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2011-08-03 作者:陸紅軍(上海國際金融學(xué)院院長) 來源:國際金融報
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國際金融舞臺在出演了IMF“卡恩悲劇”后,美債“苦肉劇”繼續(xù)登臺。美國國會兩黨與白宮就提高債務(wù)上限問題達成暫時框架,在昏暗的全球經(jīng)濟天空露出一絲蒙蒙的亮光。值得關(guān)注的是這次美債危機與歷次危機及處理結(jié)果有三大區(qū)別。 其一,2011年美國債務(wù)余額上限危機是2008年“次貸危機”的深化,次貸危機使美國債務(wù)余額突破了10萬億大關(guān),而2010年2月,美國政府債務(wù)余額已提高到14.294萬億美元,若國會無法在8月2日上調(diào)債限,政府將無錢開支。其二,過去美國債務(wù)主要由國內(nèi)投資人承擔(dān),可稱為自己向自己借錢,而今天美國國債的主要持有者是新興國家和國外投資人,這直接關(guān)系到新興國家持有美國資產(chǎn)的安全性,并進一步影響全球經(jīng)濟的可持續(xù)性。其三,美國債務(wù)危機短期內(nèi)難以化解,將引發(fā)美元貶值常態(tài)化趨勢及其預(yù)期,進而引起以美元計價的黃金、原油、大宗商品的上漲,特別是債務(wù)危機將導(dǎo)致美國經(jīng)濟進一步放緩,從而形成全球經(jīng)濟的長期低迷。而目前市場對這次美債危機與歷次美債問題的主要區(qū)別關(guān)注不夠,尤其是對這場連續(xù)劇的特點把握不足。 雖然協(xié)議暫時達成了,但“寅吃卯糧”,利用局部“透支”來換取短期經(jīng)濟繁榮的現(xiàn)象仍將存在。首先,美國會繼續(xù)透支其未來發(fā)展資金,最可能的做法是用公共債務(wù)來解決私人債務(wù)問題。10年內(nèi)削減約2.4萬億美元開支,意味著政府補貼會變少,那么發(fā)展經(jīng)濟的惟一方法只能是繼續(xù)透支未來資金。 其次,新興經(jīng)濟體也會被透支。有統(tǒng)計顯示,在2009年,美國每花1美元,就有46美分是外借資本,而新興經(jīng)濟體為了規(guī)避風(fēng)險只能持有美債。 再次,美國透支全球經(jīng)濟。以美元為主體的國際貨幣體系使得美國經(jīng)濟不僅可以透支未來,也在更大幅度地透支世界,全球經(jīng)濟失衡是美國透支世界的必然結(jié)果。美國的透支使得美國經(jīng)濟內(nèi)部風(fēng)險通過多種渠道傳導(dǎo)給全世界,導(dǎo)致全球財富失衡,但最大的風(fēng)險是,全球范圍內(nèi)的主權(quán)債務(wù)危機遲早會被引爆。 現(xiàn)在我們只能用反向思維來看美債。與次貸危機“開場劇”不同的是,美債危機“苦肉劇”背后的獲益者是誰呢?我們會得到以下三個有趣的結(jié)論。其一,上限危機出現(xiàn)時,美債價格不跌反升。如果因為債務(wù)談判而受限,不能發(fā)更多的新債,那么美債的利息短期內(nèi)是上升的,價格會下跌。但美聯(lián)儲不會停止量化寬松貨幣政策,不會容忍美債利率上升。為了確保近零利率,他們會繼續(xù)購買市場上的存量美債,必然出現(xiàn)美債供應(yīng)下降而需求上升的局面。其二,美元信用不降反升。歷次美債鬧劇的結(jié)果表明,美國發(fā)更多的債不僅不會降低信用評級,反而能維持較高的債務(wù)信用。其劇情邏輯是:美國如不繼續(xù)發(fā)債,美國經(jīng)濟就會疲軟,市場脆弱性很快顯現(xiàn)。而美國繼續(xù)發(fā)債,則會給人一種預(yù)期,美國經(jīng)濟則會在刺激不削減的情況下變得好起來,而將經(jīng)濟危象隱蓋起來。其三,角色互換,“機”在“危”中。在開場劇次貸危機中肇事的是華爾街,救助和監(jiān)管者則是華盛頓,而在連續(xù)劇美債危機中,主角是華盛頓,制約和評級則在市場主體華爾街,華盛頓與華爾街角色互換,終將危情化為機遇。 最終,我們的結(jié)論是,債務(wù)恐慌將是個長期問題。本次債務(wù)恐慌的本質(zhì)在于,不管是次貸危機、歐債危機還是現(xiàn)在的美債恐慌,其背后的主要原因在于,近30年來,美元作為全球儲備貨幣已積重難返。儲備貨幣最終會被一攬子貨幣所取代,全球也必須盡快建立多元化貨幣體系。但問題在于新興經(jīng)濟體的貨幣發(fā)展還需要相當(dāng)長一段時間,美債危機會不會在未來幾年再次引爆,還不確定。人們之所以對債務(wù)危機比較擔(dān)憂,主要是長期以來,美歐國家財政赤字無法平衡。其政策局限性在于,收緊財政政策,必然會影響GDP增長,導(dǎo)致經(jīng)濟二次探底,會讓失業(yè)率再創(chuàng)新高。 美債危機也預(yù)示全球經(jīng)濟與金融低迷態(tài)勢的不確定性。次貸危機后,全球經(jīng)濟其實一直沒有出現(xiàn)真正的拐點。美債危機已表明,金融體系與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡將是長期性問題。現(xiàn)在,也只有全球合作,才能解決全球債務(wù)的結(jié)構(gòu)性危機,因為現(xiàn)在世界各國都遇到了發(fā)展瓶頸,都互相遏制著彼此,互相合作、取長補短,才能化解多重危機。全球正處在“多重危機時代”,生態(tài)、經(jīng)濟、金融、恐怖主義、貧困、人文等危機并存,各國政府在處理其中任何一個危機時,都必須從全局著眼,不能單純地依靠傳統(tǒng)模式和經(jīng)驗來應(yīng)付危機,要有長遠眼光和戰(zhàn)略應(yīng)對。經(jīng)歷過此次美債違約風(fēng)險,中國應(yīng)該有更深的危機憂患意識,對歐美國家經(jīng)濟金融體系中的優(yōu)劣勢要進行系統(tǒng)研究,及時掌控風(fēng)險,才能避免損失。
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