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    1. 斷定新一輪全球金融危機開始為時尚早
      2011-08-08   作者:易憲容  來源:重慶時報
       
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        易憲容

        8月4日,先是歐洲股市全線大跌,隨即傳到美國,道瓊斯指數跌4.3%,納斯達克跌幅達5.08%,兩者都創下金融危機以來的最大單日跌幅。8月5日開市的亞太股市更是哀鴻遍野。
        不僅如此,石油及大宗商品的價格大跌,非美元貨幣大貶,全球金融市場出現2008年下半年以來最大震蕩,新的一輪全球金融危機像是要開始了。
        有市場分析認為,這次全球股市大跌,主要在于投資者擔心美國可能出現第二經濟衰退、歐洲主權債務危機不確定的蔓延、日本和瑞士對匯市的干預而出現金融市場利差交易的洗倉潮等原因所導致。
        不過歸根到底,金融的問題是一個信用擴張邊界的問題。
        我們可以看到,2008年美國金融危機之后,盡管歐美金融市場采取一系列的去杠桿化的方式來調整,國家也加強了對金融市場的監管,但是美國及發達國家所采取的量化寬松貨幣政策卻導致全球金融市場流動性泛濫,比如說目前有15萬億~16萬億美元的“熱錢”在全球金融市場迅速大規模地流動;比如當前全球金融衍生工具的市值達到600萬億美元,是全球實體經濟的10倍以上。
        這不僅使得在金融危機后不少國家的股市及相關的資產價格快速上升,并很快恢復到2008年金融危機之前的水平,而且也讓全球金融市場的匯率、油價及大宗商品等價格很容易造成極大波動。
        這種現象一定程度上都是與金融市場上監管環節比較弱的杠桿化產品有關。
        由于信用擴張邊界遠遠超過實體經濟需要,泛濫的信用一定快速推高各種資產的價格,潛在金融風險隨時都可能爆發。
        不過,從2008年美國金融危機的反思來看,過度的信用擴張是累積金融體系風險的重要工具,但是為何近百年來金融危機一直在發生?這可能與信用貨幣出現后的兩次貨幣裂變有關。
        一是現鈔清算和交割大量地改為通過銀行進行記賬清算。這不僅大大降低了現鈔在貨幣流通中的比重(或信用擴張不需要大量印鈔票來進行),而且也讓信用貨幣逐漸地發展成為電子貨幣及信息貨幣。這就為信用無限擴張提供了現實運作的基礎。二是銀行在大量吸收記賬貨幣存款的基礎上,推動了記賬貨幣貸款的發展。也就為政府、企業及個人過度使用信用體系創造了條件。
        從最近引發全球股市暴跌的原因來看,盡管美國量化寬松的貨幣政策阻止了2008年下半年后美國進入全面衰退,但是它對美國實體經濟增長所起到的作用是十分有限的。因為,在完全開放性的美國金融市場,當美聯儲把大量的流動性注入金融市場及銀行體系之后,這些流動性或是留在銀行體系沒有進入實體經濟,或是流向各種資產,即讓美國股市在短期內很快恢復到危機前的水平,或是通過美元利差交易流向全球金融市場。這樣。不僅容易導致國內股市價格快速上升,也容易造成全球各金融市場震蕩。因此,只要出現風吹草動,這些過度擴張信用的流向一旦出現逆轉,不僅會出現擠出股市泡沫的股價暴跌,也可能導致美元利差交易洗倉潮而造成全球金融市場巨大的震蕩。
        而美國債務危機則是引發這次股價暴跌的導火線。
        2008年下半年的美國金融危機是由于以證券化為主導的整個金融體系崩塌所導致的,而這次股市暴跌主要是各國信用擴張過度及投資者恐慌所導致的。
        這次“黑色星期四”是否為新一輪的金融危機開始,投資者還得靜觀其變,而不是恐慌。

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