國(guó)際上“唱空”和“做空”中國(guó)的聲浪日盛，對(duì)沖基金們開(kāi)始押寶于2012和2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的預(yù)期。這個(gè)事件未必真的會(huì)發(fā)生，但只要今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)中種種不安的因素不斷發(fā)酵，就足以引起金融市場(chǎng)的情緒波動(dòng)而使它們大獲其利。
的確，主要國(guó)家中還沒(méi)有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體歷史上每年將一半左右的GDP用于資本形成（投資），中國(guó)是個(gè)例外。按照今天中國(guó)龐大的雄心勃勃的公共投資計(jì)劃，這個(gè)比例還會(huì)進(jìn)一步提高。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的邏輯是，隨著時(shí)間的推移，未來(lái)銀行的壞賬、政府的債務(wù)和大面積的產(chǎn)能過(guò)剩都會(huì)發(fā)生。因?yàn)閺倪^(guò)去已發(fā)生的情況分析，中國(guó)的公共投資基礎(chǔ)設(shè)施的效益令人憂慮。
以鐵路運(yùn)營(yíng)為例。鐵道部負(fù)債2萬(wàn)億，每季度虧損近40億，這樣的資產(chǎn)在現(xiàn)代工商社會(huì)被認(rèn)為是雞肋般的累贅。京津城際在2008年8月正式開(kāi)通后，第一年客流量達(dá)1800萬(wàn)人次，低于預(yù)期的3000多萬(wàn)人次。
當(dāng)下中國(guó)高速公路網(wǎng)的平均月通車量不到50萬(wàn)輛，多數(shù)收入不能覆蓋貸款本息，需要政府大量補(bǔ)貼維持。脫離預(yù)期的支付意愿和支付能力的投資形成的產(chǎn)出，要么增加原有經(jīng)濟(jì)的成本，要么形成政府沉重的債務(wù)。
統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的《2011年上半年物流運(yùn)行情況分析》顯示，中國(guó)物流成本高出世界平均水平的1-2倍。央視最近搞了個(gè)調(diào)查，為什么中國(guó)的物價(jià)高？說(shuō)是中國(guó)的物流成本高，錢都讓中間環(huán)節(jié)收走了。那為什么物流高、公路費(fèi)多呢？沒(méi)有繼續(xù)再問(wèn)。其實(shí)根子還在投資，建成的項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期的客流量和車流量，所以就支持不了“薄利多銷”的商業(yè)模式，只能多設(shè)卡、多收費(fèi)來(lái)補(bǔ)量的不足，從專業(yè)角度講，基礎(chǔ)設(shè)施使用率不足本質(zhì)就是泡沫，專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫投資的內(nèi)部隱含報(bào)酬率低下。公共投資效率低下的宏觀效應(yīng)最終都會(huì)反映到價(jià)格上，這是通貨膨脹的供給面的邏輯。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)中很大部分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于低效率狀況時(shí)，宏觀上的表現(xiàn)是最后財(cái)務(wù)的負(fù)擔(dān)都會(huì)加到經(jīng)濟(jì)中有效率的部門身上。
今年上半年財(cái)政收入增長(zhǎng)了30%，在銀行體系20萬(wàn)億資金被凍結(jié)的情況下，銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，我們要問(wèn)這到底是賺了誰(shuí)的錢。
一邊是擴(kuò)張財(cái)政，一邊要緊縮貨幣控制通脹，在政府主導(dǎo)貨幣創(chuàng)生的經(jīng)濟(jì)體中，注定是不兼容的。經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入一種很“悶”的狀態(tài)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)正在不斷被政府?dāng)D壓和有泡沫的資本吸走。
中國(guó)過(guò)去習(xí)慣了“在發(fā)展中解決問(wèn)題”，這句話本身并沒(méi)有問(wèn)題，但我們卻忽略了成功經(jīng)驗(yàn)的歷史背景。12年前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是個(gè)小伙子，在全球總量中所占份額小，中國(guó)擁有豐富的勞動(dòng)力資源、未開(kāi)發(fā)的土地以及自然資源，同時(shí)全球化紅利張揚(yáng)，中國(guó)可以通過(guò)政府的經(jīng)濟(jì)動(dòng)員力實(shí)現(xiàn)投資和出口高速增長(zhǎng)；而今天，中國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體了，已經(jīng)有一個(gè)很大的經(jīng)濟(jì)盤子了，還能如12年前一樣激進(jìn)嗎？
2003年起中國(guó)失去了廉價(jià)資源，中國(guó)的能源和資源無(wú)法應(yīng)付出口需求和政府的大興土木，而成為了國(guó)際大宗原料市場(chǎng)的超級(jí)買家。2007年起中國(guó)勞動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)逐漸失去，不少新興國(guó)家勞動(dòng)力比中國(guó)便宜。2010年起，廉價(jià)土地優(yōu)勢(shì)亦失去了。今天每一項(xiàng)人民幣資產(chǎn)都能輕易地捏出大把水分。
中國(guó)資本回報(bào)中來(lái)自政府補(bǔ)貼的成分比重快速上升，而今天的地方政府和國(guó)有企業(yè)卻成為了杠桿率最高的部門。但問(wèn)題是，政府補(bǔ)貼還能貼多久？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)請(qǐng)慢一點(diǎn)，穩(wěn)一點(diǎn)。過(guò)去兩年中，新開(kāi)工的計(jì)劃投資規(guī)模累計(jì)高達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍。后面還要建數(shù)萬(wàn)公里的高鐵，數(shù)千萬(wàn)套經(jīng)濟(jì)適用房，再來(lái)一個(gè)4萬(wàn)億水利的投資，再加上地方政府對(duì)十二五規(guī)劃中十幾萬(wàn)億的發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)藍(lán)圖充滿如火如荼的熱情。人類歷史上還沒(méi)有這般改造過(guò)自然，“羅馬城不是一天建成的”。過(guò)去我們思維模式都是“只爭(zhēng)朝夕”，十年、十五年的事恨不得在五年內(nèi)完成，今天中國(guó)需要學(xué)會(huì)“時(shí)間換空間”，盡可能地將五年的事放到十年中去辦。中國(guó)今天已經(jīng)是巨人了，而巨人行走首先要考慮的是“別摔倒”。
中國(guó)投資減點(diǎn)速，出不了什么大事。投資減點(diǎn)速，全球大宗商品或跌個(gè)30%-50%，這對(duì)于今天的中國(guó)制造是急需的，意味著它的競(jìng)爭(zhēng)力馬上就能恢復(fù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)垮不了。成本下來(lái)，企業(yè)家精神重新振作，私人投資意愿的上升能平滑掉政府刺激的退出。“緊縮會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸”是極其虛妄之詞。公共投資速度慢一點(diǎn)，私人部門就業(yè)和收入都會(huì)轉(zhuǎn)好，大家都滿意，預(yù)期好了，股市就會(huì)漲起來(lái)。
長(zhǎng)期以來(lái)，“中國(guó)減速會(huì)導(dǎo)致兩三千萬(wàn)農(nóng)民工失業(yè)”是流毒甚廣的偽命題。過(guò)去兩年的經(jīng)濟(jì)刺激都是打著“增加就業(yè)”的旗號(hào)進(jìn)行的，事實(shí)上跟農(nóng)民工沒(méi)有多少關(guān)系。
中國(guó)不可能靠投資解決就業(yè)。建筑業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)先只是造成青壯勞力短缺和人口紅利快速衰退，另一方面每年有600萬(wàn)-700萬(wàn)大學(xué)生難以找到工作，40歲以上的勞動(dòng)者過(guò)早退出勞動(dòng)力市場(chǎng) 。
中國(guó)的未來(lái)只能靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)延伸來(lái)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)要起來(lái)，將現(xiàn)在的制造中心格局演變成運(yùn)籌中心，這樣大量閑置勞動(dòng)力才能被吸收，勞動(dòng)者報(bào)酬才會(huì)真正大幅增長(zhǎng)。投資拉動(dòng)的就業(yè)，工資增幅肯定是大幅落后于資本報(bào)酬的，這是常識(shí)性的經(jīng)濟(jì)定律。
“慢一點(diǎn)，穩(wěn)一點(diǎn)”，政府自身改革多推進(jìn)一點(diǎn)。其實(shí)也很簡(jiǎn)單，政府多讓點(diǎn)利，構(gòu)建一個(gè)相對(duì)公平的分配結(jié)構(gòu)，中國(guó)在未來(lái)十五年之內(nèi)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體是概率很大的事件。我們相信中國(guó)，也看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
高鐵事故、債券風(fēng)波、投資減速……近期一系列經(jīng)濟(jì)事件和現(xiàn)象表明，以投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)露出疲態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨變軌選擇。如何探求中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)增長(zhǎng)極？如何保證增長(zhǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整？當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境都不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)“慢一點(diǎn)穩(wěn)一點(diǎn)”也許是最優(yōu)選擇。