(jiàn)頂回落之前，央行出于經(jīng)濟(jì)前瞻性考慮，都已停止了加息，如上一輪通脹周期見(jiàn)頂于2008年2月，央行最后一次加息是2007年12月。
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經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持強(qiáng)化緊縮政策 |
如果說(shuō)通脹的逐步放緩不支持央行加息的話，當(dāng)前存在的諸多經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也不支持央行繼續(xù)加息或提高存款準(zhǔn)備金率以強(qiáng)化緊縮政策。
國(guó)際方面，當(dāng)前全球各類風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)波動(dòng)并繼而引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)二次回落的可能性越來(lái)越大，如美國(guó)近期的信用評(píng)級(jí)下調(diào)不僅會(huì)推高金融市場(chǎng)的借貸成本，沖擊目前仍然比較脆弱的美國(guó)政府、企業(yè)以及個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表，加劇美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下滑，更會(huì)通過(guò)溢出效應(yīng)惡化當(dāng)前歐債危機(jī)的狀況，全球金融市場(chǎng)近期再次陷入動(dòng)蕩局面在所難免，經(jīng)濟(jì)陷入類似2008年那樣快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)增加，中國(guó)下半年出口增速也將面臨明顯回落的局面。
就國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然7月采購(gòu)經(jīng)理信心指數(shù)回落低于預(yù)期，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)有軟著陸的跡象，但是三季度由投資增速下降帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)滑坡風(fēng)險(xiǎn)仍沒(méi)有消除，如當(dāng)前以更多二三線城市限購(gòu)為主的房地產(chǎn)調(diào)控措施將會(huì)在8月份出臺(tái)，這將進(jìn)一步抑制當(dāng)前活躍的二三線城市的房地產(chǎn)銷售以及投資增速；三季度中央政府強(qiáng)化地方政府融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題的整頓會(huì)進(jìn)一步抽緊它們的資金鏈，加大它們的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而遏制當(dāng)前較快的地方項(xiàng)目增速；動(dòng)車(chē)追尾事件發(fā)生后也迫使管理層及地方政府更審慎評(píng)估當(dāng)前諸多基建項(xiàng)目投資存在的“大干快上”，諸多基建投資項(xiàng)目因此而不得不放慢節(jié)奏，由此也會(huì)影響下半年的基建項(xiàng)目投資。
根據(jù)中央提出的下半年經(jīng)濟(jì)工作要注意增強(qiáng)政策的前瞻性、針對(duì)性、有效性的要求，央行有必要逐漸放緩上半年實(shí)質(zhì)緊縮的政策，而事實(shí)上，央行很可能已經(jīng)這樣做了，如央行連續(xù)4周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放千億的流動(dòng)性已經(jīng)使得銀行間市場(chǎng)利率明顯回落，這將有利于增加未來(lái)幾個(gè)月的銀行信貸供給，從而更好地配合下半年將要實(shí)施的各類積極財(cái)政政策項(xiàng)目，以及增加對(duì)中小企業(yè)的貸款。