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    1. 美債困局 深層矛盾不可調(diào)和
      2011-07-29   作者:田立(哈爾濱商業(yè)大學金融學院金融工程研究所所長)  來源:上海證券報
       
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        下周二(8月2日)就是美元主權債務的大限了,很多人都在擔心,一旦美國國會不能就政府債券額度達成一致,就極有可能造成美元主權債務危機,并波及全球。畢竟,這個世界的經(jīng)濟還在被美元主導著;畢竟,美國金融危機對全球經(jīng)濟影響的陰影尚未散去。值此全球經(jīng)濟仍處震蕩時期,如果美債再來添亂的話,那可真是雪上加霜了。
        那么,這場即將爆發(fā)的危機有沒有避免的手段和解決的機制呢?從“避免”的角度看,我們希望的是“治標”手段,盡管這樣做并不能從根本上解決問題,但對于高燒超過四十度的人來說,先把溫度降下來才是一切后續(xù)手段的前提。然而遺憾的是,即便是治標,美國人可選擇的手段也少之又少。
        首先當然是美國兩黨達成協(xié)議,給主權債務人(美國政府)喘息的時間,以圖今后找到解決問題的辦法。但國會對此冷淡是有理由的,時間能撫平美元債務危機的創(chuàng)傷嗎?如果不能,那美國政府只能迎來更大的危機和更嚴重的后果,如果是那樣的話,還不如把問題早些暴露出來的好。
        其次,美國政府也可以選擇美元貶值的辦法來減輕債務負擔。實際上,白宮對于自身債務危機早有“預感”,今年5月聯(lián)合國授權北約對利比亞動武時,美國一反常態(tài)地往后躲,就已埋下了日后美元貶值的伏筆。一旦美債出現(xiàn)問題,美國可以通過徹底“回避”利比亞和平解決方案的方法,使美元在石油產(chǎn)出國的控制力下降,從而使美元指數(shù)下滑,以此來緩解美債難題。(從這個意義上講,美國人也許很后悔那么早地披露了擊斃拉登的消息,因為那讓美元指數(shù)大升)。如果還不能達到預期效果,華盛頓可能真的就要全面調(diào)整外交政策了,用一位軍事迷的話來說就是全面撤退。盡管這可能與所謂的美國國家利益相沖突,但作為旁觀者,從純粹的學術角度說,這也是一種選擇。
        除此之外,奧巴馬政府恐怕就只能像現(xiàn)在歐元區(qū)主權債務危機國家那樣,采取資產(chǎn)置換的方式來化解矛盾了。但美國作為世界上最發(fā)達的市場經(jīng)濟國家,又是聯(lián)邦制政體國,政府可用于置換的資產(chǎn)究竟有多少,與其債務比例有多大,是個相當值得懷疑的變量。
        但即使存在所謂的治標靈藥,美元主權債務在深層次上的矛盾仍是問題的關鍵,這些矛盾累加到一定幅度時,依然會以爆發(fā)的形式出現(xiàn),并嚴重沖擊世界經(jīng)濟,這才是有遠見人士最擔心的。那么,美元債務問題的深層次矛盾有哪些呢?
        首先,長期貿(mào)易逆差是美元主權債務膨脹的直接原因。美國人總是喜歡把貿(mào)易問題政治化,批評其貿(mào)易順差伙伴的匯率政策、關稅政策,甚至是產(chǎn)業(yè)政策等,卻完全忽視了貿(mào)易差的本質(zhì)。著名金融學家莫頓·米勒在1994年加利福尼亞大學的一次公開演講中,以日美貿(mào)易沖突為例解釋了貿(mào)易差的根本原因。米勒教授認為,是日本的高儲蓄率和美國的低儲蓄率造成了兩國的貿(mào)易差,高儲蓄率必然帶來高投資率,當國內(nèi)投資不足以滿足這種需求時,轉(zhuǎn)向國外投資同樣必然。日本人選擇了美國作為投資對象,而對美投資需要美元,于是向美國出口多于進口就成了唯一選擇。一旦日本人拿到更多美元,就會投資于美元債券。反過來,在這種特殊激勵下,美國人只要缺錢就可以大肆發(fā)行債券,從而進一步鼓勵了美國的低儲蓄率和高負債率,這當然也包括美國政府的高債務率。
        如果米勒教授的上述分析是正確的話,那么第一個不可回避的深層次矛盾出現(xiàn)了:一方面,美國作為世界主導貨幣的發(fā)行主體,必須不斷輸出美元,而輸出美元的最直接、最主要途徑就是貿(mào)易逆差(這和當年的特里芬難題基本一致);另一方面,貿(mào)易逆差必將推動其他國家對美國的投資,這就要求美國必須輸出美元債券,而美元債務達到一定規(guī)模時,其償債能力就可能捉襟見肘。由此,債務危機就要出現(xiàn)。
        借著米勒教授的邏輯往下捋,抑制美元高債務率的必然環(huán)節(jié)是提高美國的儲蓄率,假定一定時期內(nèi)美國國內(nèi)生產(chǎn)性投資水平不變,提高儲蓄率的途徑就只有“要么政府減少消費,要么民眾減少消費”了。減少政府消費的最簡單途徑,是將政府消費轉(zhuǎn)向政府投資,但這恰恰是美國政府最不愿做的。一方面,凱恩斯主義的失效給美國人以深刻的教訓,政府投資的最大問題在于任何人都證明不了政府比市場更聰明;另一方面,金融危機之后,美國政府放棄救助支柱產(chǎn)業(yè),轉(zhuǎn)而鼓勵新能源、新技術產(chǎn)業(yè)的調(diào)整政策,這已在后金融危機時代開始發(fā)揮作用,一旦要政府轉(zhuǎn)向投資,就意味著奧巴馬政府必須放棄已經(jīng)見效的救助政策,這個層面上的矛盾可能更不可調(diào)節(jié)。
        美元主權債務危機背后的這些不可調(diào)和的深層矛盾,正是美元主導世界經(jīng)濟的現(xiàn)有體系開始出現(xiàn)瓦解的征兆,這是舊體系崩潰的前兆和新體系建立的序曲。美元必須被新的主導貨幣所取代,并建立更科學的貨幣發(fā)行機制。我們所能做的,除了默默承受新生前的陣痛外,就是做好迎接新體系的準備。
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